Wall Street valorise la pénurie de NAND jusqu'en 2028, quand YMTC construit à l'échelle de Samsung

Le pari sur la NAND consiste à parier que personne ne construira. Le quatrième trimestre fiscal↗ de Micron a établi un record : 14,1 milliards de dollars de chiffre d'affaires NAND, en hausse de 526 % sur un an, sur des prix en progression d'environ 30 % — au-dessus du consensus de Wall Street, proche de 20 %, mais toujours en deçà des 34 % que Citi avait elle-même modélisés ¹²³. Peu importe : l'analyste de Citi Atif Malik a maintenu sa recommandation à l'achat et son objectif de cours de 2 100 dollars sur SanDisk, anticipant un secteur sous contrainte d'offre sur les exercices civils 2027 et 2028 ³. SanDisk, en hausse de 611 % depuis le début de l'année avec un bêta de 3,65, est le titre le plus pur pour jouer ce pari ².

La pénurie a un auteur

Cette tension est fabriquée de toutes pièces. Samsung, SK Hynix et Kioxia ont freiné les grandes extensions de capacité depuis que la surproduction de 2023 a laissé le secteur sur des stocks massifs et des pertes se chiffrant en milliers de milliards de wons ⁴. Chez Counterpoint, MS Hwang note que l'investissement mémoire reste concentré sur la DRAM, laissant la NAND en sous-capacité pendant que les acteurs du cloud avancent leurs commandes de SSD ¹. Le résultat se lit dans les documents déposés par SanDisk auprès de la SEC↗ : une perte de 1,9 milliard de dollars au trimestre clos en mars 2025, puis 6,9 milliards de dollars de résultat net sur 9,0 milliards de chiffre d'affaires au trimestre clos en juillet dernier, soit 77 cents par dollar de recettes ⁵.

Le bâtisseur hors du pacte

Lors d'un séminaire organisé à l'Assemblée nationale de Corée du Sud, le 28 septembre↗, Choi Jeong-dong, de TechInsights, a qualifié YMTC de « concurrent à part entière » ayant « fait son entrée parmi les meilleurs concurrents mondiaux » ⁴. TechInsights évalue sa part du chiffre d'affaires du NAND 3D à 13 %, contre 2 % il y a cinq ans, tandis que Samsung reculait de 35 % fin 2021 à 28 % ⁴. Counterpoint la classe déjà troisième en volume de bits expédiés, avec 14 % ⁶.

Dan Kim a été plus incisif : dans le NAND, la course se joue sur l'empilement vertical, pas sur la lithographie EUV. Les contrôles à l'exportation n'ont donc pas de prise, et il s'attend à ce que la production « croisse de manière régulière » ⁴. En préambule de son introduction en Bourse à Shanghai, qui vise environ 5 milliards de dollars↗, YMTC a dit à ses investisseurs viser la place de premier fabricant mondial de NAND d'ici la fin 2027 ⁷.

Les deux usines de Wuhan tournent aujourd'hui à environ 200 000 tranches par mois ⁶. La troisième, qui doit entrer en production d'ici la fin de l'année, en ajoutera 100 000 ; deux autres usines sont prévues, qui porteraient le total à environ 400 000, à l'intérieur de la fourchette estimée de Samsung, de 390 000 à 450 000 ⁴⁶.

Un marché prompt à réévaluer une échéance d'offre

Le secteur du stockage vient de montrer ses réflexes. Le 2 octobre, une information selon laquelle Toshiba consacrerait quelque 60 milliards de yens, soit environ 380 millions de dollars, au doublement de sa production de disques durs pour centres de données d'IA↗ a fait chuter Seagate de 10,21 % et Western Digital de 10,22 % : le marché a réévalué la durée de la pénurie, non la demande qui la sous-tend ⁸. Quant à la troisième usine de YMTC, elle ajoute à elle seule l'équivalent de la moitié de la capacité totale du groupe — et elle est datée.

Le propre boom de la Chine pourrait absorber ces tranches

Rien de tout cela ne rend une surproduction inévitable. Selon les investisseurs institutionnels cités par TrendForce, le boom de l'IA et du cloud en Chine devrait absorber, en Chine même, une grande partie de la nouvelle production, sans effet significatif sur l'offre et la demande mondiales d'ici 2027, voire au-delà ⁹. Choi Jeong-dong subordonne, lui, une éventuelle guerre des prix à un ralentissement de la demande ⁴. La note de Citi intègre, elle aussi, plus d'offre que n'en prévoit l'entreprise qu'elle couvre↗ : croissance des bits de l'industrie de l'ordre de 25 %, contre environ 15 % dans la trajectoire annoncée par SanDisk ²³.

Les prix des SSD d'entreprise trancheront le 29 octobre

SanDisk publiera son premier trimestre fiscal le 29 octobre, face à un consensus de 46,11 dollars par action pour 10,63 milliards de dollars de chiffre d'affaires ². Les signaux à guetter : les prix des SSD d'entreprise, soit 48 % de l'ensemble des bits de NAND expédiés au deuxième trimestre ⁶, et la part de la production de Wuhan qui restera en Chine ⁹. Tant que l'un des deux ne bouge pas, 25 analystes, avec un objectif moyen de 2 136 dollars, souscrivent à la thèse de la pénurie ². Ce pari paie la discipline de producteurs qui ont retenu la leçon de 2023. Le constructeur qui double sa mise en pleine pénurie, lui, ne l'a jamais retenue.