Thoma Bravo заплатила за Varonis 8,4 годовой выручки; акционеры Rubrik платят 15 за замедляющийся рост

Фонд Thoma Bravo только что задал ценовой ориентир для рынка защиты данных — и заплатил наличными. 15 октября Proofpoint, компания по кибербезопасности, которую фонд вывел с биржи в 2021 году, договорилась о покупке Varonis примерно за $6,3 млрд, или $49,75 за акцию↗ ¹. Это 8,4 выручки за последние 12 месяцев и около 53 свободного денежного потока за тот же период ².

Varonis▲+2.45% — Varonis, up 2.45 percent today — её программа показывает, где лежат конфиденциальные корпоративные файлы и кто имеет к ним доступ, — выросла за минувший год на 13% ³. Rubrik▼−6.42% — Rubrik, down 6.42 percent today — публичная компания, шагнувшая из резервного копирования в тот же сегмент, — стоит примерно в 15 раз больше своей выручки за последние четыре квартала ⁴⁵. Вся история — в разнице между этими двумя ценами, и те, кто ближе всех к Rubrik, выводят деньги вблизи её верхней отметки — по заранее согласованным планам продаж ⁴.

ИИ-агенты сделали этот сегмент привлекательным для консолидации

Компании, открывающие ИИ-агентам широкий доступ к файлам и системам, теперь должны видеть, куда может добраться каждая учётная запись — человека или машины. «ИИ-агенты всё чаще обращаются к конфиденциальной информации и совершают действия в разных системах», — сказал при подписании сделки глава Proofpoint Сумит Дхаван ¹. Довод в пользу сделки — стыковка данных: Proofpoint видит, кто становится мишенью атак, а Varonis знает, к каким данным имеет доступ каждая учётная запись ³.

О том же говорит и форма сделки. В октябрьском опросе Futurum↗ около 53% организаций, упомянувших Varonis, назвали также Proofpoint; опрос фиксирует намерения по расходам, а не фактическое использование, так что это приобретение клиентов не в меньшей степени, чем покупка технологий ³. Varonis достаётся покупателю дешевле, чем она стоила в 2021 году, когда её оценивали более чем в $10 млрд ⁶; Thoma Bravo, скорее всего, объединит дублирующиеся функции — возможно, с сокращением штата в Varonis ⁶.

От предложения для нынешних акционеров остался только арбитраж: бумаги Varonis торгуются в пределах 2% от цены предложения↗, премию уже получили те, кто владел ими в июне, а денежная цена сделки ограничивает потенциал дальнейшего роста ⁷.

Акционеры Rubrik в одиночку оплачивают ставку на рост

Доводом стала отчётность Rubrik за июльский квартал: выручка выросла на 38% год к году, прибыль заметно превысила прогнозы↗ ⁴⁵. На фоне ориентира, заданного Thoma Bravo, рыночная капитализация в $23,24 млрд — это ставка на то, что рост продолжится ⁴. Этого не происходит: пик роста пришёлся на середину 2025 года, четыре квартала подряд он замедляется, а на операционном уровне компания по-прежнему убыточна ⁵.

Инсайдеры продали бумаги на $13,5 млн у максимума

Торги у 52-недельного максимума $127,90 показывают, кто превращает эту ставку в деньги ⁴. Технический директор Арвинд Нитракашьяп 7 октября продал 12 820 акций по $124,14 в рамках заранее согласованного плана продаж по правилу 10b5-1↗ ⁴. Продажа на $1,59 млн сократила его пакет на 4,5% ⁴. Она прошла выше консенсус-целевой цены аналитиков — $114,42 ⁴.

За три месяца инсайдеры продали акций на $13,5 млн ⁴. Швейцарский управляющий Vontobel в сентябрьском квартале сократил свою долю в Rubrik на 32,7%, следует из отчётности, раскрытой 18 октября ⁴. Двадцать восемь аналитиков по-прежнему рекомендуют бумаги к покупке ⁴.

Часть сегмента, которую никто не купил

SentinelOne▼−7.92% — SentinelOne, down 7.92 percent today, котирующийся в Нью-Йорке разработчик решений кибербезопасности на базе ИИ, демонстрирует третий путь: 14 октября компания разместила конвертируемые облигации на $1,25 млрд с нулевым купоном, зарезервировав часть привлечённых средств под поглощения ⁸. Её рост снизился вдвое — примерно до 21% ⁸. Стоимость всей компании — $7,4 млрд ⁹. Купон нулевой; проценты уплачиваются акциями ⁸.

Денежный ориентир закрывает лишь решённую половину проблемы: какие данные существуют и кто имеет к ним доступ. А что агент на самом деле делает со своим доступом, пока работает, — на всём рынке этот вопрос остаётся нерешённым ³.

Два процента за ожидание — минус треть при срыве сделки

Для акционеров Varonis арифметика ограничена: около 2% за ожидание до первой половины 2027 года против потери примерно трети при срыве сделки ⁷. У акционеров Rubrik нет ни потолка, ни пола. Это замедление они несут в одиночку — при оценке примерно в 15 выручек за последние 12 месяцев ⁴⁵. И если рост опустится к тем 13%, под которые покупатель, заплативший деньгами, только что оценил в 8,4 выручки ¹³, эти два числа сойдутся — причём со стороны Rubrik.