ウォール街はNAND不足を2028年まで織り込む、YMTCはサムスン電子並みの規模へ増産

NAND投資は「誰も増設しない」という賭けだ。マイクロン・テクノロジーの会計第4四半期↗はNAND収益で過去最高を達成した。141億ドル、前年同期比526%増。けん引したのは約30%の価格上昇で、20%前後という市場コンセンサスを上回ったが、シティグループ自身がモデルで想定していた34%には及ばなかった¹²³。それでもシティのアティフ・マリック氏は、サンディスクの投資判断「買い」と2100ドルの目標株価を維持した。業界の供給不足は暦年で2027年、2028年と続くとの見通しだ³。年初来611%高、ベータ値3.65のサンディスクこそ、この賭けが最も素直に値動きに反映される銘柄である²。

供給不足には仕掛け人がいる

逼迫は人為的なものだ。サムスン電子、SKハイニックス、キオクシアの3社は、2023年の供給過剰で業界が膨大な在庫と兆ウォン規模の損失を抱えて以来、大規模な増設を控えてきた⁴。カウンターポイント・リサーチのMSファン氏は、メモリー投資は依然DRAMに集中しており、NANDは増設不足のまま、クラウド事業者がSSDの発注を前倒ししていると指摘する¹。その果実はサンディスクのSEC提出書類↗に如実に表れている。2025年3月締めの四半期には19億ドルの赤字を計上。ところが今年7月締めの四半期には、収益90億ドルに対して純利益69億ドルと、売上高1ドルにつき77セントを稼いだ⁵。

増産自粛の輪の外で造る者

9月28日に韓国国会で開かれたセミナー↗で、TechInsightsのチェ・ジョンドン氏は、YMTCを「決定的な競争相手」と評し、「世界のトップクラスの競合の仲間入りを果たした」と述べた⁴。TechInsightsの推計では、3D NAND収益に占めるYMTCのシェアは13%で、5年前の2%から急伸した。一方、サムスン電子は2021年末の35%から28%に低下した⁴。カウンターポイント・リサーチの集計では、出荷ビット数でYMTCは既に14%のシェアで世界3位につけている⁶。

さらに踏み込んだのはダン・キム氏だ。NANDの競争は垂直積層にあり、EUV(極紫外線)露光ではない。そのため輸出規制は効き目がなく、生産量は「着実に伸び続ける」(同氏)とみる⁴。約50億ドルを調達する上海での新規株式公開(IPO)↗を控え、YMTCは投資家に対し、2027年末までに世界最大のNANDメーカーになる目標を示している⁷。

武漢の2棟のファブは現在、月産約20万枚で稼働している⁶。年内に稼働を始める第3ファブがさらに10万枚を加え、計画中の2棟まで実現すれば、合計は約40万枚に達する。サムスン電子の推定する月産39万~45万枚の範囲内だ⁴⁶。

相場は供給増の時期をどれだけ速く織り込むか

ストレージ関連株は、その反射神経の速さをちょうど見せつけたばかりだ。10月2日、東芝が約600億円(約3億8000万ドル)を投じてAIデータセンター向けハードディスク(HDD)の生産を倍増させるとの報道↗が出ると、シーゲート・テクノロジーは10.21%、ウエスタンデジタルは10.22%それぞれ下落した。相場が値付けし直したのは、背後にある需要ではなく、不足が続く期間の方だ⁸。YMTCの第3ファブは同社の生産能力全体の5割増しに相当し、しかも稼働時期が決まっている。

中国自身のブーム、増産ウェハーを吸収か

とはいえ、このまますぐ供給過剰になる必然はない。TrendForceが引用した機関投資家らは、中国のAI・クラウドブームが新たな生産分の多くを国内で吸収するとみており、世界の需給に実質的な影響が及ぶのは2027年か、それ以降になると予想する⁹。チェ・ジョンドン氏も、価格競争が起きるかどうかは需要の減速次第だとの見方を示す⁴。シティグループのリポートも、サンディスク自身の計画を上回る供給増を想定している↗。業界全体の出荷ビット数の成長率を20%台半ばとみるのに対し、サンディスクのガイダンスは10%台半ばだ²³。

決着は10月29日、鍵は企業向けSSDの価格

サンディスクは10月29日、会計第1四半期の決算を発表する。市場コンセンサスは1株当たり利益が46.11ドル、売上高が106億3000万ドル²。決算を読む鍵は2つある。第2四半期の出荷ビット数全体の48%を占める企業向けSSDの価格⁶と、武漢の生産分のうちどれだけが中国国内に留まるか⁹だ。このどちらかが動くまで、平均目標株価2,136ドルのアナリスト25人は供給不足を織り込み続ける²。NAND投資が利ざやを得られるのは、2023年の教訓を学んだ生産者たちの規律あってこそだ。その教訓を学ばず、供給能力の倍増に打って出るのがYMTCだ。