متداولون يسعّرون احتمال تخلف «أوراكل» عن السداد خلال خمس سنوات عند واحد من كل خمسة
أغلقت مقايضات التخلف عن السداد (Credit Default Swaps) المرتبطة بـ«أوراكل»، الخميس، عند مستوى قياسي بلغ 261 نقطة أساس، في إعادة تسعير لائتمانات الذكاء الاصطناعي استغرقت يوماً واحداً، سجّلت خلالها «برودكوم» و«سبيس إكس» أرقاماً قياسية هي الأخرى. وردّ «أوراكل» ليس تقليص الاقتراض، بل أن تتولى «أبولو» و«غولدمان ساكس» تمويل شركة تشتري الرقائق وتعيد تأجيرها إليها.
Vincent Jiang · 3 min read
لم يعد المقرضون المموّلون للذكاء الاصطناعي ينتظرون وقوع تخلف عن السداد. فقد ارتفعت، الخميس 8 أكتوبر، تكلفة التأمين على ديون «أوراكل»−5.21% — «أوراكل», down 5.21 percent today ضد التخلف عن السداد 10.5 نقطة أساس، لتغلق عند مستوى قياسي بلغ 261 نقطة أساس، فيما سجّلت المقايضات المرتبطة بـ«برودكوم»−3.95% — «برودكوم», down 3.95 percent today و«سبيس إكس»−1.85% — «سبيس إكس», down 1.85 percent today أرقاماً قياسية هي الأخرى 1. وتراجع سهم «أوراكل» 5.5% خلال الجلسة، و«برودكوم» 4.4%، و«سبيس إكس» 4.2% 1.
تعكس هذه الأسعار احتمالاً يفوق 20% لتخلف «أوراكل» عن السداد خلال خمس سنوات، ونحو 16% لـ«سبيس إكس»، وأكثر من 7% لـ«إنفيديا»−2.80% — «إنفيديا», down 2.80 percent today، الشركة الأعلى قيمة سوقية في العالم 1. ويشير تقرير لوكالة «بلومبرغ» إلى أن المسألة لا تتعلق بالدرجة الأولى بتدهور فعلي في جودة الائتمان، بل بتشبّع السوق 1. لكن السوق يتقاضى ثمن هذا الاحتمال على أي حال.
أسعار المقايضات تضع احتمال تخلف «أوراكل» عن السداد فوق 20% خلال خمس سنوات
- احتمال التخلف عن السداد الضمني خلال خمس سنوات
- Estimate
Data
| احتمال التخلف عن السداد الضمني خلال خمس سنوات | |
|---|---|
| أوراكل (estimate) | 20% |
| سبيس إكس (estimate) | 16% |
| إنفيديا (estimate) | 7% |
المحفّز: مراجعة الإيرادات
جاءت إعادة التسعير في اليوم نفسه الذي أبلغت فيه «أوبن إيه آي»$1.18T — «أوبن إيه آي», private, latest valuation $1.18T المستثمرين بأن إيراداتها السنوية المحتسبة بلغت نحو 50 مليار دولار في نهاية سبتمبر، وليس الرقم البالغ 68 مليار دولار الذي تردّد قبل أسابيع؛ إذ كان الرقم الأكبر يحتسب الإيرادات الإجمالية للشركاء، تسهيلاً للمقارنة مع «أنثروبيك»$350B — «أنثروبيك», private, latest valuation $350B 234. وسهم «أوراكل»، الباروميتر الذي يعتمده المتداولون لقياس مخاطر ائتمان الذكاء الاصطناعي 1، يتداول الآن أدنى بنسبة 56.8% من قمته في أكتوبر 2025 2. وفاقم الضغطَ عائدُ سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، الذي لامس 5.36% لفترة وجيزة 3.
