Deux dégradations en deux jours : chez Nova, la montée en puissance record tirée par l'IA convainc sur le chiffre d'affaires, pas sur la trésorerie

Zacks a dégradé Nova d'« achat ferme » à « conserver » dans un rapport publié lundi 5 octobre↗ ¹ ; le titre a clôturé le 7 en baisse de 4,2 %, à 377,77 dollars ². Citigroup a emboîté le pas le 8, avec un passage à « neutre » et un objectif de cours de 415 dollars↗ : l'action a terminé à 354,59 dollars, en repli de 6,1 % ³. Les deux dégradations interviennent après un trimestre record : avec 254,96 millions de dollars de chiffre d'affaires, en hausse de 15,9 %, Nova a dépassé le consensus de 250,33 millions, et sa prévision de chiffre d'affaires de 277 à 287 millions de dollars pour le troisième trimestre↗ implique une croissance d'environ 25,6 % au milieu de la fourchette ¹⁴.

La montée en puissance est réelle, le cash se fait attendre

Au premier semestre, le chiffre d'affaires a progressé de 13,1 % et le résultat opérationnel de 14,1 %. Mais le résultat dilué par action GAAP n'a augmenté que de 1,7 %, et le flux de trésorerie disponible a reculé de 27,4 %, à 74,5 millions de dollars ⁵. Les créances clients s'établissaient à 210,3 millions de dollars fin juin, en hausse de 38,4 % depuis décembre, après avoir absorbé 59,4 millions de dollars de trésorerie, tandis que les produits constatés d'avance reculaient de 67,2 à 45,9 millions de dollars ⁵. Les acomptes ont fondu et les délais de règlement se sont allongés : en pratique, Nova finance sur son propre bilan le déploiement de l'IA par ses clients ⁵. Lors d'une conférence en septembre, la direction a affirmé que les dispositifs d'acompte et les conditions de paiement étaient inchangés↗ et que les dépenses 2026 se concentrent sur les nœuds logiques existants, les capacités DRAM et les mises à niveau de la NAND — un mix moins gourmand en métrologie que les nouvelles architectures ⁵. Le PDG avait tenu le même propos en août : cette année, la croissance de la NAND vient des mises à niveau, pas des ajouts de capacité ⁴.

Mais l'autre camp continue d'acheter

Le consensus reste sur un « achat modéré », avec un objectif de cours moyen de 514,44 dollars, soit environ 36 % au-dessus de la clôture du 7 octobre ¹³. Phoenix Financial a acheté 2 129 282 actions à 372,10 dollars le 7 septembre↗, soit environ 792 millions de dollars, portant sa participation à 2 746 913 actions ⁶. Le conseil d'administration a autorisé le 2 septembre un programme de rachat d'actions de 200 millions de dollars↗, soit jusqu'à 1,9 % du capital ⁷¹, pour un titre qui a clôturé le 7 octobre 39 % sous son plus haut de séance du 15 juin, à 615,99 dollars ². En sens inverse, les dirigeants ont cédé pour 6,7 millions de dollars de titres sur les douze derniers mois, sans le moindre achat, le tout dans le cadre de plans de cession programmés ² ; la prime 2026 du PDG, elle, est indexée à 40 % sur le chiffre d'affaires et à 30 % sur la stratégie de croissance externe ⁵. Le titre affiche un rendement de 1,5 % en flux de trésorerie disponible et s'échange à 12,4 fois son chiffre d'affaires, deux ratios calculés sur les douze derniers mois ⁵.

Le test, ce sont les encaissements, pas le chiffre d'affaires

Le prochain rapport confrontera les livraisons aux prévisions de 277 à 287 millions de dollars ⁴, et l'élément décisif sera de savoir si les 210,3 millions de dollars de créances clients se transforment en cash ⁵. La direction présentera son prochain modèle stratégique lors d'une journée investisseurs début 2027 ⁴. Jusqu'ici, le boom de l'IA a payé Nova en chiffre d'affaires comptabilisé ; les prochains résultats diront s'il paie en cash encaissé.