Thoma Bravo zahlt für Varonis das 8,4-Fache des Umsatzes – Rubrik-Aktionäre das 15-Fache für nachlassendes Wachstum

Thoma Bravo hat soeben einen Marktpreis für Datensicherheit gesetzt – und in bar bezahlt. Am 15. Oktober einigte sich Proofpoint, die Sicherheitsfirma, die die Private-Equity-Gruppe 2021 von der Börse genommen hat, auf die Übernahme von Varonis für rund 6,3 Milliarden Dollar beziehungsweise 49,75 Dollar je Aktie↗ ¹. Das entspricht dem 8,4-Fachen des Umsatzes und rund dem 53-Fachen des freien Cashflows der letzten zwölf Monate ².

Varonis▲+2.45% — Varonis, up 2.45 percent today, deren Software kartiert, wo sensible Unternehmensdateien liegen und wer sie erreichen kann, wuchs im vergangenen Jahr um 13 Prozent ³. Rubrik▼−6.42% — Rubrik, down 6.42 percent today, der börsennotierte Anbieter, der sich vom Backup-Geschäft in dieselbe Ebene vorgearbeitet hat, wird mit rund dem 15-Fachen seines Umsatzes der letzten vier Quartale gehandelt ⁴⁵. Die Lücke zwischen diesen beiden Preisen ist die eigentliche Geschichte – und die Personen, die Rubrik am nächsten stehen, haben nahe ihrem oberen Ende Kasse gemacht, im Rahmen vorab festgelegter Handelspläne ⁴.

KI-Agenten machten diese Ebene konsolidierungswürdig

Unternehmen, die KI-Agenten weitreichenden Zugriff auf Dateien und Systeme einräumen, müssen fortan wissen, worauf jede Identität zugreifen kann – ob Mensch oder Maschine. „KI-Agenten greifen zunehmend auf sensible Informationen zu und ergreifen Maßnahmen über Systeme hinweg“, sagte Proofpoint-Chef Sumit Dhawan bei der Unterzeichnung ¹. Die Begründung seines Hauses für den Deal ist die Verknüpfung: das, was Proofpoint darüber weiß, wer ins Visier gerät, verbunden mit dem, was Varonis über die Daten weiß, die jede Identität erreichen kann ³.

Auch die Form des Deals deutet in dieselbe Richtung. Rund 53 Prozent der Organisationen, die in Futurums Oktober-Umfrage↗ Varonis nennen, nennen auch Proofpoint – gemessen wurden Ausgabeabsichten, nicht die Nutzung. Damit ist die Übernahme ebenso ein Zukauf von Kunden wie von Fähigkeiten ³. Varonis wechselt für weniger als die mehr als zehn Milliarden Dollar, die das Unternehmen 2021 wert war ⁶, und Thoma Bravo dürfte überlappende Funktionen zusammenlegen, womöglich mit Stellenabbau bei Varonis ⁶.

Was vom Übernahmeangebot übrig bleibt, ist ein Trade. Die Varonis-Aktie notiert weniger als zwei Prozent unter dem Angebot↗ – die Prämie haben die Juni-Aktionäre kassiert, und der Barpreis begrenzt jedes weitere Aufwärtspotenzial ⁷.

Rubriks Aktionäre tragen das Wachstum allein

Das Juli-Quartal war Rubriks Argument: 38 Prozent mehr Umsatz als im Vorjahresquartal, dazu ein Ergebnis weit über den Erwartungen↗ ⁴⁵. Gemessen an Thoma Bravos Preismarke ist der Börsenwert von 23,24 Milliarden Dollar eine Wette darauf, dass das Wachstum so weiterläuft ⁴. Das tut es nicht: Das Wachstum hat Mitte 2025 seinen Höhepunkt erreicht, lässt seit vier Quartalen in Folge nach, und operativ schreibt das Unternehmen weiterhin Verluste ⁵.

Insider verkauften nahe dem Höchststand Aktien für 13,5 Millionen Dollar

Das Kursgeschehen nahe dem 52-Wochen-Hoch von 127,90 Dollar zeigt, wer diese Wette in Bargeld verwandelt ⁴. Technikchef Arvind Nithrakashyap verkaufte am 7. Oktober 12.820 Aktien zu 124,14 Dollar – im Rahmen eines vorab festgelegten Handelsplans nach Rule 10b5-1↗ ⁴. Der Verkauf im Wert von 1,59 Millionen Dollar reduzierte seinen Aktienbestand um 4,5 Prozent ⁴. Der Verkaufskurs lag über dem Konsens-Kursziel der Analysten von 114,42 Dollar ⁴.

Über drei Monate verkauften Insider Aktien im Wert von 13,5 Millionen Dollar ⁴. Der Schweizer Vermögensverwalter Vontobel reduzierte seine Beteiligung an Rubrik im September-Quartal um 32,7 Prozent, wie eine am 18. Oktober offengelegte Meldung zeigt ⁴. 28 Analysten raten weiterhin zum Kauf der Aktie ⁴.

Der Teil der Ebene, den niemand gekauft hat

SentinelOne▼−7.92% — SentinelOne, down 7.92 percent today, der an der New Yorker Börse notierte KI-gestützte Sicherheitsanbieter, zeigt den dritten Weg: Das Unternehmen hat am 14. Oktober Wandelanleihen ohne Kupon im Volumen von 1,25 Milliarden Dollar begeben, deren Erlöse teilweise für Übernahmen vorgesehen sind ⁸. Sein Wachstum hat sich auf rund 21 Prozent halbiert ⁸. Das gesamte Unternehmen ist 7,4 Milliarden Dollar wert ⁹. Der Kupon ist null, die Zinsen werden in Aktien bezahlt ⁸.

Was die Preismarke kauft, ist nur die geklärte Hälfte des Problems: welche Daten vorhanden sind und wer auf sie zugreifen kann. Was ein Agent mit seinen Zugriffsrechten während seines Einsatzes tatsächlich anfängt, ist marktweit noch ungeklärt ³.

Zwei Prozent fürs Warten – ein Drittel Verlust, wenn der Deal platzt

Für die Varonis-Aktionäre ist die Rechnung begrenzt: rund 2 Prozent fürs Warten bis in die erste Jahreshälfte 2027, aber rund ein Drittel Verlust, falls der Deal platzt ⁷. Die Rubrik-Aktionäre haben weder Decke noch Boden. Sie tragen die Verlangsamung allein – bewertet mit rund dem 15-Fachen des Umsatzes der letzten zwölf Monate ⁴⁵. Und wenn das Wachstum auf jene 13 Prozent zusteuert, die der Barzahler soeben mit dem 8,4-Fachen bepreist hat ¹³, treffen sich die beiden Zahlen von Rubriks Seite her.