Les traders voient une chance sur cinq qu'Oracle fasse défaut d'ici cinq ans
Jeudi, les credit default swaps (CDS) sur Oracle ont clôturé à un niveau record de 261 points de base, au cours d'une séance de repricing du crédit IA qui a aussi battu des records chez Broadcom et SpaceX. La réponse d'Oracle n'est pas d'emprunter moins : Apollo et Goldman Sachs financeraient une société qui achète les puces pour les lui louer.
Vincent Jiang · 3 min read
Les prêteurs qui financent l'intelligence artificielle ont cessé d'attendre le défaut. Jeudi 8 octobre, le coût de l'assurance contre un défaut de la dette d'Oracle−5.21% — Oracle, down 5.21 percent today a gagné 10,5 points de base, pour une clôture record à 261 points de base, et les CDS liés à Broadcom−3.95% — Broadcom, down 3.95 percent today et à SpaceX−1.85% — SpaceX, down 1.85 percent today ont battu des records à leur tour 1. L'action Oracle a reculé de 5,5 % dans la séance, Broadcom de 4,4 % et SpaceX de 4,2 % 1.
Ces prix donnent une probabilité de défaut supérieure à 20 % pour Oracle à l'horizon de cinq ans, d'environ 16 % pour SpaceX et de plus de 7 % pour Nvidia−2.80% — Nvidia, down 2.80 percent today, première capitalisation boursière mondiale 1. Selon Bloomberg, le problème relève moins d'une dégradation réelle de la qualité de crédit que d'une saturation du marché 1. Le marché facture cette possibilité malgré tout.
Les prix des CDS donnent plus de 20 % de chances de défaut à Oracle d'ici cinq ans
- Probabilité de défaut implicite à cinq ans
- Estimate
Data
| Probabilité de défaut implicite à cinq ans | |
|---|---|
| Oracle (estimate) | 20% |
| SpaceX (estimate) | 16% |
| Nvidia (estimate) | 7% |
Le déclencheur : une révision des revenus
Ce repricing est intervenu le jour même où OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T a indiqué aux investisseurs que son chiffre d'affaires annualisé atteignait environ 50 milliards de dollars fin septembre, et non les 68 milliards de dollars qui avaient circulé quelques semaines plus tôt ; le chiffre le plus élevé prenait en compte le chiffre d'affaires brut des partenaires, afin de faciliter la comparaison avec Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B 234. Oracle, baromètre du risque de crédit de l'IA pour les traders 1, cote désormais 56,8 % sous son plus haut d'octobre 2025 2. Le taux des bons du Trésor américain à dix ans, qui a brièvement touché 5,36 %, a encore amplifié la pression 3.
La réponse est un crédit-bail, pas une obligation
Bloomberg recense près de 500 milliards de dollars de nouvelle dette liée à l'IA émise cette année par des emprunteurs menés par Oracle, Broadcom et SpaceX. S'y ajoutent neuf opérations américaines investment grade de 25 milliards de dollars ou plus, un record, majoritairement dans la tech 1. Broadcom pourrait à lui seul lever environ 600 milliards de dollars au cours des prochaines années 1. La dette totale d'Oracle est passée de 99,5 milliards de dollars en novembre 2024 à 169,1 milliards, tandis que son flux de trésorerie disponible est ressorti négatif de 28,7 milliards de dollars sur les quatre derniers trimestres 5.
Chez Oracle, les dépenses d'investissement dépassent la trésorerie d'exploitation depuis cinq trimestres
- Dépenses d'investissement
- Flux de trésorerie d'exploitation
Data
| Dépenses d'investissement | Flux de trésorerie d'exploitation | |
|---|---|---|
| T1 2024 | $1.7B | $5.5B |
| T2 2024 | $2.8B | $6.1B |
| T3 2024 | $2.3B | $7.4B |
| T4 2024 | $4B | $1.3B |
| T1 2025 | $5.9B | $5.9B |
| T2 2025 | $9.1B | $6.2B |
| T3 2025 | $8.5B | $8.1B |
| T4 2025 | $12B | $2.1B |
| T1 2026 | $18.6B | $7.2B |
| T2 2026 | $16.5B | $14.6B |
| T3 2026 | $28.5B | $23.1B |
D'où les discussions avec Apollo et Goldman Sachs−0.37% — Goldman Sachs, down 0.37 percent today : des investisseurs extérieurs financeraient une société distincte, qui achèterait les puces et les louerait ensuite à Oracle 6. Ce montage réduirait les besoins d'emprunt à court terme d'Oracle et allégerait la pression sur sa note de crédit 1. Broadcom prépare plus de 50 milliards de dollars pour les puces personnalisées d'OpenAI ; SpaceX, elle, cherche 40 milliards de dollars pour des processeurs Nvidia 67.
Le risque se déplace, il ne disparaît pas
Ce montage a ses gagnants. Apollo et Goldman Sachs monteraient la machine plutôt que d'en porter le risque 6, et ces soubresauts « créent des opportunités pour les traders », selon Andrew Dassori, directeur des investissements de Wavelength Capital Management 1. Quiconque achète le papier en assume l'exposition, face à un déploiement dont Morgan Stanley−1.03% — Morgan Stanley, down 1.03 percent today chiffre le besoin de financement externe à 1 500 milliards de dollars d'ici à 2028 7.
La plupart de ces emprunteurs sont rentables, et la tension relève davantage de la saturation que de la qualité de crédit 1. Le schéma a déjà essaimé jusqu'au high yield : un centre de données CleanSpark loué à une filiale de Meta−0.26% — Meta, down 0.26 percent today a attiré environ 10 milliards de dollars d'ordres pour son obligation de 2,28 milliards de dollars émise en septembre, à des primes que les investisseurs poussaient toujours plus haut 8. L'exposition qui demeure, c'est la concentration : « des risques corrélés qui ne sont peut-être pas pleinement reflétés dans les valorisations actuelles », pour reprendre les termes de Steven Kohlenstein, gérant de portefeuille chez T. Rowe Price 1.
Le financement de Broadcom devrait être bouclé avant la fin de l'année, et Oracle, lui, veut son opération signée cette année 6. L'addition n'arrive pas à échéance : elle se syndique.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
