El nuevo bono de Vistra al 7,25% vence a 31 años; la prima de la IA apenas duró uno

Treinta y un años al 7,25%

El 24 de septiembre de 2026, Vistra Operations Company LLC cerró la emisión de 1.500 millones de dólares en bonos subordinados junior↗: 850 millones al 7,000% y 650 millones al 7,250%, ambos con vencimiento en 2057 y aval irrevocable de la matriz ¹. Los bonos salieron a la par el 10 de septiembre, a través de un sindicato de colocación entre cuyos representantes figuran Barclays y BofA Securities ¹⁷. En esa misma sesión, la acción de Vistra cerró en 137,97 dólares, con una caída del 1,74%, mientras el S&P 500 cedía un 0,02% ², con lo que los títulos quedaban en torno a un 37% por debajo de su máximo de 52 semanas, en 219,82 dólares↗ ⁵⁶.

El dinero retira papel al 8%

El destino declarado son fines corporativos generales, entre ellos el reembolso de las participaciones preferentes serie A al 8,0%, cuyo tipo se revisa en octubre de 2026, y de la serie B al 7,0%, que se revisa en diciembre↗ ⁷. Con el bono a diez años del Tesoro estadounidense en el 5,19% ese día, su mayor nivel desde 2007↗ ⁸, la serie B paga unos dos puntos porcentuales por encima de la referencia decenal por dinero junior, subordinado y sin garantía, atado hasta 2057. Vistra ha alargado el vencimiento del escalón más bajo de su estructura de capital al tipo vigente de la era de la IA.

Ese tipo de interés es la versión desglosada de una factura que este diario cuantificó ayer en *La factura de 10,3 billones de dólares de la IA vence con las rentabilidades reales más altas desde 2008* (25 de septiembre de 2026): las deudas del boom se refinancian en lo más alto del ciclo de tipos, un cupón con nombre propio cada vez.

La flota gana dinero mientras el múltiplo se desinfla

El problema no es la operación. El EBITDA ajustado del segundo trimestre subió un 31%, hasta 1.767 millones de dólares↗, y la previsión anual, de 6.800 a 7.600 millones de dólares, se mantuvo ⁵⁶. En torno al 100% de la generación prevista para 2026 tiene cobertura ⁶⁹.

La acción no acompañó. Los ingresos quedaron por debajo de lo previsto: 4.020 millones de dólares frente a los 5.460 millones esperados ⁵, y el beneficio neto fue de 305 millones de dólares tras una pérdida por coberturas de 472 millones↗ ⁹. Constellation Energy cae en torno a un 32% desde su propio máximo ⁶. El mercado repreció el sector, no a la empresa: el múltiplo de la energía para la IA en el que se agolparon los inversores durante 2025 ha desaparecido en menos de un año ³⁶.

Los clientes, ahora, depositan garantías

Seis días antes del cierre de los bonos, el 18 de septiembre, Vistra firmó un contrato de suministro de 20 años y 207 megavatios con New Era Energy & Digital: un desarrollador con 69,8 millones de dólares en caja frente a garantías de hasta 198,8 millones que Vistra puede exigir, más una participación del 5%, sin derecho a voto, en el proyecto que recibirá la energía, para la propia Vistra ³. Vistra no presentó ningún 8-K al respecto↗ ³. La deuda subyacente seguía creciendo mientras la prima se desinflaba:

El dinero nuevo llega después del segundo trimestre, y se suma a los 20.300 millones de dólares ya adeudados ⁴. La aritmética de la contraparte delata el mes entero:

La tesis alcista, tasada en coberturas

Los alcistas esgrimen 3.809 megavatios de contratos nucleares a 20 años con Amazon y Meta, sin ceder capital a cambio ³⁶. A ello suman 6.500 millones de dólares en recompras de acciones desde 2021, que han reducido el número de títulos en torno a un 30% ⁶⁹, y una oportunidad de EBITDA ajustado de entre 7.400 y 7.800 millones de dólares en 2027, antes incluso de que entren en las cuentas los 5.500 megavatios de Cogentrix aprobados por la FERC ⁹. Fijar un 7,25% durante tres décadas parece una jugada fina si los tipos siguen subiendo. El listón, en cualquier caso, sigue en pie: cada activo tiene ahora que rendir por encima de un coste de capital superior al 7%, y la cobertura baja hasta cerca del 72% de los volúmenes de 2028 ⁹.

Octubre concentra el calendario

Tres citas deciden el trimestre: el reembolso de las participaciones preferentes en octubre y diciembre ⁷, la carta de crédito de 116 millones de dólares que New Era debe entregar en los 15 días hábiles posteriores a la firma del 18 de septiembre ³, y los resultados del tercer trimestre, el 5 de noviembre ⁵. El auge de la IA todavía paga. Solo que ahora paga en forma de cupón, y durante 31 años.