Суд, Johnson & Johnson и Medtronic проверяют на прочность монополию Intuitive Surgical в роботохирургии: акции — минус 35% от максимума
К отчету 20 октября сходятся возобновленное антимонопольное дело, два конкурента с недавними одобрениями регулятора и возвращение на рынок кардиохирургии, от которого компания ушла в 1998 году. За привязку к инструментам и сервису платят больницы, а за переоценку вниз расплачиваются акционеры ISRG.
Vincent Jiang · 3 min read
Минус 35% при росте на 19%
2 октября акции Intuitive закрылись на отметке $391,95, потеряв за день 2,32% и отступив примерно на 35% от 52-недельного максимума в $603,88; капитализация составила $138,5 млрд 1. При этом сам бизнес не сокращается: выручка во втором квартале выросла на 19%, до $2,89 млрд, чистая прибыль достигла $818 млн 2. Рынок переоценивает долговечность аннуитета — денежного потока, почти четверть века фактически не знавшего соперников 3.
Суд приоткрыл вторичный рынок «лезвий»
17 августа Апелляционный суд девятого округа США восстановил исковые требования Surgical Instrument Service, обвинявшей Intuitive в том, что та не допускала сторонние компании к восстановлению инструментов да Винчи. Суд отказался применять привычный в подобных делах стандарт Kodak: рыночная власть, близкая к 100%, меняет подход к оценке вторичного рынка 4. 29 сентября Intuitive подала ходатайство о рассмотрении дела полным составом суда; дело № 25-1372 ведется с марта 2025 года 5. Если рынок восстановления откроется, у больниц появится более дешевый второй источник самой высокомаржинальной продукции, а сам этот бизнес достанется компаниям-восстановителям.
Установленную базу впервые можно оспорить
Робот Ottava компании Johnson & Johnson в июле получил разрешение De Novo, охватывающее 10 видов операций в общей хирургии, и занимает на 30–50% меньше места, чем системы на тележках и потолочных консолях 3. Робот Hugo компании Medtronic 3 декабря 2025 года получил одобрение FDA в урологии; заявки по гинекологии уже на рассмотрении 6. Да Винчи по-прежнему располагает разрешениями по урологии, гинекологии и общей хирургии 6.
Кардиохирургия как наступление на фоне замедления роста в США
Intuitive создавалась ради роботизированной хирургии сердца и в 1998 году провела первые операции на сердце во Франции и Германии, но затем десятилетиями наращивала объёмы в хирургии предстательной железы и лечении грыж 78. Теперь компания возвращается к исходной цели: в январе она получила разрешение на кардиохирургические операции в США, а 29 сентября — знак CE, охватывающий аортокоронарное шунтирование на системе да Винчи 5 78. Потребность уже проявляется: рост числа операций в США во втором квартале замедлился до 12% против 14% в первом, тогда как вне США он составил 20% 1.
Рост числа операций в США замедлился до 12%, вне США он составил 20%
Data
| Рост числа операций да Винчи, год к году | |
|---|---|
| США, I кв. 2026 | 14% |
| США, II кв. 2026 | 12% |
| Вне США, II кв. 2026 | 20% |
76 центов с каждого доллара выручки — уже после установки робота
Установленная база выросла на 12% — до 11 710 систем — при 468 установках за квартал 2. Инструменты и расходные материалы принесли $1,73 млрд, сервис — $472 млн: 76 центов с каждого доллара выручки компания получает уже после того, как робот установлен 2. Валовая маржа по методике non-GAAP составила 70,0% 2.
Инструменты и сервис — 76% квартальной выручки Intuitive
- Инструменты и расходные материалы$1,730M59.9%
- Сервис$472M16.3%
- Системы и прочее$688M23.8%
Data
| Slice | Value | Share |
|---|---|---|
| Инструменты и расходные материалы | $1,730M | 59.9% |
| Сервис | $472M | 16.3% |
| Системы и прочее | $688M | 23.8% |
Прогноз сохранён, а целевые цены всех брокеров выше биржевых котировок
Прогноз компания сохранила на уровне 13,5–15,5%, ближе к середине диапазона 2. Превышение прогноза без пересмотра его вверх предвещает более слабое второе полугодие, и целевые цены снижались 9. Четвёртое давление — со стороны спроса: препараты GLP-1 поглощают пул бариатрических пациентов 4. RBC 1 октября установила целевую цену $575 — на $183 выше биржевых котировок 1; Piper Sandler назвала падение неоправданным, её цель — $470; UBS сохраняет $500, а Bernstein снизила целевую цену до $685 4.
Все перечисленные целевые цены брокеров — на $78–293 выше закрытия 2 октября
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Bernstein (estimate) | $685 |
| RBC (estimate) | $575 |
| UBS (estimate) | $500 |
| Piper Sandler (estimate) | $470 |
В отчётности пока нет признаков эрозии
Апелляционный суд возродил иски, не решив их по существу, и ни одно отчётное число пока не фиксирует ни потерь маржи, ни потерь в установках 45. Даже оптимистичный сценарий самой Johnson & Johnson признаёт, что Ottava «ещё на ранней стадии» 10; пессимистичный исходит из того, что система будет масштабироваться достаточно медленно, чтобы отставать от MedTech по маржинальности 10. Hugo начинает с одной специализации 6.
Три числа решат всё 20 октября
Установки, рост числа операций в США и выручка от инструментов в расчёте на одну операцию 12. Решение о рассмотрении дела полным составом суда (en banc) придёт позже, а в отчётности пока нет оценки того, во что открытый рынок восстановления инструментов обойдётся «лезвиям».
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
