ワシントンがオバマケアの「加入マシン」を止めた。つけを払うのはモリナ株

一斉失効で76万人が保障を失う

CMSは8月31日、約76万人が加入するオバマケアの保険31万5000件を失効させた¹²。対象となった加入には市民権や移民資格を裏付ける確認記録がなく、保険会社は加入者を保険金請求の実績とも、連絡の取れる実在の人物とも突き合わせられなかった²。9月22日の発表↗では、ホワイトハウスの不正対策タスクフォースがロバート・F・ケネディ・ジュニア保健福祉長官とメフメト・オズCMS長官を前面に立てた¹。

22億ドルの控除返還、ブローカーは2月まで凍結

CMSは保険料税額控除(premium tax credit)約22億ドルの返還を見込む¹²。夏季には代理店・ブローカーに計569件の解除予告を送り、今年に入って200件超を解除済みだ。新規ブローカーの登録も2月1日まで凍結した↗¹²。多くの保険会社にとってブローカーは加入獲得の主力経路であり、凍結は業界全体の新規加入にブレーキをかける³。J・D・バンス副大統領は、さらに41万9000人の加入者が滞在資格と所得の確認対象になると述べた²。

モリナのマシンはすでに逆回転していた

モリナの保険料収入はほぼすべて、メディケイド(低所得者向け公的医療保険)、メディケア(高齢者向け公的医療保険)、マーケットプレイスのいずれかで占められる⁴。しかもマーケットプレイス部門はそれ自体、すでに崩れつつある。拡充された連邦補助金が2025年12月に失効した後、加入者数は2025年末の65万5000人から6月30日には28万3000人へ落ち込んだ⁴⁵。上期(1~6月)の米会計基準(GAAP)ベースの純利益は5億5300万ドルから7400万ドルに目減りした⁴。7月には2026年通期の業績見通し全体を引き上げる一方、マーケットプレイス関連の見通しは1株当たり1.50ドル下方修正。420億ドルの収益見通しに対し、株価は寄り付き前の時間外取引で9%超下落した↗⁴⁶。

調査が政策リスクを「何を知っていたか」の問題に変える

9月20日、法律事務所ブロンスタイン・ゲウィルツ・アンド・グロスマンは、2025年2月5日より前にモリナ株を買った株主に向け、損害賠償請求の可能性を調査している↗と明らかにした⁷。アナリスト一致の見方は「買い」3件、「保有(ホールド)」12件、「売り」2件で、平均目標株価は202.44ドル。9月18日の終値をわずか0.61%上回るにとどまる⁷。同事務所は、経営陣がその期日までに何を知っていたとみているのかを明かしていない。今週の公開記録のどこにも答えはなく、答えを出す義務を負うのは、もし提出されれば訴状の方だ。

モリナはさらに、2027年にカバード・カリフォルニア(カリフォルニア州のマーケットプレイス)のオレンジカウンティ(リージョン18)とロサンゼルス北東部(リージョン15)から撤退すると報じられている。業界分析を転載した1つの情報集約サイト(アグリゲーター)による報道で⁷、同社のカリフォルニア・プランのプレジデントも9月4日に退任している⁸。だが、解除された76万人分の加入のうち何人分がモリナだったのかについて、CMSは明らかにしていない。

「底」を主張し続けるのは強気派

最高経営責任者(CEO)のジョセフ・ズブレツキーは、2026年をメディケイド利益率の「底」の年と呼ぶ⁴。7月29日付けの「買い」レポート↗は、経営陣が掲げる2027年の1株当たり利益10~12ドルという目標を根拠に、約20%の上昇余地を見込む⁹。一方、「保有(ホールド)」判定が多数を占めるアナリスト陣の平均目標株価が示す上昇余地はほぼゼロだ⁷。この開きこそ、市場の本物の対立点である。

焦点は11月1日

2027年分の加入申込期間(オープンエンロールメント)は11月1日に始まる。保険ブローカーの新規登録凍結が続く中で、41万9千人分の資格確認を控えた始動となる²。モリナは長年、加入者を獲得することで成長してきた。だが、今後4四半期の値づけを左右するのは、誰のスイッチが切られるかだ。