Wall Street preist NAND-Knappheit bis 2028 ein – YMTC baut unterdessen auf Samsung-Niveau

Das NAND-Geschäft ist eine Wette darauf, dass niemand baut. Microns viertes Fiskalquartal↗ hat den Rekord aufgestellt: 14,1 Milliarden Dollar Umsatz mit NAND-Speicher, ein Plus von 526 Prozent gegenüber dem Vorjahr, getragen von um rund 30 Prozent gestiegenen Preisen – über dem Analystenkonsens von nahezu 20 Prozent, aber unter den 34 Prozent, die Citi selbst modelliert hatte ¹²³. Citi-Analyst Atif Malik beließ es gleichwohl bei seiner Kaufempfehlung und seinem Kursziel von 2.100 Dollar für SanDisk; er erwartet, dass die Branche auch in den Kalenderjahren 2027 und 2028 angebotsseitig knapp bleibt ³. SanDisk, in diesem Jahr um 611 Prozent zugelegt und mit einem Beta von 3,65, ist das reinste Vehikel für diese Wette ².

Die Knappheit hat einen Urheber

Die Knappheit ist hausgemacht. Das Überangebot von 2023 hatte die Branche auf gewaltigen Lagern sitzen und Verluste im Billionen-Won-Bereich schreiben lassen; seither halten Samsung, SK hynix und Kioxia große Erweiterungen zurück ⁴. MS Hwang von Counterpoint merkt an, die Investitionen in Speicherchips konzentrierten sich weiterhin auf DRAM – NAND bleibt beim Kapazitätsausbau zurück, während Cloud-Anbieter SSD-Bestellungen vorziehen ¹. Den Lohn zeigt ein Blick in SanDisks SEC-Unterlagen↗: ein Verlust von 1,9 Milliarden Dollar im Quartal bis März 2025, danach ein Nettogewinn von 6,9 Milliarden Dollar auf 9,0 Milliarden Dollar Umsatz im Quartal bis Juli dieses Jahres – 77 Cent von jedem Dollar ⁵.

Der Bauherr außerhalb des Pakts

Bei einem Seminar in der südkoreanischen Nationalversammlung am 28. September↗ nannte Choi Jeong-dong von TechInsights YMTC einen „definitiven Konkurrenten“, der „in die Riege der weltweiten Spitzenwettbewerber aufgestiegen“ sei ⁴. TechInsights beziffert YMTCs Anteil am 3D-NAND-Umsatz auf 13 Prozent – vor fünf Jahren waren es 2 Prozent. Samsung rutschte von 35 Prozent Ende 2021 auf 28 Prozent ab ⁴. Counterpoint führt YMTC nach ausgelieferten Bits bereits auf Platz drei, mit 14 Prozent ⁶.

Noch schärfer formulierte Dan Kim: Der Wettbewerb im NAND dreht sich um vertikale Stapelung, nicht um EUV-Lithografie – Exportkontrollen greifen daher nicht. Kim erwartet, dass die Produktion „kontinuierlich wächst“ ⁴. Vor einem Börsengang in Shanghai über rund 5 Milliarden Dollar↗ hat YMTC Investoren erklärt, bis Ende 2027 der größte NAND-Hersteller werden zu wollen ⁷.

Zwei Werke in Wuhan laufen mit rund 200.000 Wafern pro Monat ⁶. Das dritte nimmt bis Jahresende den Betrieb auf und bringt 100.000 Wafer zusätzlich; zwei geplante Werke würden die Gesamtkapazität auf rund 400.000 heben – innerhalb von Samsungs geschätzter Spanne von 390.000 bis 450.000 ⁴⁶.

Wie schnell der Markt einen Termin für neues Angebot einpreist

Die Speicherbranche hat gerade erst ihre Reflexe gezeigt. Am 2. Oktober ließ eine Meldung, Toshiba wolle rund 60 Milliarden Yen↗ – etwa 380 Millionen Dollar – in die Verdopplung der Produktion von Festplatten für KI-Rechenzentren stecken, Seagate um 10,21 Prozent und Western Digital um 10,22 Prozent einbrechen ⁸. Damit wurde nicht die Nachfrage dahinter neu bewertet, sondern die Dauer der Knappheit. Das dritte Werk von YMTC erhöht die Kapazität des gesamten Unternehmens um die Hälfte – und es hat einen Termin.

Chinas eigener Boom könnte die Wafer aufsaugen

Nichts davon zwingt zu einem Überangebot. Die von TrendForce zitierten institutionellen Anleger erwarten, dass Chinas KI- und Cloud-Boom einen Großteil der neuen Produktion im Inland absorbiert – auf das weltweite Angebot und die Nachfrage dürfte sich das bis 2027 oder später nicht nennenswert auswirken ⁹. Einen Preiskrieg macht Choi von einer Abschwächung der Nachfrage abhängig ⁴. Auch Citis Notiz rechnet mit mehr Angebot, als die von der Bank abgedeckten Unternehmen selbst einplanen↗: ein Bit-Wachstum der Branche in den mittleren Zwanzigerprozenten gegenüber den mittleren Zehnerprozenten, die SanDisk als Guidance gegeben hat ²³.

Enterprise-SSD-Preise geben am 29. Oktober den Ausschlag

SanDisk meldet sein erstes Fiskalquartal am 29. Oktober; der Analystenkonsens liegt bei 46,11 Dollar je Aktie und einem Umsatz von 10,63 Milliarden Dollar ². Die Frühindikatoren: die Preise für Enterprise-SSDs, die im zweiten Quartal 48 Prozent aller ausgelieferten NAND-Bits ausmachten ⁶, und die Frage, wie viel von der Wuhan-Produktion in China bleibt ⁹. Bis sich einer davon bewegt, setzen 25 Analysten mit einem durchschnittlichen Kursziel von 2.136 Dollar auf Knappheit ². Das Geschäft zahlt für die Disziplin der Hersteller, die 2023 ihre Lektion gelernt haben. Der Hersteller, der mitten in die Knappheit hinein verdoppelt, hat diese Lektion nie gelernt.