三家光互连初创公司估值已超迈威尔32.5亿美元收购价

思科硬件高管再度出山，背后是英伟达与英特尔的注资

马丁·伦德此前在思科执掌负责芯片、硬件系统与光学的业务部门，直至今年离职。9月30日，他携CScale在帕洛阿尔托公开亮相：这家公司成立于2023年，员工约85人，此次以1.45亿美元的C轮融资走出隐身模式↗，累计融资额升至1.88亿美元，英伟达与英特尔资本作为首批战略投资方加入¹。伦德表示，CScale将把激光器集成到芯片上，确保激光器失效也不会中断数据流，芯片计划到2028年出货²。公司的口号说得直白：“激光器会失效，计算不应失效。”¹

风投给三家对手标出的估值已超过迈威尔收购价

2025年12月2日，迈威尔同意收购Celestial AI，以现金和股票支付至少32.5亿美元↗；后者的“Photonic Fabric”光互连技术用于连接AI加速器³。自8月以来，已有三家未上市对手公司的估值超过这一整笔金额：Lumilens于8月6日录得55.1亿美元估值，并已依据数十亿美元的协议向一家超大规模云厂商的生产数据中心出货↗⁴；Ayar Labs估值37.5亿美元，9月10日又融资1.5亿美元⁵；Lightmatter估值44亿美元⁶。Celestial AI自身上一次获得估值是在2025年3月，为25亿美元³。

牌桌上每一方都有英伟达

今年3月至5月，英伟达向光子学领域承诺投资至少65亿美元：向Coherent、Lumentum和迈威尔自身各投资20亿美元，向康宁最高投资32亿美元，并认购了Ayar Labs E轮融资的一部分⁶。自2025年3月以来，英伟达一直在出货自家的共封装光学（CPO）交换机——Quantum-X和Spectrum-X Photonics⁶。9月30日，英伟达又将CScale纳入投资版图¹。买方身上有英伟达的股份，挑战者身上也有，而那款可能让整场争斗变得可有可无的交换机，就是它自家的产品。

或有对价与业绩指引共用同一条时间线

迈威尔已于今年2月完成交易，动用10亿美元现金，并发行约2700万股股票↗⁷。交割时，公司给出的业绩指引是：Celestial AI的收入自2028财年下半年开始产生，在2028财年第四季度达到5亿美元的年化收入运行率，并在2029财年第四季度翻倍至10亿美元⁷。而要拿到全部55亿美元，Celestial AI的收入须在2029财年结束前累计达到20亿美元³。这个缺口，最终只落在一张资产负债表上。

看多逻辑缺一角：没有具名的Photonic Fabric客户

上季度，迈威尔数据中心收入增长46%，至21.7亿美元↗，占总营收的79%⁸。坎托·菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald）给出330美元目标价，预计到2030年数据中心市场机会将达6250亿美元⁸。收购公告曾援引一位AWS副总裁对这笔交易的赞许，但无论是收购公告还是交割公告，都没有点名任何客户³⁷。Lumilens从创立到实现超大规模云厂商收入只用了两年⁴；迈威尔的Photonic Fabric有时间表，却没有公布的买家。

投资者日上，只需盯住一个数字

迈威尔将于10月6日举行投资者日，摩根士丹利预计，公司届时会把2030财年营收目标设定在400亿美元以上⁸。但真正的信号更小、也更近：Photonic Fabric有没有已出货的产品，或一项具名的设计导入（design win）。每多一个没有这种进展的季度，2029年或有对价的兑现期限，就更逼近英伟达早已出货、而且仍在出钱扶持的那批交换机。