WiseTech a acheté 79 % de croissance avec e2open, pour 2,1 milliards de dollars ; il lui faut désormais en gagner 6 à 10 %

L'année record que personne n'a voulu payer

WiseTech▲+0.60% — WiseTech, up 0.60 percent today a clôturé à 31,90 dollars australiens le 6 octobre, en repli de 62,84 % sur un an ¹. Le marché a rendu son verdict le 26 août : le jour même où la société publiait le plus fort chiffre d'affaires annuel de son histoire, le titre a chuté de 10,1 %, principal poids de la séance sur l'ASX 200↗ ². Sur l'exercice 2025-26, le chiffre d'affaires a bondi de 79 %, à 1,396 milliard de dollars, mais le résultat net comptable a reculé de 11 %, à 178,7 millions de dollars, sous les 181,9 millions qu'attendaient les analystes ²³.

L'écart entre les deux a un nom : e2open, rachetée 2,1 milliards de dollars, une acquisition bouclée quelques semaines avant l'ouverture de l'exercice. Elle a apporté 541,2 millions de dollars de chiffre d'affaires lors de sa première année dans le groupe ²³. Près de quatre dollars sur dix de cet exercice record proviennent de l'activité acquise, tandis que CargoWise, la franchise sur laquelle repose toute la thèse d'investissement, a progressé de 11 %, à 756,9 millions de dollars ⁴.

Des prévisions qui cachent un douzième mois

Pour l'exercice 2026-27, les prévisions portent sur un chiffre d'affaires de 1,48 à 1,54 milliard de dollars, soit une croissance de 6 à 10 %↗, avec un EBITDA sous-jacent de 725 à 780 millions de dollars à une marge de 49 à 51 %, contre 46 % sur 644,5 millions en 2025-26 ¹²³. Hors e2open, le chiffre d'affaires avait tout de même progressé de 10 % en 2025-26 ; le haut de la fourchette 2026-27 ne fait qu'égaler ce rythme ³.

L'arithmétique sous-jacente est impitoyable. Les 541,2 millions de dollars d'e2open représentent près de 49 millions de dollars par mois sur les onze mois environ de consolidation dans les comptes du groupe : un douzième mois ajoute donc environ 3,5 points de croissance avant même la signature du moindre nouveau contrat ²³. À supposer que l'activité rachetée ne fasse que rester à plat, il ne reste à WiseTech elle-même qu'environ 2,5 à 6,5 points à conquérir, pour un titre qui s'échange à 41,7 fois ses bénéfices des douze derniers mois contre une moyenne sectorielle de 34,45 ¹⁵.

Le bilan, lui aussi, porte le poids de l'opération. Selon les calculs de Datt Capital, 2,4 milliards de dollars de dette ont été contractés pour financer e2open ² ; le ratio dette/capitaux propres ressort à 115,29 %, contre 25,11 % pour le secteur ⁵, et le levier net, à 2,7 fois, doit retomber à 2,2 d'ici la fin de l'exercice 2026-27 ⁶.

L'indice figure parmi les vendeurs

Le rééquilibrage de septembre a sorti WiseTech du S&P/ASX 50↗ ⁷. Le 29 septembre, Codan, fabricant de radios militaires et de détecteurs d'or, a clôturé à 64,43 dollars australiens, pour une capitalisation de 11,7 milliards de dollars australiens, et décroché le titre de première entreprise technologique d'Australie ; WiseTech se situe, elle, autour de 10,9 milliards de dollars australiens ⁸⁹. Les fonds de State Street ont également réduit leur participation significative dans la société à 6,07 % ¹⁰.

Le compte de trading @pastperformerAU, qui relève que le titre a déjà quitté l'ASX 20 comme l'ASX 50, affirme que les positions de vente à découvert s'accélèrent et lit dans le marché l'anticipation d'une croissance organique structurellement plus faible ¹¹. Rien de tel dans le rapport hebdomadaire de l'ASIC, le gendarme australien de la Bourse, sur les positions courtes : la dixième valeur la plus vendue à découvert de l'ASX affiche 10,9 %↗, et WiseTech est absente de la liste ¹². La pression vendeuse que révèle cet exercice record vient des indices, pas des vendeurs à découvert.

Quatre « achats » à contre-courant

Quatre établissements recommandent l'achat du titre↗, de 58,75 dollars australiens chez Citi à 70 chez Morgan Stanley▼−0.54% — Morgan Stanley, down 0.54 percent today, avec Bell Potter à 65 — objectif revu à la baisse depuis 71,75 — et Morgans à 62,50 ; Jefferies et JPMorgan en restent au « conserver », à 45 et 40 dollars australiens ¹¹³. Même l'objectif « conserver » le plus bas se situe encore à environ 25 % au-dessus du cours ¹.

Le directeur général de Datt Capital juge prudente la fourchette annoncée pour l'exercice 2026-27, rappelant que la société a l'habitude de faire mieux que ses propres prévisions ². Citi maintient son « achat », mais avertit que le consensus pourrait dériver vers le bas de la fourchette de croissance de CargoWise ; sont en cause les conversions de clients, la monétisation de l'IA et le calendrier des hausses de prix. Une accélération nette paraît peu probable avant le second semestre ².

Deux dates décisives

Clippership, la plateforme historique d'expédition, sera coupée à la fin de l'année civile↗, ses utilisateurs poussés vers Transtream, la solution de WiseTech : une migration forcée, donc un test d'attrition dont ces prévisions n'avaient pas besoin ¹⁴. L'assemblée générale annuelle se tiendra le 27 novembre ¹. Entre les deux se joue le seul chiffre qui compte : savoir si les 2,5 à 6,5 points que la fourchette laisse à gagner arriveront réellement.