Thoma Bravo pagou 8,4 vezes a receita pela Varonis; na Rubrik, acionistas pagam 15 vezes por um crescimento em desaceleração
A compra da Varonis pela Proofpoint, de US$ 6,3 bilhões em dinheiro, estabeleceu o preço de referência da segurança de dados no mercado privado: 8,4 vezes a receita dos últimos doze meses. Os acionistas da Rubrik, que negocia em bolsa, pagam cerca de 15 vezes a mesma receita por um crescimento que já desacelera, enquanto insiders vendem perto da máxima, sob planos de negociação pré-estabelecidos.
Richard Tang · 4 min read
A Thoma Bravo acabou de fixar um preço de referência para a segurança de dados — e pagou em dinheiro. Em 15 de outubro, a Proofpoint, companhia de cibersegurança que o grupo de private equity retirou da bolsa em 2021, acertou a compra da Varonis por cerca de US$ 6,3 bilhões, ou US$ 49,75 por ação 1. O valor equivale a 8,4 vezes a receita dos últimos doze meses e cerca de 53 vezes a geração de caixa livre no período 2.
A Varonis+2.45% — Varonis, up 2.45 percent today, cujo software mapeia onde ficam os arquivos corporativos sensíveis e quem pode alcançá-los, cresceu 13% no ano passado 3. A Rubrik−6.42% — Rubrik, down 6.42 percent today, empresa listada que expandiu do backup para essa mesma camada, é negociada a cerca de 15 vezes a receita dos últimos quatro trimestres 45. A distância entre esses dois preços conta a história — e quem está mais perto da Rubrik vem realizando lucros perto do topo, sob planos de negociação pré-estabelecidos 4.
Agentes de IA fizeram da camada um alvo de consolidação
As empresas que dão a agentes de IA amplo acesso a arquivos e sistemas agora precisam saber o que cada identidade — humana ou máquina — consegue alcançar. "Os agentes de IA estão acessando cada vez mais informações sensíveis e executando ações em diferentes sistemas", disse o CEO da Proofpoint, Sumit Dhawan, na assinatura do acordo 1. O argumento da companhia para o negócio é a junção: o que ela enxerga sobre quem são os alvos, cruzado com o que a Varonis sabe sobre quais dados cada identidade pode acessar 3.
O desenho da operação conta uma história parecida. Cerca de 53% das organizações que citam a Varonis na pesquisa de outubro do Futurum também citam a Proofpoint — uma leitura de intenções de gasto, e não de uso —, o que faz da operação tanto uma aquisição de clientes quanto uma compra de capacidades 3. A Varonis sai por menos dos mais de US$ 10 bilhões que valia em 2021 6, e a Thoma Bravo deve consolidar funções sobrepostas, com possíveis cortes de pessoal na Varonis 6.
Rubrik negocia a quase o dobro do preço em dinheiro pela mesma camada
Data
| Value | |
|---|---|
| Varonis (acordo, em dinheiro) | 8.4x |
| Rubrik (mercado) | 15.1x |
| SentinelOne (mercado) | 7.6x |
O que sobrou da proposta é um trade. As ações da Varonis negociam a até 2% do valor ofertado — o prêmio, portanto, ficou com os acionistas de junho, e o preço em dinheiro trava qualquer ganho adicional 7.
Acionistas da Rubrik bancam sozinhos o crescimento
O trimestre encerrado em julho foi o argumento da Rubrik: receita 38% acima da de um ano antes, com resultados muito acima das estimativas 45. Diante do preço pago pela Thoma Bravo, o valor de mercado de US$ 23,24 bilhões é uma aposta de que o crescimento segue firme 4. Não segue: atingiu o pico em meados de 2025, desacelera há quatro trimestres seguidos e a companhia ainda registra prejuízo operacional 5.
Insiders venderam US$ 13,5 milhões perto da máxima
O fluxo de negócios perto da máxima de 52 semanas, em US$ 127,90, mostra quem está convertendo essa aposta em dinheiro 4. O CTO Arvind Nithrakashyap vendeu 12.820 ações a US$ 124,14 em 7 de outubro, sob um plano de negociação pré-estabelecido (Rule 10b5-1) 4. A venda, de US$ 1,59 milhão, reduziu sua posição em 4,5% 4. O preço da operação ficou acima do preço-alvo médio dos analistas, de US$ 114,42 4.
Insiders venderam US$ 13,5 milhões em ações ao longo de três meses 4. A Vontobel, gestora de recursos suíça, reduziu sua posição na Rubrik em 32,7% no trimestre encerrado em setembro, segundo documento divulgado em 18 de outubro 4. Vinte e oito analistas ainda recomendam a compra do papel 4.
Crescimento da Rubrik teve pico em meados de 2025 e desacelera há quatro trimestres seguidos
Data
| Crescimento da receita | |
|---|---|
| 1T24 | 38% |
| 2T24 | 35.2% |
| 3T24 | 42.6% |
| 4T24 | 47.5% |
| 1T25 | 48.7% |
| 2T25 | 51.2% |
| 3T25 | 48.3% |
| 4T25 | 46.3% |
| 1T26 | 39% |
| 2T26 | 37.9% |
A parte da camada que ninguém comprou
A SentinelOne−7.92% — SentinelOne, down 7.92 percent today, fornecedora de segurança baseada em IA listada em Nova York, mostra o terceiro caminho: captou US$ 1,25 bilhão em notas conversíveis de cupom zero em 14 de outubro, com parte dos recursos reservada a aquisições 8. O crescimento caiu pela metade, para cerca de 21% 8. A companhia inteira vale US$ 7,4 bilhões 9. O cupom é zero; os juros são pagos em ações 8.
O preço de referência paga apenas pela metade já resolvida do problema: quais dados existem e quem pode acessá-los. O que um agente de fato faz com seu acesso enquanto executa segue em aberto em todo o mercado 3.
2% para esperar, um terço de queda se a operação cair
Para os acionistas da Varonis, a aritmética é limitada: cerca de 2% pela espera até o primeiro semestre de 2027, contra uma queda de aproximadamente um terço se a operação cair 7. Os acionistas da Rubrik não têm teto nem piso. Arcam sozinhos com a desaceleração, a cerca de 15 vezes a receita dos últimos doze meses 45 — e, se o crescimento convergir para perto dos 13% que o comprador que pagou em dinheiro acabou de precificar a 8,4 vezes 13, os dois números se encontram pelo lado da Rubrik.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
