Substrats pour l'IA : Unimicron vise jusqu'à 40 % de capacités en plus et les finance seul
Quelques jours après l'engagement de grands groupes de la tech pour cofinancer le programme de substrats de 5 milliards de dollars de Samsung Electro-Mechanics, Unimicron a chiffré sa propre réponse à la même pénurie : 30 à 40 % de capacités ABF en plus d'ici à 2027, sans un dollar des clients. Le titre cote déjà au-dessus de l'objectif de cours moyen des analystes.
Vincent Jiang · 3 min read
Le terrain d'un fabricant de pneus, payé comptant
Le plus récent site de substrats d'Unimicron appartenait autrefois à Bridgestone. Le 30 septembre, le groupe a annoncé l'acquisition d'un terrain et de bâtiments à Hukou, auprès de la filiale taïwanaise du fabricant de pneus, pour plus de 10 milliards de dollars taïwanais (NT$), soit environ 313,65 millions de dollars 12. Rien dans ce document, ni dans l'annonce de capacités qui a suivi, ne fait apparaître d'acompte client, d'accord d'allocation ni de contrat d'approvisionnement associé 13.
30 à 40 % de capacités en plus d'ici à 2027
Cet achat s'inscrit dans la première réponse chiffrée d'Unimicron à la tension sur le packaging des puces pour l'IA : des capacités ABF en hausse de 30 à 40 % d'ici à 2027, grâce à une nouvelle usine, à l'optimisation des lignes et à la conversion d'anciens équipements BT, la deuxième usine de Guangfu devant être en production de masse fin 2027. Le chiffre provient d'un rapport de Gokhshtein Media daté du 16 septembre, relayé le 2 octobre par les pages financières 3. Le budget 2026 du groupe atteint un niveau record de 34 milliards de NT$, consacré pour l'essentiel à l'ABF 34.
TrendForce, cité par Tech Times, a depuis lors chiffré le plan 2026 à plus de 53,7 milliards de NT$, dont 80 à 85 % de la hausse doivent aller à l'ABF 5. La machine à marges tourne déjà : 42,9 milliards de NT$ de chiffre d'affaires au deuxième trimestre, avec une marge brute de 24,8 %, contre 11,6 % au quatrième trimestre 2024 3, et 18,2 milliards de NT$ de bénéfice au premier semestre 2.
Chez les rivaux, les clients paient pour garder leur place
Désormais, tout programme comparable s'accompagne d'argent client. Le conseil d'administration de Samsung Electro-Mechanics a approuvé, le 29 septembre, une enveloppe de 6 780 milliards de wons — environ 5 milliards de dollars —, dans un document précisant que de grands clients mondiaux de la tech apporteront une partie du capital et garantiront des volumes futurs 65. L'entreprise fournit déjà Nvidia, Google et Amazon, et indique négocier des accords d'approvisionnement à long terme avec des clients de semi-conducteurs de premier rang 7.
De son côté, Ibiden s'est engagé à hauteur de 500 milliards de yens — environ 3,1 milliards de dollars — pour porter ses capacités à 2,8 fois leur niveau de 2024 48. Partout dans la filière, les acheteurs de puces versent des acomptes pour sécuriser la production 5. Aucune clause de ce type ne figure dans les annonces d'Unimicron : au vu des informations publiées à ce jour, ses actionnaires financent l'intégralité du pari 13.
À égalité sur les dépenses annuelles, seul sur le financement : aucun client ne cofinance le programme d'Unimicron
Data
| Value | |
|---|---|
| Samsung Electro-Mechanics (2026 à mai 2028) | $1.66B |
| Unimicron (investissements 2026) | $1.07B |
| Ibiden (exercices 2026 à 2028) | $1.03B |
| Kinsus (trois ans) | $0.24B |
Le mur de film qu'aucun investissement ne franchit
Les trois programmes stratifient le même matériau. Ajinomoto contrôle plus de 95 % du film ABF, a tourné à pleine capacité tout au long du deuxième trimestre et a notifié à ses clients, en mai, une hausse de prix d'environ 30 % 48. Des analyses de la chaîne d'approvisionnement évaluent le déficit de substrats à environ 10 % aujourd'hui, à 21 % en 2027 et au-delà de 40 % en 2028 48. Si les lignes d'Unimicron arrivent à l'heure, elles contribueront à effacer la pénurie même sur laquelle le titre est valorisé ; si le film reste le goulot d'étranglement, les nouvelles lignes attendront leur stratifié.
Le déficit projeté que visent tous les programmes d'expansion quadruple d'ici à 2028
- Déficit projeté de substrats ABF
- Estimate
Data
| Déficit projeté de substrats ABF | |
|---|---|
| Fin 2026 (estimate) | 10% |
| 2027 (estimate) | 21% |
| 2028 (estimate) | 40% |
Le marché a déjà dépassé le consensus
Le 2 octobre au matin, le titre s'échangeait à 1 265 NT$, en hausse de 4,12 % sur la séance. Sa capitalisation boursière atteignait 1 990 milliards de NT$, au-dessus de l'objectif de cours moyen des 19 analystes qui couvrent la valeur (1 264,21 NT$), après une progression de 452 % depuis le début de l'année jusqu'à la clôture du 1er octobre 32. La montée en cadence du site de Guangfu fin 2027 décidera du volet capacités ; l'enquête ouverte par les procureurs pour des infractions présumées sur l'origine des produits, avec des perquisitions menées en août, décidera de l'autre 2. Le marché paie le prix de la pénurie de 2028 pour une entreprise qui a promis de mettre fin à cette pénurie 48.
Deepdive
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