Händler sehen 20-prozentige Ausfallwahrscheinlichkeit für Oracle binnen fünf Jahren
Die Kreditausfallversicherungen (Credit Default Swaps, CDS) auf Oracle schlossen am Donnerstag bei einem Rekordwert von 261 Basispunkten – Teil einer eintägigen Neubewertung von KI-Krediten, die auch bei Broadcom und SpaceX Rekorde setzte. Oracles Antwort lautet nicht: weniger Schulden. Apollo und Goldman Sachs sollen eine Gesellschaft finanzieren, die die Chips kauft und sie an Oracle zurückvermietet.
Vincent Jiang · 3 min read
Die Geldgeber, die Künstliche Intelligenz finanzieren, warten nicht länger auf einen Ausfall. Am Donnerstag, dem 8. Oktober, stiegen die Kreditausfallversicherungen auf Oracle−5.21% — Oracle, down 5.21 percent today um 10,5 Basispunkte – auf einen Rekordabschluss von 261 Basispunkten; auch die CDS auf Broadcom−3.95% — Broadcom, down 3.95 percent today und SpaceX−1.85% — SpaceX, down 1.85 percent today markierten ihrerseits Rekordwerte 1. Oracles Aktien gaben am selben Tag um 5,5 Prozent nach, die von Broadcom um 4,4 Prozent, die von SpaceX um 4,2 Prozent 1.
Diese Preise implizieren, dass Oracle binnen fünf Jahren mit einer Wahrscheinlichkeit von mehr als 20 Prozent ausfällt. Für SpaceX liegt die Quote bei rund 16 Prozent, für Nvidia−2.80% — Nvidia, down 2.80 percent today, das wertvollste Unternehmen der Welt, bei mehr als 7 Prozent 1. Wie Bloomberg berichtet, geht es weniger um eine tatsächliche Verschlechterung der Bonität als vielmehr um Marktsättigung 1. Für die bloße Möglichkeit verlangt der Markt trotzdem Geld.
CDS-Preise implizieren für Oracle eine Ausfallwahrscheinlichkeit von über 20 Prozent in fünf Jahren
- Implizite Fünf-Jahres-Ausfallwahrscheinlichkeit
- Estimate
Data
| Implizite Fünf-Jahres-Ausfallwahrscheinlichkeit | |
|---|---|
| Oracle (estimate) | 20% |
| SpaceX (estimate) | 16% |
| Nvidia (estimate) | 7% |
Der Auslöser war eine Umsatzkorrektur
Die Neubewertung erfolgte am selben Tag, an dem OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T Investoren mitteilte, sein annualisierter Umsatz habe Ende September rund 50 Milliarden Dollar betragen – nicht die 68 Milliarden Dollar, die Wochen zuvor kursiert hatten; die größere Zahl hatte die Bruttoumsätze der Partner mitgezählt, um den Vergleich mit Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B zu erleichtern 234. Oracle, das Barometer, an dem Händler das KI-Kreditrisiko ablesen 1, notiert inzwischen 56,8 Prozent unter seinem Höchststand von Oktober 2025 2. Dass die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen kurzzeitig auf 5,36 Prozent stieg, verschärfte den Druck zusätzlich 3.
Die Antwort heißt Leasing, nicht Anleihe
Nach Bloombergs Zählung haben Kreditnehmer unter der Führung von Oracle, Broadcom und SpaceX in diesem Jahr bisher fast eine halbe Billion Dollar an neuer KI-Verschuldung am Markt begeben. Dazu kommen neun US-Transaktionen im Investment-Grade-Bereich mit einem Volumen von jeweils 25 Milliarden Dollar oder mehr – ein Rekord, überwiegend aus der Tech-Branche 1. Broadcom allein könnte in den kommenden Jahren rund 600 Milliarden Dollar aufnehmen 1. Oracles Gesamtverschuldung ist von 99,5 Milliarden Dollar im November 2024 auf 169,1 Milliarden Dollar geklettert; über die vergangenen vier Quartale summierte sich der freie Cashflow auf minus 28,7 Milliarden Dollar 5.
Oracles Investitionen übersteigen seit fünf Quartalen in Folge den operativen Cashflow
- Capex
- Operativer Cashflow
Data
| Capex | Operativer Cashflow | |
|---|---|---|
| Q1 '24 | $1.7B | $5.5B |
| Q2 '24 | $2.8B | $6.1B |
| Q3 '24 | $2.3B | $7.4B |
| Q4 '24 | $4B | $1.3B |
| Q1 '25 | $5.9B | $5.9B |
| Q2 '25 | $9.1B | $6.2B |
| Q3 '25 | $8.5B | $8.1B |
| Q4 '25 | $12B | $2.1B |
| Q1 '26 | $18.6B | $7.2B |
| Q2 '26 | $16.5B | $14.6B |
| Q3 '26 | $28.5B | $23.1B |
Daher die Gespräche mit Apollo und Goldman Sachs−0.37% — Goldman Sachs, down 0.37 percent today: Externe Investoren sollen demnach eine eigenständige Gesellschaft finanzieren, die die Chips kauft und an Oracle vermietet 6. Das Konstrukt würde Oracles kurzfristigen Kreditbedarf senken und den Druck auf das Rating entschärfen 1. Broadcom arrangiert derzeit mehr als 50 Milliarden Dollar für die maßgeschneiderten Chips von OpenAI; SpaceX will 40 Milliarden Dollar für Nvidia-Prozessoren 67.
Das Risiko wandert – es verschwindet nicht
Dieses Konstrukt hat seine Gewinner. Apollo und Goldman würden die Maschinerie arrangieren, statt deren Risiko zu halten 6, und die Ausschläge „schaffen Chancen für Händler“, sagt Andrew Dassori, Chief Investment Officer bei Wavelength Capital Management 1. Wer die Papiere kauft, übernimmt das Risiko – gemessen an einem Ausbau, für den Morgan Stanley−1.03% — Morgan Stanley, down 1.03 percent today bis 2028 eine externe Finanzierung von 1,5 Billionen Dollar veranschlagt 7.
Die meisten dieser Kreditnehmer schreiben Gewinne; die Belastung ist eher eine Frage der Marktsättigung als der Bonität 1. Das Muster reicht bereits bis in den Junk-Sektor: Ein CleanSpark-Rechenzentrum, das an eine Meta−0.26% — Meta, down 0.26 percent today-Tochter vermietet ist, sammelte für seine Anleihe über 2,28 Milliarden Dollar vom September Orders in Höhe von rund 10 Milliarden Dollar – zu Aufschlägen, die Investoren immer weiter nach oben trieben 8. Was an Risiko bleibt, ist Konzentration: „korrelierte Risiken, die in den aktuellen Bewertungen möglicherweise nicht vollständig eingepreist sind“, so Steven Kohlenstein, Fondsmanager bei T. Rowe Price 1.
Broadcoms Finanzierung soll noch vor Jahresende abgeschlossen werden, Oracle will seinen Deal noch in diesem Jahr unter Dach und Fach bringen 6. Die Rechnung wird nicht fällig – sie wird syndiziert.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
