Los operadores de deuda asignan a Oracle una probabilidad de impago de una entre cinco en los próximos cinco años
Los credit default swaps (CDS) ligados a Oracle cerraron el jueves en 261 puntos básicos, un récord, en una sola jornada de reprecio del crédito de la inteligencia artificial que también dejó máximos en Broadcom y SpaceX. La respuesta de Oracle no pasa por endeudarse menos: Apollo y Goldman Sachs financiarían una sociedad que compra los chips y se los arrendaría de vuelta.
Vincent Jiang · 3 min read
Los prestamistas que financian la inteligencia artificial dejaron de esperar a un impago. El jueves 8 de octubre, el coste de asegurar la deuda de Oracle−5.21% — Oracle, down 5.21 percent today frente al impago subió 10,5 puntos básicos y cerró en un nivel récord de 261 puntos básicos, y los swaps vinculados a Broadcom−3.95% — Broadcom, down 3.95 percent today y SpaceX−1.85% — SpaceX, down 1.85 percent today también batieron sus propios récords 1. Las acciones de Oracle cayeron un 5,5% en la jornada, las de Broadcom un 4,4% y las de SpaceX un 4,2% 1.
Esos precios implican una probabilidad superior al 20% de que Oracle impague en los próximos cinco años, de en torno al 16% para SpaceX y de más del 7% para Nvidia−2.80% — Nvidia, down 2.80 percent today, la empresa más valiosa del mundo 1. Según Bloomberg, la cuestión es menos un deterioro real de la calidad crediticia que una saturación del mercado 1. Aun así, el mercado cobra por esa posibilidad.
Los precios de los swaps sitúan la probabilidad de impago de Oracle por encima del 20% a cinco años
- Probabilidad implícita de impago a cinco años
- Estimate
Data
| Probabilidad implícita de impago a cinco años | |
|---|---|
| Oracle (estimate) | 20% |
| SpaceX (estimate) | 16% |
| Nvidia (estimate) | 7% |
El detonante fue una revisión de los ingresos
El reprecio llegó el mismo día en que OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T comunicó a los inversores que sus ingresos anualizados alcanzaban unos 50.000 millones de dólares a finales de septiembre, y no los 68.000 millones que circulaban semanas antes; la cifra mayor sumaba los ingresos brutos de sus socios, para facilitar la comparación con Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B 234. Oracle, el barómetro con el que los operadores miden el riesgo de crédito de la IA 1, cotiza hoy un 56,8% por debajo de su máximo de octubre de 2025 2. La presión se agravó con un rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años que llegó a rozar el 5,36% 3.
La respuesta es un arrendamiento, no un bono
Bloomberg contabiliza casi medio billón de dólares en nueva deuda de IA colocada este año por prestatarios encabezados por Oracle, Broadcom y SpaceX. A esa cifra se suman nueve operaciones de calidad de inversión en el mercado estadounidense por importe de 25.000 millones de dólares o más, un récord, la mayoría en el sector tecnológico 1. Solo Broadcom podría captar unos 600.000 millones de dólares en los próximos años 1. La deuda total de Oracle ha escalado desde los 99.500 millones de dólares de noviembre de 2024 hasta los 169.100 millones, con un flujo de caja libre negativo de 28.700 millones en los últimos cuatro trimestres 5.
El gasto de capital de Oracle lleva cinco trimestres seguidos por encima de su caja operativa
- Gasto de capital
- Flujo de caja operativo
Data
| Gasto de capital | Flujo de caja operativo | |
|---|---|---|
| T1 '24 | $1.7B | $5.5B |
| T2 '24 | $2.8B | $6.1B |
| T3 '24 | $2.3B | $7.4B |
| T4 '24 | $4B | $1.3B |
| T1 '25 | $5.9B | $5.9B |
| T2 '25 | $9.1B | $6.2B |
| T3 '25 | $8.5B | $8.1B |
| T4 '25 | $12B | $2.1B |
| T1 '26 | $18.6B | $7.2B |
| T2 '26 | $16.5B | $14.6B |
| T3 '26 | $28.5B | $23.1B |
De ahí las negociaciones con Apollo y Goldman Sachs−0.37% — Goldman Sachs, down 0.37 percent today: inversores externos financiarían una sociedad aparte que compraría los chips y se los arrendaría a Oracle 6. La estructura reduciría las necesidades de endeudamiento de Oracle a corto plazo y aliviaría la presión sobre su calificación crediticia 1. Broadcom está estructurando más de 50.000 millones de dólares para los chips a medida de OpenAI; SpaceX busca 40.000 millones para procesadores de Nvidia 67.
El riesgo se traslada, no desaparece
La estructura tiene sus ganadores. Apollo y Goldman se limitarían a montar la maquinaria, sin quedarse con su riesgo 6, y las oscilaciones «crean oportunidades para los operadores», en palabras de Andrew Dassori, director de inversiones de Wavelength Capital Management 1. Quien compra el papel asume la exposición, en un despliegue que, según Morgan Stanley−1.03% — Morgan Stanley, down 1.03 percent today, necesitará 1,5 billones de dólares de financiación externa hasta 2028 7.
La mayoría de estos prestatarios obtienen beneficios, y la tensión obedece más a la saturación que a la calidad crediticia 1. El esquema ya funciona en la deuda basura: un centro de datos de CleanSpark arrendado a una filial de Meta−0.26% — Meta, down 0.26 percent today captó órdenes por unos 10.000 millones de dólares para su bono de septiembre, de 2.280 millones, con primas que los inversores presionaban al alza 8. La exposición que queda es la concentración: «riesgos correlacionados que quizá no estén plenamente reflejados en las valoraciones actuales», en palabras de Steven Kohlenstein, gestor de cartera de T. Rowe Price 1.
La financiación de Broadcom debería quedar cerrada antes de fin de año, y Oracle quiere su operación firmada este mismo año 6. La factura no vence: se sindica.
Deepdive
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