الحل: تأجير لا سندات
أحصت «بلومبرغ» نحو نصف تريليون دولار من ديون الذكاء الاصطناعي الجديدة التي سُعّرت هذا العام، على رأس مقترضيها «أوراكل» و«برودكوم» و«سبيس إكس»، إلى جانب تسع صفاقات اقتراض أمريكية عالية الجودة بقيمة 25 مليار دولار فأكثر، وهو رقم قياسي، معظمها في قطاع التكنولوجيا 1. وقد تجمع «برودكوم» وحدها نحو 600 مليار دولار في السنوات المقبلة 1. وارتفع إجمالي ديون «أوراكل» من 99.5 مليار دولار في نوفمبر 2024 إلى 169.1 مليار دولار، فيما سجّل تدفقها النقدي الحر عجزاً قدره 28.7 مليار دولار على مدى أربعة أرباع 5.
للربع الخامس على التوالي.. إنفاق «أوراكل» الرأسمالي يتجاوز تدفقاتها النقدية التشغيلية
- الإنفاق الرأسمالي
- التدفق النقدي التشغيلي
Data
| الإنفاق الرأسمالي | التدفق النقدي التشغيلي | |
|---|---|---|
| الربع الأول 2024 | $1.7B | $5.5B |
| الربع الثاني 2024 | $2.8B | $6.1B |
| الربع الثالث 2024 | $2.3B | $7.4B |
| الربع الرابع 2024 | $4B | $1.3B |
| الربع الأول 2025 | $5.9B | $5.9B |
| الربع الثاني 2025 | $9.1B | $6.2B |
| الربع الثالث 2025 | $8.5B | $8.1B |
| الربع الرابع 2025 | $12B | $2.1B |
| الربع الأول 2026 | $18.6B | $7.2B |
| الربع الثاني 2026 | $16.5B | $14.6B |
| الربع الثالث 2026 | $28.5B | $23.1B |
من هنا تجري محادثات مع «أبولو» و«غولدمان ساكس»−0.37% — «غولدمان ساكس», down 0.37 percent today: إذ سيموّل مستثمرون خارجيون شركة مستقلة تتولى شراء الرقائق وتأجيرها إلى «أوراكل» 6. وستقلّص هذه الهيكلة احتياجات «أوراكل» من الاقتراض على المدى القريب، وتخفف الضغط على تصنيفها الائتماني 1. وتعمل «برودكوم» على ترتيب تمويل يتجاوز 50 مليار دولار لرقائق مخصصة لـ«أوبن إيه آي»؛ وتريد «سبيس إكس» 40 مليار دولار لمعالجات «إنفيديا» 67.
المخاطر تنتقل ولا تختفي
للهيكلة رابحون: فستتولى «أبولو» و«غولدمان ساكس» ترتيب هذه الآلة التمويلية بدلاً من الاحتفاظ بمخاطرها 6، والتقلبات «تخلق فرصاً للمتداولين»، على حد وصف أندرو داسوري، كبير المسؤولين الاستثماريين في «ويفلينث كابيتال مانجمنت» 1. ومن يشتري هذه الأوراق يتحمّل الانكشاف، مقابل برنامج توسع تقدّر «مورغان ستانلي»−1.03% — «مورغان ستانلي», down 1.03 percent today حاجته إلى 1.5 تريليون دولار من التمويل الخارجي بحلول 2028 7.
ومعظم هذه الجهات المقترضة تحقق أرباحاً، والضغط مرده إلى تشبّع السوق أكثر من الجودة الائتمانية 1. والنموذج امتد بالفعل إلى سندات الخردة: فمركز بيانات تابع لـ«كلين سبارك» مؤجَّر إلى شركة تابعة لـ«ميتا»−0.26% — «ميتا», down 0.26 percent today اجتذب نحو 10 مليارات دولار من الطلبات على سنداته البالغة 2.28 مليار دولار الصادرة في سبتمبر، بعلاوات استمر المستثمرون في رفعها 8. أما الانكشاف المتبقي فهو التركز: «مخاطر مترابطة قد لا تنعكس بالكامل في التقييمات الحالية»، على حد تعبير ستيفن كوهلنشتاين، مدير محافظ لدى «تي. رو برايس» 1.
يُتوقع أن يُستكمل إغلاق تمويل «برودكوم» قبل نهاية العام، فيما تريد «أوراكل» إتمام صفقتها هذا العام 6. الفاتورة ليست في طريقها إلى الاستحقاق؛ بل إلى التوزيع على المقرضين.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
