光インターコネクト新興3社の評価額、マーベルの買収額32億5000万ドルを上回る

シスコのハードウェア部門トップが再登場 資金はエヌビディアとインテル

マーティン・ランド氏はシスコで半導体、ハードウェアシステム、光技術を管轄する部門を率い、今年その職を離れた。9月30日、同氏がパロアルトで姿を現したのは、2023年設立・従業員約85人のCScaleだった。同社は1億4500万ドルのシリーズC調達でステルス状態を解除↗し、総調達額は1億8800万ドルに達した。エヌビディアとインテルキャピタルが初の戦略投資家として加わった¹。ランド氏によると、CScaleはレーザーをチップ上に集積し、レーザーが1本故障してもデータの流れが止まらないようにする。チップの出荷は2028年までに始まる²。その標語は単刀直入だ。「レーザーは必ず故障する。だが計算は止まってはならない」¹

ベンチャーへの値付け、ライバル3社がマーベルの買収額を上回る

2025年12月2日、マーベル・テクノロジーは、AIアクセラレーターを相互接続する「フォトニックファブリック(Photonic Fabric)」を開発するCelestial AIの買収で、現金と株式で少なくとも32億5000万ドルを支払う↗ことに合意した³。8月以降、非上場のライバル3社がこの額を丸ごと上回る評価額をつけられている。Lumilensは8月6日時点で55億1000万ドル。数十億ドル規模の契約に基づき、ハイパースケーラーの本番データセンターへの出荷を既に始めている↗⁴。Ayar Labsは37億5000万ドルで、9月10日に1億5000万ドルを追加調達した⁵。Lightmatterは44億ドル⁶。当のCelestial AIが最後に付けられた評価額は、2025年3月時点の25億ドルだった³。

エヌビディア、争奪戦の全陣営に出資

エヌビディアは3~5月にかけ、フォトニクス分野に少なくとも65億ドルの出資を表明した。内訳はコヒーレント、ルーメンタム、そしてマーベル・テクノロジー自体に各20億ドル。コーニングには最大32億ドルを充てるほか、Ayar LabsのシリーズEにも出資する⁶。2025年3月からは、CPO(コ・パッケージド・オプティクス)方式の自社スイッチ「Quantum-X」と「Spectrum-X Photonics」を出荷している⁶。9月30日には、出資先にCScaleを加えた¹。エヌビディアは買収する側の株主であり、挑む側の株主でもあり、さらにはこの争奪戦そのものを不要にしかねないスイッチの持ち主でもある。

アーンアウトと業績見通し、同じカレンダーを刻む

マーベル・テクノロジーは2月、10億ドルの現金を支出し、約2,700万株を発行して買収を完了した↗⁷。完了時に示した業績見通しでは、Celestial AIの売上高は2028会計年度下半期に立ち上がり、同会計年度第4四半期に年換算5億ドルのペースへ達し、2029会計年度第4四半期までに倍増して10億ドルとなる⁷。総額55億ドルの支払いが全額実施されるには、2029会計年度末までに累計20億ドルの売上高が条件となる³。この溝がのしかかるのは、たった一枚の貸借対照表だ。

強気シナリオに、ファブリック顧客の名はない

マーベルは直近四半期、データセンター向け売上高が46%増の21億7,000万ドルに拡大し↗、売上高全体の79%を占めた⁸。目標株価を330ドルとするカンター・フィッツジェラルドは、2030年までに6,250億ドルのデータセンター市場機会を見込む⁸。買収発表ではアマゾン・ウェブ・サービス(AWS)のバイスプレジデントが買収を高く評価する声が引用されたが、発表時にも完了時にも顧客名は明かされなかった³⁷。Lumilensは設立から2年でハイパースケーラー向けの売上を確保した⁴。一方、マーベルのファブリックにあるのは、公表された買い手を欠いた日程表だ。

投資家説明会で聞き逃せないのは一つの数字

マーベルは10月6日に投資家説明会を開く。モルガン・スタンレーは、ここで2030会計年度の売上高が400億ドルを上回る水準として提示されるとみている⁸。だが、見るべきサインはもっと小さく、もっと近いところにある。フォトニックファブリックの出荷中の部品か、顧客名の付いたデザインウィン(採用確定)か。一つでも欠く四半期を重ねるたび、2029年のアーンアウト達成期限は、エヌビディアが既に出荷し、いまも資金を注ぎ続けるスイッチとの対決へと押しやられていく。