オラクル、5年以内のデフォルト確率を2割と市場が織り込む
オラクルのクレジット・デフォルト・スワップ(CDS)は8日、終値で261ベーシスポイント(bp)と過去最高を付けた。AI(人工知能)関連信用の1日での再評価はブロードコムやスペースXにも及び、両社のCDSも最高値を更新した。オラクルの答えは借入を減らすことではない。アポロとゴールドマン・サックスが、チップを買い付けてオラクルにリースする会社に出資する構えだ。
Vincent Jiang · 3 min read
AIにカネを貸す側は、デフォルト(債務不履行)が起きるのを待つことをやめた。10月8日、オラクル−5.21% — オラクル, down 5.21 percent today債のデフォルトを保障するコストは10.5bp上昇して261bpと、過去最高の終値をつけた。ブロードコム−3.95% — ブロードコム, down 3.95 percent todayとスペースX−1.85% — スペースX, down 1.85 percent todayのスワップもそれぞれ史上最高値を付けた1。同日の株価はオラクルが5.5%、ブロードコムが4.4%、スペースXが4.2%下落した1。
こうした価格が示すのは、オラクルが5年以内にデフォルトする確率2割超、スペースXが約16%、そして時価総額世界一のエヌビディア−2.80% — エヌビディア, down 2.80 percent todayが7%超という水準だ1。ブルームバーグの報道によれば、問題は信用品質の実際の悪化というより、市場の飽和にあるという1。それでも市場は、その可能性に値段をつけている。
CDS価格、オラクルの5年以内のデフォルト確率を2割超と示す
- 暗示的な5年以内のデフォルト確率
- Estimate
Data
| 暗示的な5年以内のデフォルト確率 | |
|---|---|
| オラクル (estimate) | 20% |
| スペースX (estimate) | 16% |
| エヌビディア (estimate) | 7% |
引き金は売上高の修正
この再評価は、オープンAI$1.18T — オープンAI, private, latest valuation $1.18Tが9月末時点の年換算売上高は約500億ドルだと投資家に伝えたのと同じ日の出来事だった。伝えられた数字は、数週間前に出回っていた680億ドルではなかった。大きい方の数値には提携先の総売上高が含まれており、アンソロピック$350B — アンソロピック, private, latest valuation $350Bと比較しやすくするためだった234。トレーダーがAIの信用リスクのバロメーターとするオラクル1の株価は現在、2025年10月の高値から56.8%下落した水準にある2。米国債10年物の利回りが一時5.36%に達したことも、圧力に拍車をかけた3。
答えは社債ではなくリース
ブルームバーグの集計では、オラクル、ブロードコム、スペースXを中心に今年価格が決まったAI関連の新規債務は5000億ドル近くに上る。米高格付け(ハイグレード)社債では250億ドル超の大型起債が9件と過去最多で、大半をハイテク関連が占める1。ブロードコムは単独でも、今後数年にわたり約6000億ドルを調達する可能性がある1。オラクルの総債務は2024年11月の995億ドルから1691億ドルへ膨らみ、直近4四半期のフリーキャッシュフローはマイナス287億ドルだった5。
オラクル、設備投資が営業キャッシュフローを5四半期連続で上回る
- 設備投資
- 営業キャッシュフロー
Data
| 設備投資 | 営業キャッシュフロー | |
|---|---|---|
| 24年1~3月 | $1.7B | $5.5B |
| 24年4~6月 | $2.8B | $6.1B |
| 24年7~9月 | $2.3B | $7.4B |
| 24年10~12月 | $4B | $1.3B |
| 25年1~3月 | $5.9B | $5.9B |
| 25年4~6月 | $9.1B | $6.2B |
| 25年7~9月 | $8.5B | $8.1B |
| 25年10~12月 | $12B | $2.1B |
| 26年1~3月 | $18.6B | $7.2B |
| 26年4~6月 | $16.5B | $14.6B |
| 26年7~9月 | $28.5B | $23.1B |
そうした事情を背景に、アポロやゴールドマン・サックス−0.37% — ゴールドマン・サックス, down 0.37 percent todayとの交渉が進められている。外部投資家が別会社に資金を出し、その会社がチップを購入してオラクルへリースする構想だ6。この仕組みが実現すれば、オラクルの当面の借入需要は減り、信用格付けへの圧力も和らぐ1。ブロードコムはオープンAIのカスタムチップ向けに500億ドル超の資金を手配しており、スペースXはエヌビディア製プロセッサー向けに400億ドルの調達を求めている67。
リスクは消えず、移るだけ
この仕組みには、利益を得る側もいる。アポロとゴールドマン・サックスは、リスクを自ら保有するのではなく、仕組みの組み立て役に回る6。こうした変動について、ウェーブレングス・キャピタル・マネジメントのアンドリュー・ダッソリ最高投資責任者(CIO)は「トレーダーに好機をもたらす」と話す1。リスクを負うのは、債券を買い受けた者だ。その裏では、モルガン・スタンレー−1.03% — モルガン・スタンレー, down 1.03 percent todayの試算で2028年までに1兆5000億ドルの外部資金を要する設備増強が進む7。
これらの借り手の大半は黒字を確保しており、ひずみの正体は信用力の悪化というより、市場の飽和によるものだ1。この手法はすでにジャンク債(ハイイールド債)市場にも広がっている。クリーンスパークがメタ−0.26% — メタ, down 0.26 percent todayの子会社にリースしているデータセンターは、投資家がプレミアム(利回りの上乗せ)をさらに押し上げる中、9月に発行した22.8億ドルの社債に約100億ドルの注文を集めた8。残るリスクは集中だ。T・ロウ・プライスのポートフォリオマネジャー、スティーブン・コーレンスタインの言葉を借りれば「現在のバリュエーションでは十分に織り込まれていない可能性がある相関リスク」である1。
ブロードコムの資金調達は年内の締結が見込まれ、オラクルも今年中に成約をまとめたい考えだ6。請求書の支払期日が来るわけではない。シンジケート団に分散されるだけだ。
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
