Vistras neue 7,25-Prozent-Anleihe läuft 31 Jahre. Die KI-Prämie hielt gerade mal ein Jahr.

31 Jahre bei 7,25 Prozent

Am 24. September 2026 hat Vistra Operations Company LLC 1,5 Milliarden Dollar an nachrangigen Schuldverschreibungen begeben↗: 850 Millionen Dollar zu 7,000 Prozent, 650 Millionen Dollar zu 7,250 Prozent – beide Tranchen mit Fälligkeit 2057 und beide von der Muttergesellschaft unwiderruflich garantiert ¹. Die Preisfeststellung erfolgte am 10. September zu pari, über ein Konsortium, zu dessen Vertretern Barclays und BofA Securities zählen ¹⁷. Am selben Handelstag schloss die Vistra-Aktie bei 137,97 Dollar, 1,74 Prozent tiefer, während der S&P 500 um 0,02 Prozent nachgab ² – die Aktie liegt damit rund 37 Prozent unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 219,82 Dollar↗ ⁵⁶.

Das Geld tilgt Acht-Prozent-Papiere

Als Verwendungszweck nennt das Unternehmen allgemeine Unternehmenszwecke – darunter die Einlösung der 8,0-Prozent-Vorzugsaktien der Serie A mit Reset im Oktober 2026 und der 7,0-Prozent-Serie B mit Reset im Dezember↗ ⁷. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen lag an dem Tag bei 5,19 Prozent – dem höchsten Stand seit 2007↗ ⁸. Die Serie B zahlt damit rund zwei Prozentpunkte über der zehnjährigen Referenzrendite – für junior-nachrangiges, unbesichertes Geld, das bis 2057 festgeschrieben ist. Vistra hat die unterste Ebene seiner Kapitalstruktur langfristig refinanziert, zum gängigen Zins der KI-Ära.

Dieser Zins ist die positionsweise aufgeschlüsselte Fassung einer Rechnung, die gestern in dem Beitrag *Die 10,3-Billionen-Dollar-Rechnung der KI wird bei den höchsten Realzinsen seit 2008 fällig* (25. September 2026) addiert wurde: die Schulden des Booms, die am Höhepunkt des Zinszyklus prolongiert werden – ein namentlich genannter Coupon nach dem anderen.

Die Flotte verdient, das Multiple schrumpft

Der Betrieb ist nicht das Problem. Das bereinigte EBITDA stieg im zweiten Quartal um 31 Prozent auf 1,767 Milliarden Dollar↗, die Prognose für das Gesamtjahr von 6,8 bis 7,6 Milliarden Dollar blieb unverändert ⁵⁶. Rund 100 Prozent der für 2026 erwarteten Stromerzeugung sind per Hedge abgesichert ⁶⁹.

Die Aktie zog nicht nach. Der Umsatz verfehlte mit 4,02 Milliarden Dollar die Erwartungen von 5,46 Milliarden Dollar ⁵, und der Nettogewinn lag bei 305 Millionen Dollar – nach einem Hedge-Verlust von 472 Millionen Dollar↗ ⁹. Constellation Energy notiert rund 32 Prozent unter seinem eigenen Höchststand ⁶. Der Markt hat die Branche neu bewertet, nicht das Unternehmen: Das KI-Strom-Multiple, das 2025 entstanden war, als Anleger in die Titel drängten, ist binnen eines Jahres wieder verschwunden ³⁶.

Jetzt stellen die Kunden Sicherheiten

Am 18. September, sechs Tage vor dem Abschluss der Anleihen, schloss Vistra mit New Era Energy & Digital einen Stromliefervertrag über 20 Jahre und 207 Megawatt. Der Projektentwickler hält 69,8 Millionen Dollar an Barmitteln – gegenüber bis zu 198,8 Millionen Dollar an Sicherheiten, die Vistra von ihm verlangen kann. Dazu kommt für Vistra selbst eine stimmrechtslose Beteiligung von fünf Prozent am mit Strom versorgten Projekt ³. Zu dem Deal hat Vistra keine 8-K eingereicht↗ ³. Die Schulden darunter stiegen derweil weiter, während die Prämie in sich zusammensank:

Das neue Geld kommt erst nach dem zweiten Quartal hinzu – auf 20,3 Milliarden Dollar, die Vistra bereits schuldet ⁴. Die Arithmetik der Gegenpartei ist das verräterische Detail des ganzen Monats:

Die Bullen-These, eingepreist in Hedges

Die Bullen verweisen auf 20-jährige Kernkraftverträge mit Amazon und Meta über 3.809 Megawatt – ohne dass Vistra Beteiligungen abgibt ³⁶. Ins Feld führen sie zudem 6,5 Milliarden Dollar an Aktienrückkäufen seit 2021, die die Zahl der ausstehenden Aktien um rund 30 Prozent gesenkt haben ⁶⁹. Dazu ein bereinigtes EBITDA-Potenzial für 2027 von 7,4 bis 7,8 Milliarden Dollar; die 5.500 Megawatt von Cogentrix, die die US-Regulierungsbehörde FERC genehmigt hat, sind darin noch nicht eingerechnet ⁹. 7,25 Prozent für drei Jahrzehnte festzuschreiben wirkt wie ein kluger Schachzug, falls die Zinsen weiter steigen. Die Hürde steht trotzdem: Jedes Asset muss ab sofort Kapitalkosten von mehr als sieben Prozent verdienen, und die Hedge-Quote fällt für die Volumina des Jahres 2028 auf rund 72 Prozent ⁹.

Der Oktober bringt die Termine

Drei Termine entscheiden über das Quartal: die Einlösung der Vorzugsaktien im Oktober und Dezember ⁷, das Akkreditiv von New Era über 116 Millionen Dollar, fällig binnen 15 Geschäftstagen nach der Unterzeichnung am 18. September ³, und die Zahlen für das dritte Quartal am 5. November ⁵. Der KI-Boom zahlt weiter. Nur eben per Kupon – und 31 Jahre lang.