Traders veem uma chance em cinco de calote da Oracle em até cinco anos

Os credores que financiam a inteligência artificial pararam de esperar por um calote. Na quinta-feira, 8 de outubro, o custo para segurar a dívida da Oracle▼−5.21% — Oracle, down 5.21 percent today contra calote subiu 10,5 pontos-base, para um fechamento recorde de 261 pontos-base, e os swaps ligados à Broadcom▼−3.95% — Broadcom, down 3.95 percent today e à SpaceX▼−1.85% — SpaceX, down 1.85 percent today bateram recordes próprios ¹. As ações da Oracle caíram 5,5% no dia; as da Broadcom, 4,4%; e as da SpaceX, 4,2% ¹.

Esses preços implicam uma probabilidade acima de 20% de a Oracle dar calote em até cinco anos, de cerca de 16% para a SpaceX e de mais de 7% para a Nvidia▼−2.80% — Nvidia, down 2.80 percent today, a empresa mais valiosa do mundo ¹. Pela conta da Bloomberg↗, a questão é menos uma deterioração efetiva da qualidade de crédito do que a saturação do mercado ¹. O mercado cobra pela possibilidade mesmo assim.

O gatilho foi uma revisão de receita

A reprecificação ocorreu no mesmo dia em que a OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T informou a investidores que sua receita anualizada chegou a cerca de US$ 50 bilhões no fim de setembro↗, e não aos US$ 68 bilhões que circulavam semanas antes; o número maior havia incluído a receita bruta de parceiros, para facilitar a comparação com a AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B ²³⁴. A Oracle, o termômetro que os traders usam para medir o risco de crédito de IA ¹, negocia agora 56,8% abaixo da máxima de outubro de 2025 ². O rendimento do título de 10 anos do Tesouro americano, que tocou brevemente 5,36%, somou-se à pressão ³.

A resposta é um arrendamento, não um título de dívida

A Bloomberg contabiliza quase meio trilhão de dólares em nova dívida de IA precificada neste ano por devedores liderados por Oracle, Broadcom e SpaceX, além de nove operações de grau de investimento nos EUA de US$ 25 bilhões ou mais, um recorde, majoritariamente em tecnologia ¹. Só a Broadcom pode captar cerca de US$ 600 bilhões nos próximos anos ¹. A dívida total da Oracle subiu de US$ 99,5 bilhões, em novembro de 2024, para US$ 169,1 bilhões, com fluxo de caixa livre negativo em US$ 28,7 bilhões acumulados em quatro trimestres ⁵.

Daí as conversas com a Apollo e o Goldman Sachs▼−0.37% — Goldman Sachs, down 0.37 percent today: investidores de fora financiariam uma empresa à parte, que compraria os chips e os arrendaria à Oracle ⁶. A estrutura reduziria as necessidades de captação da Oracle no curto prazo e aliviaria a pressão sobre seu rating de crédito ¹. A Broadcom está estruturando mais de US$ 50 bilhões para os chips personalizados da OpenAI; a SpaceX quer US$ 40 bilhões para processadores da Nvidia↗ ⁶⁷.

O risco muda de lugar, não desaparece

A estrutura tem ganhadores. A Apollo e o Goldman estruturariam a máquina em vez de carregar o risco dela ⁶, e as oscilações “criam oportunidades para os traders”, nas palavras de Andrew Dassori, diretor de investimentos da Wavelength Capital Management ¹. Quem comprar o papel assume a exposição a uma expansão que, segundo o Morgan Stanley▼−1.03% — Morgan Stanley, down 1.03 percent today, precisa de US$ 1,5 trilhão em financiamento externo até 2028 ⁷.

A maioria desses tomadores dá lucro, e o desgaste tem mais a ver com saturação do que com qualidade de crédito ¹. O modelo já se repete no mercado de alto risco (junk): um data center da CleanSpark arrendado a uma subsidiária da Meta▼−0.26% — Meta, down 0.26 percent today atraiu cerca de US$ 10 bilhões em pedidos para seu título de US$ 2,28 bilhões emitido em setembro↗, a prêmios que os investidores faziam subir ⁸. A exposição que resta é a concentração: “riscos correlacionados que podem não estar plenamente refletidos nas avaliações atuais”, nas palavras de Steven Kohlenstein, gestor de carteiras do T. Rowe Price ¹.

O financiamento da Broadcom deve fechar antes da virada do ano, e a Oracle quer seu acordo fechado ainda neste ano ⁶. A conta não está vencendo; está sendo sindicalizada.