노바 사상 최대 매출에도 이틀 연속 투자의견 하향…AI 램프업, 매출은 이기고 현금은 졌다

잭스(Zacks)가 10월 5일(월) 발표한 보고서↗에서 노바의 투자의견을 '강력 매수'에서 '보유'로 내렸다 ¹. 주가는 10월 7일 4.2% 하락한 377.77달러로 마감했다 ². 씨티그룹도 8일 투자의견을 '중립'으로 낮추고 목표주가로 415달러를 제시했다↗. 이날 주가는 6.1% 내린 354.59달러에 마감했다 ³. 두 차례 하향은 모두 사상 최대 분기가 나온 뒤의 일이다. 매출은 전년 동기 대비 15.9% 늘어난 2억5496만 달러로 컨센서스(2억5033만 달러)를 웃돌았고, 3분기 가이던스 2억7700만~2억8700만 달러↗는 중간값 기준 약 25.6%의 성장률을 시사한다 ¹⁴.

램프업은 진짜, 현금은 늦게 온다

상반기 매출은 13.1%, 영업이익은 14.1% 각각 늘었다. 그러나 GAAP 기준 희석주당순이익은 1.7% 오르는 데 그쳤고 잉여현금흐름은 27.4% 줄어든 7450만 달러를 기록했다 ⁵. 6월 말 매출채권은 2억1030만 달러로 지난해 12월 말보다 38.4% 불어나며 현금 5940만 달러를 빨아들였다. 선수금도 6720만 달러에서 4590만 달러로 줄었다 ⁵. 계약금은 줄고 지급 기한은 길어졌다. 사실상 노바가 자사 대차대조표에 기대어 고객사들의 AI 인프라 확장 자금을 대주고 있는 셈이다 ⁵. 9월 열린 컨퍼런스에서 경영진은 계약금 조건과 지급 조건이 그대로라고 밝혔다↗. 또 2026년 고객사 지출은 기존 로직 노드, D램 증설, 낸드 업그레이드에 몰려 있는데, 이는 새 아키텍처 투자보다 계측장비 수요를 덜 끌어내는 조합이라고 설명했다 ⁵. 최고경영자(CEO)도 8월 같은 취지로 발언했다. 올해 낸드 성장은 증설이 아니라 업그레이드라는 것이다 ⁴.

매수하는 손길은 여전하다

컨센서스 의견은 '중간 매수(Moderate Buy)'가 유지되고 있다. 평균 목표주가는 514.44달러로, 10월 7일 종가보다 약 36% 높은 수준이다 ¹³. Phoenix Financial은 9월 7일 주당 372.10달러에 212만9282주를 사들였다↗. 약 7억9200만 달러 어치 매입으로 보유 지분은 274만6913주로 늘었다 ⁶. 이사회는 9월 2일 2억 달러 규모 자사주 매입을 승인했다↗. 발행주식의 최대 1.9%에 해당하는 물량이다 ⁷¹. 노바 주가는 10월 7일 종가 기준 6월 15일 장중 최고가(615.99달러)보다 39% 낮다 ². 이와 대조적으로 내부자들은 최근 12개월간 670만 달러 어치 주식을 팔았고 매수는 한 건도 없었다. 매도는 모두 사전 수립한 거래 계획에 따른 것이다 ². 최고경영자(CEO)의 2026년 보너스는 매출이 40%, M&A 전략이 30%의 비중을 차지한다 ⁵. 주가는 최근 12개월 매출의 12.4배 수준이고, 잉여현금흐름 수익률(최근 12개월 기준)은 1.5%다 ⁵.

관건은 매출이 아니라 대금 회수다

다음 실적 발표는 2억7700만~2억8700만 달러 가이던스 대비 납품이 제대로 이뤄지는지를 확인하는 자리다 ⁴. 승부를 가르는 기준선은 2억1030만 달러의 매출채권이 현금으로 바뀌느냐다 ⁵. 경영진은 2027년 초 투자자의 날(Investor Day)에서 차기 전략 모델을 발표할 예정이다 ⁴. 지금까지 AI 붐이 노바에 지불한 것은 수주로 기록된 매출이었다. 다음 실적 발표는 그 값이 회수된 현금이기도 한지를 보여준다.