ビストラの新社債は31年物、利率7.25%――AIプレミアムの寿命は1年

31年間、利率は7.25%

2026年9月24日、ビストラ・オペレーションズ・カンパニーLLCはジュニア劣後社債計15億ドルの発行↗を完了した。うち8億5000万ドルは利率7.000%、6億5000万ドルは同7.250%。いずれも2057年償還で、親会社による取消不能の保証が付く¹。価格は9月10日に額面で決まり、引受団にはバークレイズや米BofA証券などが名を連ねた¹⁷。同じ日の株式市場でビストラ株は137.97ドルと1.74%安で引け、S&P500種株価指数は0.02%下落した²。株価は52週間高値の219.82ドルを約37%下回る↗水準にとどまる⁵⁶。

調達資金は利率8%の証券を償還へ

公表された使途は一般企業目的で、2026年10月に金利が再設定される利率8.0%のA系列優先株と、12月に再設定される利率7.0%のB系列優先株の償還↗が含まれる⁷。この日の米10年国債利回りは5.19%と、2007年以来の水準↗だった⁸。B系列の利率は、10年物の指標から約2ポイント上乗せした水準にある。これが2057年まで据え置かれるジュニア・劣後・無担保の資金に課される金利だ。ビストラは資本構成(キャピタルスタック)の最下層を、AI時代の相場金利で長期化させたのである。

この利率は、昨日の記事*AIの10.3兆ドルのツケ、2008年以来最高の実質金利で支払期日を迎える*(2026年9月25日)で数えた請求書の明細にあたる。ブームが残した債務が、金利サイクルの頂点で借り換えられていく――名前の付いたクーポンを一つ、また一つと。

設備は稼ぐ、株価倍率はしぼむ

問題は事業の側にない。第2四半期の調整後EBITDAは31%増の17億6700万ドル↗となり、通期の業績見通しも68億~76億ドルで据え置かれた⁵⁶。2026年に見込む発電量の約100%はヘッジ済みだ⁶⁹。

株価はついていかなかった。売上高は40億2000万ドルで、市場予想の54億6000万ドルに届かなかった⁵。純利益はヘッジ損4億7200万ドルを計上した結果、3億500万ドル↗にとどまった⁹。コンステレーション・エナジーも自社の高値から約32%下落している⁶。市場が値付けし直したのは会社ではなくセクターだ。2025年に殺到したAI電力銘柄としての株価倍率は、1年足らずで消えた³⁶。

いまは顧客が担保を差し入れる

社債発行の6日前にあたる9月18日、ビストラはNew Era Energy & Digitalとの間で、20年・207メガワットの電力供給契約を結んだ。相手は手元に現金6980万ドルを抱える開発会社で、ビストラが請求できる担保は最大1億9880万ドルに上る。さらにビストラ自身が、電力供給先プロジェクトの議決権のない持分5%を得る³。ビストラはこの件で8-K(臨時報告書)を提出していない↗³。プレミアムがしぼむ間も、その下の債務は増え続けた。

新規調達資金は第2四半期の後に加わり、既に抱える203億ドルの債務の上に積み上がる⁴。取引相手の数字こそ、この1カ月を物語る手がかりだ。

ヘッジに織り込まれた強気筋の論拠

強気筋がまず挙げるのは、アマゾンとメタを相手に結んだ20年物の原発電力契約、計3809メガワットだ。この2件でビストラは持分を渡していない ³⁶。強気筋の材料はこれだけではない。2021年以降に計65億ドルの自社株買いを行い、発行済み株数を約30%減らした ⁶⁹。2027年の調整後EBITDAは、米連邦エネルギー規制委員会(FERC)の承認を得たコーゲントリックスの5500メガワットを織り込む前の段階で、74億~78億ドルの機会がある ⁹。金利が上がり続けるなら、7.25%を30年にわたって固定しておく判断は巧みに見える。とはいえハードルは残る。今やすべての資産が7%超の資本コストのクリアを求められ、2028年分の発電量に対するヘッジ比率は約72%にまで薄まる ⁹。

10月に重要日程が集中

今四半期の行方を決めるのは3つの日程だ。10月と12月に控える優先株の償還 ⁷、9月18日の締結から15営業日以内に発行が求められるNew Eraの1億1600万ドルの信用状 ³、そして11月5日の第3四半期決算 ⁵。AIブームはまだカネを払う。ただし今はクーポンで、31年にわたって払い続ける。