Intuitive Surgical décote de 35 % : la justice, J&J et Medtronic testent son monopole du robot chirurgical
Une procédure antitrust relancée, deux concurrents fraîchement homologués et un retour sur le marché de la chirurgie cardiaque, abandonné en 1998 : tout converge vers la publication du 20 octobre. Les hôpitaux paient le prix du verrouillage instruments et services ; les actionnaires d'ISRG assument la décote.
Vincent Jiang · 3 min read
35 % de décote pour 19 % de croissance
Le titre Intuitive a clôturé le 2 octobre à 391,95 dollars, en recul de 2,32 % sur la séance et d'environ 35 % sous son plus haut sur 52 semaines, établi à 603,88 dollars ; sa capitalisation boursière atteint 138,5 milliards de dollars 1. L'activité sous-jacente, elle, ne se contracte pas : au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires a grimpé de 19 %, à 2,89 milliards de dollars, et le résultat net a atteint 818 millions de dollars 2. Ce que le marché réévalue, c'est la pérennité d'une rente restée quasiment incontestée depuis près de vingt-cinq ans 3.
La justice rouvre le marché des « lames »
Le 17 août, la Cour d'appel du neuvième circuit fédéral a rétabli les griefs de Surgical Instrument Service, selon lesquels Intuitive empêche des tiers de reconditionner les instruments da Vinci. La cour refuse d'appliquer la jurisprudence Kodak habituelle, au motif qu'un pouvoir de marché proche de 100 % change l'appréciation du marché de l'après-vente 4. Intuitive a demandé le 29 septembre un réexamen par l'ensemble de la cour ; le dossier, n° 25-1372, remonte à mars 2025 5. Si le reconditionnement s'ouvre, les hôpitaux disposent d'une seconde source, moins chère, pour la ligne aux marges les plus élevées — et le reconditionneur empoche le marché.
Le parc installé remis en jeu pour la première fois
L'Ottava de Johnson & Johnson a obtenu en juillet l'autorisation De Novo couvrant dix interventions de chirurgie générale, avec une empreinte au sol réduite de 30 à 50 % par rapport aux systèmes montés sur chariot ou sur potence 3. Le Hugo de Medtronic a reçu le feu vert de la FDA en urologie le 3 décembre 2025, tandis que ses demandes en gynécologie suivent leur cours 6. Da Vinci, lui, conserve ses homologations en urologie, en gynécologie et en chirurgie générale 6.
L'offensive passe par la chirurgie cardiaque, alors que la croissance ralentit aux États-Unis
Intuitive a été fondée pour s'attaquer à la chirurgie cardiaque robotisée et a réalisé ses premières interventions du cœur en France et en Allemagne en 1998, avant de bâtir pendant des décennies ses volumes sur la prostate et la hernie 78. Elle y revient : homologation en chirurgie cardiaque aux États-Unis en janvier, et marquage CE le 29 septembre couvrant le pontage coronaire sur da Vinci 5 78. Le besoin se fait sentir : aux États-Unis, la croissance des interventions a ralenti, à 12 % au deuxième trimestre contre 14 % au premier, tandis que l'international progressait de 20 % 1.
La croissance des interventions américaines a ralenti à 12 %, l'international tournant à 20 %
Data
| Croissance des interventions da Vinci, sur un an | |
|---|---|
| États-Unis, T1 2026 | 14% |
| États-Unis, T2 2026 | 12% |
| International, T2 2026 | 20% |
76 cents sur chaque dollar de chiffre d'affaires arrivent après l'installation du robot
Le parc installé a atteint 11 710 systèmes, en hausse de 12 %, avec 468 installations 2. Les instruments et accessoires ont rapporté 1,73 milliard de dollars et les services 472 millions : sur chaque dollar de chiffre d'affaires, 76 cents tombent une fois le robot déjà installé 2. La marge brute hors GAAP s'est établie à 70,0 % 2.
Instruments et services : 76 % du chiffre d'affaires trimestriel d'Intuitive
- Instruments et accessoires$1,730M59.9%
- Services$472M16.3%
- Systèmes et autres$688M23.8%
Data
| Slice | Value | Share |
|---|---|---|
| Instruments et accessoires | $1,730M | 59.9% |
| Services | $472M | 16.3% |
| Systèmes et autres | $688M | 23.8% |
Prévisions maintenues et objectifs de cours des courtiers tous au-dessus du marché
Les prévisions ont été maintenues entre 13,5 % et 15,5 %, vers le milieu de fourchette 2. Des résultats trimestriels supérieurs aux attentes, non accompagnés d'un relèvement des prévisions, laissent présager un second semestre plus lent, et les objectifs de cours ont été abaissés 9. Une quatrième pression vient de la demande : les médicaments GLP-1 absorbent le vivier de patients bariatriques 4. RBC a fixé un objectif de 575 dollars le 1er octobre, soit 183 dollars au-dessus du marché 1 ; Piper Sandler a jugé la baisse injustifiée avec un objectif de 470 dollars, UBS maintient 500 dollars et Bernstein a ramené le sien à 685 dollars 4.
Objectifs de courtiers 78 à 293 dollars au-dessus de la clôture du 2 octobre
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Bernstein (estimate) | $685 |
| RBC (estimate) | $575 |
| UBS (estimate) | $500 |
| Piper Sandler (estimate) | $470 |
Aucun chiffre publié ne montre encore d'érosion
La cour d'appel a réactivé les griefs sans les trancher, et aucun chiffre publié ne fait encore état ni d'une perte de marge, ni d'installations perdues 45. Même le scénario haussier de J&J présente Ottava comme « encore à un stade précoce » 10 ; le scénario pessimiste table sur une montée en puissance assez lente pour que ses marges restent sous celles de MedTech 10. Hugo part, lui, d'une seule spécialité 6.
Trois chiffres trancheront le 20 octobre
Les installations, la croissance des interventions aux États-Unis et le chiffre d'affaires d'instruments par intervention 12. La réponse de la formation plénière se fera plus attendre, et aucune donnée publiée ne chiffre encore ce que l'ouverture du marché du reconditionnement coûterait aux « lames ».
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
