ウィストロン、最高の8月が空売りと14億7000万ドルの株式売り出しを呼んだ

過去最高の月、そして空売りリストの切符

ウィストロンの8月売上高は4601億台湾ドル↗に達し、前年同月比166.46%増となった。AIサーバーの出荷に後押しされ、単月の売上高として初めて4000億台湾ドルの大台に乗せた¹。2026年1〜8月の累計は2兆5100億台湾ドルで、前年同期比98.87%増だった¹。

4〜6月期決算も同じ構図を重ねた。売上高が前年同期比64%増の8954億4000万台湾ドル、純利益が同128%増の148億3000万台湾ドル。利益は売上高の2倍の速さで伸びている¹。AIサーバーは需要が供給を依然として上回る、と同社は8月に明らかにした↗²。

とはいえ、相場は反応した。台湾証券取引所（TWSE）が10月2日付で公表した空売り残高の週次報告↗は、注目銘柄5社の一角にウィストロンを載せた。増減の方向は有料登録の先にあって分からない。今回のリスト入りは黄信号であって、結論ではない³。

空売りの「型」は一つ上の企業にある

AIサーバーの組立受託企業を空売りする根拠は、すでに形になっている。ホンハイ精密工業の損益計算書がその「型」で、The Inferenceは10月7日、フォックスコンの過去最高の四半期を通じてそれをなぞった。売上総利益率は2023年が6.30%、24年が6.25%、25年が6.15%と3年連続で低下。26年1〜3月期は6.18%へ小幅に持ち直したが、4〜6月期は再び落ちて6.12%となった⁴。

営業利益率の改善分はすべてコスト削減によるもので、それでも純利益率は下がった。仕組みは契約にある。半導体（シリコン）の価格は価格競争をしない企業が決め、契約条件は一握りのハイパースケーラーが握り、組立受託企業には薄い取り分しか残らない⁴。モルガン・スタンレー▼−0.54% — モルガン・スタンレー, down 0.54 percent todayが2025年にまとめたGB200・GB300ラックの集計では、ホンハイ精密工業が52%、ウィストロンが21%、クアンタ・コンピュータが19%を占める⁴。契約は同じでも、シェアはその半分だ。空売り筋の狙いを語る情報源はなく、これが「型」である。

株主が負担する米国移管

生産拡大の原資は株主の懐から出る。ウィストロンは9月7日、総額14億7000万ドルの預託証券（DR）を1枚当たり58.88ドル、5.5%のディスカウントで価格決定↗し、既存株主の持ち分を7.29%薄めた。株価は翌日6%超下落した。調達資金の使い道は工場ではなく、外貨建ての原材料調達だ²⁵。

工場は増え続ける。対米投資の承認案件は、回路基板の組立子会社への1億5000万ドルと、テキサス州の拠点改修計画1億4600万ドルに及ぶ⁶。その上に、7月の稼働開始で株価を9.7%押し上げたフォートワースの7億ドル工場↗がすでにある⁷⁸。台湾の調査機関MIC（資策会）の予測では、台湾系AIサーバーの生産能力に占める米国の比率は今年の23%から2030年に40%へ高まり、台湾自体の比率は47%から30%へ下がる⁶。

焦点は利益率

ウィストロン自身の売上総利益率は、本稿で参照した公開情報には含まれていない。代理指標となる純利益は、望ましい方向に動いた¹。決着をつけるのは7〜9月期の決算だ。強気筋が見たいのは利益率の実証が続くことで、空売り筋が見たいのはホンハイ精密工業のパターンの再来だ。

対象銘柄は3231.TT（米OTC市場：WICOF）。直近終値は189.50台湾ドルで、直近高値の206台湾ドルを8%下回り、時価総額は6026億台湾ドル¹³⁶。利益率が動くまでは、過去最高の月次も他人の出来高にすぎない。