تراجع 35% عن القمة.. محكمة و«جونسون آند جونسون» و«ميدترونيك» تختبر احتكار «إنتويتيف سيرجيكال» للجراحة الروبوتية
دعوى مناهضة احتكار عادت إلى الواجهة، ومنافسان حصلا حديثاً على تراخيصهما، وعودة إلى سوق جراحة القلب التي انسحبت منها الشركة عام 1998؛ ثلاثة مسارات تلتقي جميعها عند تقرير 20 أكتوبر. المستشفيات تدفع ثمن الارتباط الحصري بأدوات الشركة وخدماتها، بينما يتحمل حملة أسهم «ISRG» عبء تخفيض التقييم.
Vincent Jiang · 3 min read
تخفيض تقييم بنسبة 35% لشركة تنمو بنسبة 19%
أغلق سهم «إنتويتيف سيرجيكال» (Intuitive Surgical) عند 391.95 دولار في 2 أكتوبر، بتراجع 2.32% خلال الجلسة، وبانخفاض نحو 35% عن أعلى مستوى له في 52 أسبوعاً عند 603.88 دولار، بما يقيّم الشركة عند 138.5 مليار دولار 1. غير أن النشاط الكامن خلف السهم ليس متراجعاً: إذ ارتفعت إيرادات الربع الثاني بنسبة 19% إلى 2.89 مليار دولار، وبلغ صافي الدخل 818 مليون دولار 2. وما تعيد السوق تسعيره هو مدى ديمومة دخل دوري شبه مضمين ظل عملياً بمنأى عن التحدي لنحو 25 عاماً 3.
المحكمة تعيد فتح سوق «الشفرات»
في 17 أغسطس أحيت محكمة الاستئناف الأمريكية للدائرة التاسعة دعوى شركة Surgical Instrument Service القائلة إن «إنتويتيف» منعت أطرافاً ثالثة من إعادة تأهيل (refurbishing) أدوات «دافنشي»، رافضةً تطبيق معيار «كوداك» المعتاد لأن قوة سوقية تناهز 100% تغيّر الطريقة التي تُقيَّم بها سوق ما بعد البيع 4. كما تقدمت «إنتويتيف» في 29 سبتمبر بطلب لعرض القضية على المحكمة بهيئتها الكاملة؛ والدعوى المسجلة تحت الرقم 25-1372 تعود إلى مارس 2025 5. وإذا انفتح باب إعادة التأهيل فستحصل المستشفيات على مصدر ثانٍ أرخص لأعلى خطوط الشركة من حيث هامش الربح، وتذهب الأعمال إلى شركات إعادة التأهيل.
القاعدة المثبتة قابلة للمنافسة لأول مرة
حصل روبوت «أوتافا» التابع لشركة «جونسون آند جونسون» في يوليو على ترخيص «دي نوفو» (De Novo) يغطي 10 إجراءات في الجراحة العامة، على مساحة أصغر بنسبة تتراوح بين 30% و50% من الأنظمة المثبتة على عربات أو أذرع معلقة 3. وحصل روبوت «هوغو» التابع لشركة «ميدترونيك» على تصريح إدارة الغذاء والدواء الأمريكية (FDA) في جراحات المسالك البولية بتاريخ 3 ديسمبر 2025، فيما تتقدم طلبات اعتماده في جراحة النساء 6. ولا تزال «دافنشي» تحتفظ باعتمادات تغطي المسالك البولية وجراحة النساء والجراحة العامة 6.
جراحة القلب خطة هجومية مع تباطؤ النمو في الولايات المتحدة
تأسست «إنتويتيف» أصلاً للسعي وراء جراحة القلب بالروبوت. وأجرت الشركة أول إجراءاتها القلبية في فرنسا وألمانيا عام 1998، غير أنها أمضت العقود التالية في التركيز على حجم إجراءات البروستاتا والفتق بدلاً من ذلك 78. والشركة عائدة الآن إلى ميدانها الأول: تصريح أمريكي في جراحة القلب في يناير، وعلامة المطابقة الأوروبية «CE» في 29 سبتمبر تغطي عمليات مجازة الشريان التاجي على روبوت «دافنشي 5» 78. والحاجة إلى هذه العودة باتت واضحة؛ إذ تباطأ نمو الإجراءات في الولايات المتحدة إلى 12% في الربع الثاني مقارنة بـ14% في الربع الأول، فيما نمت الإجراءات الدولية 20% 1.
