Один шанс из пяти: трейдеры оценили вероятность дефолта Oracle за пять лет

Кредиторы, финансирующие искусственный интеллект, перестали ждать дефолта. В четверг, 8 октября, стоимость страхования долга Oracle▼−5.21% — Oracle, down 5.21 percent today от дефолта выросла на 10,5 базисного пункта — до рекордного закрытия на отметке 261 базисный пункт, а свопы по Broadcom▼−3.95% — Broadcom, down 3.95 percent today и SpaceX▼−1.85% — SpaceX, down 1.85 percent today обновили собственные рекорды ¹. Акции Oracle в этот день подешевели на 5,5%, Broadcom — на 4,4%, SpaceX — на 4,2% ¹.

Такие цены подразумевают вероятность дефолта Oracle в течение пяти лет выше 20%, для SpaceX — около 16%, для Nvidia▼−2.80% — Nvidia, down 2.80 percent today, самой дорогой компании мира, — более 7% ¹. По данным Bloomberg↗, дело не столько в реальном ухудшении кредитного качества, сколько в перенасыщении рынка ¹. Впрочем, за саму такую возможность рынок все равно берет плату.

Триггером стала корректировка выручки

Переоценка пришлась на тот же день, когда OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T сообщила инвесторам, что к концу сентября ее выручка в годовом исчислении составила около $50 млрд↗, а не $68 млрд, о которых говорили неделями ранее. Более крупная цифра учитывала валовую выручку партнеров — чтобы было проще сравнивать с AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B ²³⁴. Акции Oracle — барометра, по которому трейдеры оценивают кредитный риск ИИ ¹, — сейчас торгуются на 56,8% ниже октябрьского пика 2025 года ². Дополнительное давление создала доходность 10-летних казначейских облигаций США, кратковременно поднимавшаяся до 5,36% ³.

Ответ — лизинг, а не облигации

По подсчетам Bloomberg, за этот год заемщики во главе с Oracle, Broadcom и SpaceX разместили почти полтриллиона долларов нового долга под ИИ-проекты; еще девять сделок объемом $25 млрд и более прошло на американском рынке облигаций инвестиционного класса — это рекорд, и большинство из них провели технологические компании ¹. Только один Broadcom в ближайшие годы может привлечь около $600 млрд ¹. Общий долг Oracle вырос с $99,5 млрд в ноябре 2024 года до $169,1 млрд, а свободный денежный поток за четыре квартала ушел в минус на $28,7 млрд ⁵.

Отсюда и переговоры с Apollo и Goldman Sachs▼−0.37% — Goldman Sachs, down 0.37 percent today: сторонние инвесторы профинансировали бы отдельную компанию, которая закупит чипы и передаст их Oracle в лизинг ⁶. Такая схема сократила бы потребности Oracle в заимствованиях на ближайшее время и ослабила давление на его кредитный рейтинг ¹. Broadcom организует привлечение более $50 млрд под заказные чипы OpenAI; SpaceX добивается $40 млрд на процессоры Nvidia↗ ⁶⁷.

Риск перемещается, но не исчезает

У этой схемы есть выигравшие. Apollo и Goldman Sachs выступили бы организаторами механизма, но не держали бы его риск ⁶. Колебания, по словам инвестиционного директора Wavelength Capital Management Эндрю Дассори, «создают возможности для трейдеров» ¹. Риск ляжет на того, кто купит бумаги, — при том что развертывание мощностей, по оценке Morgan Stanley▼−1.03% — Morgan Stanley, down 1.03 percent today, потребует к 2028 году $1,5 трлн внешнего финансирования ⁷.

Большинство этих заемщиков прибыльны, и напряжение объясняется скорее насыщением рынка, чем качеством кредитов ¹. Схема уже добралась и до мусорного сегмента: дата-центр CleanSpark, сданный в аренду дочерней компании Meta▼−0.26% — Meta, down 0.26 percent today, привлек примерно $10 млрд заявок на сентябрьский выпуск облигаций на $2,28 млрд↗ — с премией, которую инвесторы толкали все выше ⁸. Оставшийся риск — концентрация: «коррелированные риски, которые могут быть не полностью отражены в текущих оценках», — говорит портфельный менеджер T. Rowe Price Стивен Коленстайн ¹.

Финансирование Broadcom должно закрыться до конца года, а Oracle хочет завершить свою сделку в текущем году ⁶. Счет не предъявляют к оплате — его синдицируют.