Уолл-стрит закладывает дефицит NAND до 2028 года, а YMTC наращивает мощности до масштабов Samsung
Citi сохранила целевую цену по акциям SanDisk на уровне $2,1 тыс. в расчете на то, что рынок NAND останется ограниченным по предложению до конца 2028 года. В ту же неделю TechInsights сообщила южнокорейским парламентариям, что самый быстрорастущий производитель не связан этой дисциплиной: на него приходится 13% выручки от 3D NAND, а его третья фабрика в Ухане должна заработать до конца года.
Vincent Jiang · 3 min read
Ставка на NAND — это пари, что новых мощностей никто не построит. Четвертый финансовый квартал Micron стал рекордным: выручка от NAND — $14,1 млрд, на 526% больше, чем годом ранее, при росте цен примерно на 30%. Это выше консенсус-прогноза Уолл-стрит (около 20%), но ниже 34%, заложенных в модель самой Citi 123. Аналитик Citi Атиф Малик тем не менее сохранил рекомендацию «покупать» и целевую цену $2,1 тыс. по акциям SanDisk, ожидая, что дефицит предложения сохранится в отрасли в 2027 и 2028 календарных годах 3. SanDisk, подорожавшая в этом году на 611% при бета-коэффициенте 3,65, — самая чистая форма этого пари 2.
У дефицита есть автор
Дефицит рукотворный. Samsung, SK hynix и Kioxia сдерживают крупное наращивание мощностей с тех пор, как перепроизводство 2023 года оставило отрасль с огромными запасами и убытками в триллионы вон 4. Аналитик Counterpoint MS Hwang отмечает: инвестиции в память по-прежнему концентрируются в DRAM, мощности по NAND отстают, а облачные провайдеры, напротив, размещают заказы на SSD с опережением 1. Выгода видна в отчетности SanDisk: убыток $1,9 млрд в квартале, завершившемся в марте 2025 года, затем чистая прибыль $6,9 млрд при выручке $9 млрд в квартале, завершившемся в июле, — 77 центов с каждого доллара 5.
Квартальная выручка SanDisk за семь кварталов выросла почти впятеро
Data
| Выручка | |
|---|---|
| IV кв. '24 | $1.88B |
| I кв. '25 | $1.7B |
| II кв. '25 | $1.9B |
| III кв. '25 | $2.31B |
| IV кв. '25 | $3.03B |
| I кв. '26 | $5.95B |
| II кв. '26 | $8.97B |
Строитель вне сговора
На семинаре в Национальном собрании Южной Кореи 28 сентября Чхве Чон-дон из TechInsights назвал YMTC «состоявшимся конкурентом», который «вошел в ряды мировых конкурентов высшего эшелона» 4. По оценкам TechInsights, доля YMTC в выручке от 3D NAND достигла 13% против 2% пять лет назад, а доля Samsung снизилась с 35% в конце 2021 года до 28% 4. Counterpoint уже ставит YMTC на третье место по объему отгруженных бит — 14% 6.
Доля YMTC в выручке от 3D NAND выросла с 2% — на фоне падения доли Samsung до 28%
- Samsung
- YMTC
Data
| Samsung | YMTC | |
|---|---|---|
| Конец 2021 | 35% | 2% |
| 2026 | 28% | 13% |
Дэн Ким выразился еще жестче: гонка в NAND идет по вертикальному наращиванию слоев, а не по литографии в экстремальном ультрафиолете (EUV), поэтому экспортные ограничения здесь бессильны, и он ожидает, что выпуск будет «стабильно расти» 4. В преддверии IPO в Шанхае объемом около $5 млрд YMTC заявила инвесторам, что намерена стать крупнейшим производителем NAND к концу 2027 года 7.
Запланированное расширение выводит YMTC на 400 тыс. пластин в месяц — в пределах оценочного диапазона Samsung
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| YMTC сейчас | 200k wafers/mo |
| YMTC с третьей фабрикой (estimate) | 300k wafers/mo |
| Полный план YMTC (estimate) | 400k wafers/mo |
| Samsung, нижняя оценка (estimate) | 390k wafers/mo |
| Samsung, верхняя оценка (estimate) | 450k wafers/mo |
Две фабрики в Ухане выпускают около 200 тыс. пластин в месяц 6. Третья, запуск которой намечен на конец года, добавит еще 100 тыс., а две запланированные подняли бы суммарный объем примерно до 400 тыс. — внутри оценочного диапазона Samsung в 390–450 тыс. 46.
Как быстро рынок переоценивает дату появления новых мощностей
Сектор систем хранения данных только что продемонстрировал скорость реакции. 2 октября сообщение о планах Toshiba потратить около 60 млрд иен (примерно $380 млн) на удвоение выпуска жестких дисков для ИИ-дата-центров обрушило акции Seagate на 10,21%, а Western Digital — на 10,22%: рынок переоценил длительность дефицита, а не стоящий за ним спрос 8. Третья фабрика YMTC увеличивает все мощности компании в полтора раза — и дата ее запуска вполне конкретна.
Собственный бум Китая может поглотить новые пластины
Ничто здесь не делает переизбыток неизбежным. Институциональные инвесторы, на которых ссылается TrendForce, рассчитывают, что бум ИИ и облачных сервисов в Китае поглотит значительную часть новых объемов производства внутри страны. Существенного влияния на мировой спрос и предложение, по их мнению, не будет до 2027 года или позже 9. Ценовую войну Чхве допускает лишь при замедлении спроса 4. В записке Citi также заложено больше предложения, чем принимает в расчет сама компания: рост отгрузок в битах по отрасли — в районе 25% против примерно 15%, на которые ориентирует SanDisk 23.
Все решат цены на корпоративные SSD 29 октября
29 октября SanDisk представит отчет за первый квартал финансового года. Консенсус-прогноз — прибыль $46,11 на акцию при выручке $10,63 млрд 2. Ключевые индикаторы — цены на корпоративные SSD, на которые во втором квартале пришлось 48% всех отгруженных бит NAND 6, и то, какая часть продукции фабрик в Ухане останется внутри Китая 9. Пока ни один из них не сдвинется, дефицит фактически страхуют 25 аналитиков со средней целевой ценой $2136 2. Ставка окупается дисциплиной производителей, усвоивших урок 2023 года. Тот, кто на этом фоне удваивает мощности, этого урока так и не выучил.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
