ノバ株、2日連続の格下け AI急拡大で売上高は過去最高も、現金は追いつかず

ザックスは10月5日(月)に公表した報告書↗で、ノバの投資判断を「強力買い」から「保有」へ引き下げた¹。株価は7日、4.2%安の377.77ドルで終えた²。シティグループも8日に「中立」へと引き下げ、目標株価を415ドルとした↗。株価はこの日、6.1%安の354.59ドルで引けた³。いずれの格下げも、過去最高の四半期決算の後でのことだ。売上高は2億5496万ドルと15.9%増となり、市場コンセンサスの2億5033万ドルを上回った。第3四半期の売上高見通し2億7700万~2億8700万ドル↗は、中間値ベースで約25.6%の伸びを示唆している¹⁴。

増産ラッシュは本物、現金の回収は遅い

上半期(1~6月)は売上高が13.1%増、営業利益が14.1%増となった。だがGAAP基準の希薄化後EPSは1.7%増にとどまり、FCFは27.4%減の7450万ドルに落ち込んだ⁵。売上債権は6月末に2億1030万ドルと、昨年12月末比38.4%増となった。この間に5940万ドルの現金を吸収した一方、前受収益は6720万ドルから4590万ドルへと減った⁵。預かり金は減り、代金の回収サイトは長期化している。事実上、ノバは自社の貸借対照表で顧客のAI設備投資を賄っている構図だ⁵。9月のカンファレンスで経営陣は、預かり金の取り決めや支払条件に変更はないと説明↗。2026年の支出は既存のロジックノード、DRAMの生産能力、NAND型フラッシュメモリーの更新に偏っており、新しいアーキテクチャーへの投資ほどメトロロジー需要を喚起しない組み合わせだと指摘した⁵。最高経営責任者(CEO)も8月に同じ見方を示し、今年のNANDの成長は生産能力の増強ではなく更新だと述べていた⁴。

それでも買いは続く

市場コンセンサスは「中程度の買い」を維持し、平均目標株価は514.44ドルと、10月7日の終値を約36%上回る¹³。フェニックス・フィナンシャルは9月7日、372.10ドルで212万9282株を買い増した↗。取得額は約7億9200万ドルで、保有株数は274万6913株に膨らんだ⁶。取締役会は9月2日、総額2億ドルの自社株買いを承認した↗。規模は発行済み株式の最大1.9%に相当し⁷¹、ノバ株は10月7日の終値で、6月15日につけた高値615.99ドルから39%下落している²。これに対し、社内者は過去12カ月間に670万ドル分の株式を売却し、買いはなかった。売却はすべて事前に定めた売買計画に基づくものだった²。最高経営責任者(CEO)の2026年の賞与は、売上高が40%、M&A戦略が30%のウェートを占める⁵。直近12カ月ベースでは、フリーキャッシュフロー利回りが1.5%、株価売上高倍率が12.4倍だ⁵。

問われるのは売上高ではなく回収

次の決算では、2億7700万~2億8700万ドルという売上高見通しに対し、実際の納入がどこまで届くかが試される⁴。勝負の分かれ目は、2億1030万ドルの売上債権が現金に変わるかどうかだ⁵。経営陣は2027年初めに投資家向け説明会を開き、次期戦略モデルを提示する⁴。AIブームはこれまで、ノバに帳簿上の売上高という形で報いてきた。次の決算が示すのは、回収済みの現金という形でも報いるかどうかだ。