五角大楼持股40%：安杜里尔900亿美元估值背后的工厂

五角大楼已经从购买安杜里尔（Anduril）PVT$123.86B — 安杜里尔（Anduril）, private, latest valuation $123.86B的产品，走向入股其生产车间。据《防务内幕》（InsideDefense）10月15日报道↗，美国政府将在Arsenal-2工厂持股40%。这座规划中的工厂位于巴尔的摩县Tradepoint Atlantic园区，将为“弗吉尼亚”级攻击型核潜艇生产部件，建设资金来自安杜里尔自掏的37亿美元，以及美国海军最高29亿美元的投入¹。10月6日，美国总统唐纳德·特朗普亲自在斯帕罗斯波因特厂区宣布了这笔纳税人持股↗：“我们拿到40%”²。而眼下这桩估值900亿美元的员工要约收购↗——要约期为10月13日至11月9日，收购价每股94.80美元——必须放在这一事实之下来解读³。

这座工厂为疏通海军最严重的瓶颈而建

美国各家船厂目前每年大约交付1.3艘“弗吉尼亚”级潜艇，而目标是每年两艘；一名美国政府高级官员将鱼雷发射管称为拖慢生产的“瓶颈部件”²。Arsenal-2工厂计划于2030年投产，将为该级潜艇的两家承建商——通用动力▲+2.29% — 通用动力, up 2.29 percent today旗下电船公司和亨廷顿·英格尔斯▲+1.77% — 亨廷顿·英格尔斯, up 1.77 percent today旗下纽波特纽斯造船厂——制造鱼雷发射管和大型结构件，美国政府预计该厂将使这一级别潜艇的产能增加约15%¹²⁴。这些数字背后，安杜里尔押注的是其工业软件平台ArsenalOS——它把加工制造、检验和文档记录整合进同一套系统⁵。出资安排遵循同一逻辑：安杜里尔出钱建厂，政府为产出买单²。

少数股权换不来在手订单

这笔股权落在一家新设立的造船公司名下，由政府依据《国防生产法》和工业基础基金（Industrial Base Fund）的授权取得，投资性质被描述为“少数股权、不具控制权”；政府并未入股安杜里尔公司本身²⁶。但这笔股权换不来在手订单。海军的资金经由电船公司拨付，技术规格也由电船公司制定；安杜里尔必须先制造4个试验部件并通过海军认证，才能获得竞争生产任务的“机会，而非权利”²。合同还将付款与“经验证的生产成果”挂钩⁶。因此，按照已披露的条款，这轮员工要约收购的估值靠的是里程碑，而非在手订单。安杜里尔已在推进其中的第一项：一座新建的加利福尼亚工厂将在Arsenal-2工厂投产前，用两年时间验证其生产方法；而据安杜里尔自己的新闻稿↗，承担大部分执行风险的是安杜里尔，而非纳税人⁷。

拉基在五角大楼的任职引发利益冲突质疑

美国海军这笔最高29亿美元的造船厂合同于10月6日公布，而就在几天前，联合创始人帕尔默·拉基刚获任命加入五角大楼研究未来战争的“梅里迪安”项目（Project Meridian）⁸。该项目为期约120天，由拉基、埃隆·马斯克和前众议院议长纽特·金里奇共同牵头⁹。首席执行官布莱恩·施姆普夫（Brian Schimpf）对CNBC表示，公司是通过竞争性程序“凭实力”赢得合同的↗⁸；伦理学者对美国全国公共广播电台（NPR）表示，这一安排存在利益冲突风险↗，而国防部至今没有说明，拉基是以特殊政府雇员还是承包商身份参与其中⁹。值得注意的是，就连美国政府自己就该交易举行的新闻电话会，也对这40%的持股只字未提²。

上市船企坐享产能，无需出资建厂

《巴伦周刊》指出，安杜里尔的一级市场估值↗如今已超过诺斯罗普·格鲁门▲+3.93% — 诺斯罗普·格鲁门, up 3.93 percent today，与通用动力大致相当¹⁰。通用动力和亨廷顿·英格尔斯（HII）由此获得一家政府参股的部件供应商：部件产能到手，建厂的钱不用自己出，只是它们的客户——美国海军——如今也坐进了供应商的股东名单¹²⁴。亨廷顿·英格尔斯旗下纽波特纽斯造船厂总裁已表态，欢迎安杜里尔成为“未来的次级部件合作伙伴”⁷。与安杜里尔自2024年起在水下领域合作的HD现代表示，将研究把双方合作延伸到潜艇部件的提案，不过目前没有具体方案在讨论中⁴。对按每股94.80美元卖出股份的员工来说，政府持股是一级市场估值所能获得的最有力执行背书：客户如今共担工厂风险，而且已花钱买下监督工厂运转的权利。接下来真正要紧的数字，不是要约收购11月9日收官，而是那4个试验部件能否通过海军认证——正是这一步，才能把900亿美元的估值从纸面数字变成一门生意。