تباطؤ نمو الإجراءات في الولايات المتحدة إلى 12% مقابل 20% دولياً
Data
| نمو إجراءات «دافنشي» على أساس سنوي | |
|---|---|
| الولايات المتحدة، الربع الأول 2026 | 14% |
| الولايات المتحدة، الربع الثاني 2026 | 12% |
| دولي، الربع الثاني 2026 | 20% |
76 سنتاً من كل دولار إيرادات تتحقق بعد التركيب
بلغت القاعدة المثبتة 11,710 نظاماً، بنمو 12%، مع تنفيذ 468 تركيباً 2. وحققت الأدوات والملحقات إيرادات بقيمة 1.73 مليار دولار، ودرّت الخدمات 472 مليون دولار؛ أي أن 76 سنتاً من كل دولار من الإيرادات تتحقق بعد أن يكون الروبوت مثبتاً بالفعل 2. وبلغ هامش الربح الإجمالي وفق المعايير غير المحاسبية (Non-GAAP) 70.0% 2.
الأدوات والخدمات تشكل 76% من الإيرادات الفصلية لـ«إنتويتيف»
- الأدوات والملحقات$1,730M59.9%
- الخدمات$472M16.3%
- الأنظمة وبنود أخرى$688M23.8%
Data
| Slice | Value | Share |
|---|---|---|
| الأدوات والملحقات | $1,730M | 59.9% |
| الخدمات | $472M | 16.3% |
| الأنظمة وبنود أخرى | $688M | 23.8% |
توجيهات ثابتة وأهداف جميع السماسرة أعلى من السعر السوقي
حافظت التوجيهات على نطاقها بين 13.5% و15.5%، مع ميل نحو منتصف النطاق 2. غير أن تجاوز التوقعات من دون رفع للتوجيهات يوحي بتباطؤ النصف الثاني من العام، فخُفّضت الأهداف السعرية 9. ويأتي الضغط الرابع من جهة الطلب: أدوية «إج إل بي-1» (GLP-1) تستوعب قاعدة مرضى جراحة السمنة 4. فقد حدّدت «آر بي سي» (RBC) هدفاً عند 575 دولاراً في الأول من أكتوبر، بفارق 183 دولاراً فوق السعر السوقي 1؛ واعتبرت «بايبر ساندلر» (Piper Sandler) التراجع غير مبرر عند هدف 470 دولاراً، بينما تحتفظ «يو بي إس» (UBS) بهدف 500 دولار، وخفّضت «بيرنشتاين» (Bernstein) هدفها إلى 685 دولاراً 4.
كل الأهداف المعلنة للسماسرة أعلى من إغلاق 2 أكتوبر بفارق 78 إلى 293 دولاراً
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| بيرنشتاين (estimate) | $685 |
| آر بي سي (estimate) | $575 |
| يو بي إس (estimate) | $500 |
| بايبر ساندلر (estimate) | $470 |
الأرقام المعلنة لا تُظهر أي تآكل بعد
أعادت محكمة الاستئناف إحياء الدعاوى من دون الفصل في مضمونها، ولا يُظهر أي رقم مُفصح عنه حتى الآن خسارة في الهوامش أو تراجعاً في التركيبات 45. وحتى السيناريو المتفائل لدى «جونسون آند جونسون» نفسها يصف «أوتافا» بأنه «ما زال في مراحله المبكرة» 10؛ فيما يفترض السيناريو المتشائم أن توسع النظام سيكون بطيئاً بما يكفي لتبقى هوامشه أدنى من هوامش قطاع الأجهزة الطبية (MedTech) 10. أما «هوغو» فينطلق من تخصص واحد 6.
ثلاثة أرقام تحسم الأمر في 20 أكتوبر
التركيبات، ونمو الإجراءات في الولايات المتحدة، وإيرادات الأدوات لكل إجراء 12. أما رد المحكمة المنعقدة بكامل هيئتها (en banc) فسيصل بعد حين، ولا يُسعّر أي رقم مُفصح عنه حتى الآن الكلفة التي قد يتحملها «الشفرات» في سوق إعادة تأهيل مفتوح.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
