Thoma Bravo zahlt 6,3 Milliarden Dollar für Varonis – 49,75 Dollar je Aktie, nur 4,8 Prozent über dem Schlusskurs

Varonis▲+2.45% — Varonis, up 2.45 percent today, das Unternehmen aus Miami, dessen Software kartiert, wo sensible Unternehmensdateien liegen und wer Zugriff darauf hat ¹, hat nach Börsenschluss am 15. Oktober seinen Exit bekommen. Die Aktionäre erhalten 49,75 Dollar je Aktie in bar, rund 6,3 Milliarden Dollar↗ von Proofpoint, dem Anbieter von E-Mail-Sicherheit, den der Finanzinvestor Thoma Bravo 2021 für rund 12,3 Milliarden Dollar von der Börse genommen hat ²¹.

Der Verwaltungsrat von Varonis hat der Transaktion einstimmig zugestimmt ³ und die Vereinbarung noch am selben Tag in einer Form 8-K, einer regulatorischen Meldung über wesentliche Unternehmensereignisse↗ eingereicht ⁴. Die Aktie schloss bei 47,34 Dollar und wurde im Nachbörslichen Handel mit 48,65 Dollar gehandelt – weiterhin unter dem Angebot ⁵.

Das Aufgeld fiel bereits im Juni an – nicht bei der Unterzeichnung

Die Übernahmeprämie von 52 Prozent bemisst sich am Schlusskurs vom 22. Juni in Höhe von 32,71 Dollar ⁶² – dem Tag vor dem ersten Bericht, Varonis prüfe einen Verkauf ¹. Die Verkaufsberichte im Juni ließen die Aktie um rund 30 Prozent steigen; auf den Bericht über die Proofpoint-Gespräche im September↗ hin kamen mehr als 10 Prozent hinzu ⁷. Der größte Teil der Prämie entstand zwischen dem Leak im Juni und den Gesprächen im September – bevor es irgendeine Vereinbarung gab.

Die Investmentbank TD Cowen hatte ihr Kursziel zwei Tage vor der Unterzeichnung auf 56 Dollar angehoben ⁸; das 52-Wochen-Hoch der Aktie liegt bei 63,80 Dollar ⁸. Mit 49,75 Dollar liegt das Angebot 4,8 Prozent über dem Schlusskurs vom 15. Oktober ².

Das 53-Fache des Cashflows für ein defizitäres Geschäft

Proofpoint zahlt rund das 53-Fache des Free Cashflows der letzten zwölf Monate und das 8,4-Fache des Umsatzes der letzten zwölf Monate↗ ². Der Umsatz im Juni-Quartal lag mit 180,02 Millionen Dollar um 18,3 Prozent höher und damit über den Konsenserwartungen. Die wiederkehrenden SaaS-Umsätze auf Jahresbasis (Annual Recurring Revenue) – Abo-Erlöse, mit deren Verlängerung ein Softwareunternehmen fest rechnen kann – betrugen ohne Konvertierungen 598,1 Millionen Dollar, ein Plus von 25 Prozent ⁸.

Im selben Quartal stand ein Verlust von 46,8 Millionen Dollar zu Buche ⁹, während 22,7 Prozent des Umsatzes in operativen Cashflow umgesetzt wurden ¹⁰. Thoma Bravo hat eine Eigenkapitalfinanzierung zugesichert und verbindliche Fremdkapitalzusagen erhalten; zudem steigt der Pensionsfonds Ontario Teachers' Pension Plan bei Proofpoint ein. Der Vollzug wird für das erste Halbjahr 2027 erwartet – vorbehaltlich der Zustimmung der Aktionäre und der Genehmigungen durch die Aufsichtsbehörden ²³.

Wachstum ist das Argument, Abwanderung die Frage

Die Bullen-These steht schwarz auf weiß: 18 Prozent Umsatzwachstum, 25 Prozent Wachstum bei den wiederkehrenden SaaS-Umsätzen auf Jahresbasis und Proofpoint-Chef Sumit Dhawan, der Datensicherheit zur „entscheidenden Priorität“↗ für Organisationen erklärt, die das Potenzial der KI ausschöpfen wollen ³⁸.

Zur Aktenlage gehört aber auch ein Thread auf Reddit▼−2.55% — Reddit, down 2.55 percent today: Ein kleines Sicherheitsteam sucht darin wegen Alarmflut nach Alternativen zu Varonis – Einzelbeiträge also, keine Daten zur Kundenabwanderung ¹¹. Die auf Aktionärsrecht spezialisierte Kanzlei Bronstein, Gewirtz & Grossman untersucht Käufe, die vor dem 4. Februar 2025 getätigt wurden↗ ¹². Die Zahlen für das dritte Quartal sind weiterhin für den 27. Oktober angesetzt – vor der Abstimmung der Aktionäre ⁸.

Die Regel, die diese Bewertung stützt, ist einfach: das Geld mitnehmen – es sei denn, die Aktie notiert vor der Abstimmung deutlich über 49,75 Dollar. Denn genau so würde ein konkurrierendes Angebot aussehen ²⁵. Und Thoma Bravo hat dem Markt gerade verraten, was die Schicht Datensicherheit kostet: das 53-Fache des Free Cashflows der letzten zwölf Monate ².