قرض البنتاغون البالغ 1.5 مليار دولار لـ«وولفسبيد»: خطابٌ لا شيك

قفز سهم وولفسبيد بأكثر من 25% مع بداية التداول بعد ساعات الإغلاق الأربعاء، وبنسبة 27% بحسب حساب رويترز، مقابل أموال لا وجود لها بعد. ²³ فما صدر بعد جرس الإغلاق هو خطاب التزام مشروط↗: تمويل يصل إلى 1.5 مليار دولار من قروض آجلة مضمونة وذات أولوية قابلة للسحب المؤجل، من مكتب رأس المال الاستراتيجي التابع لوزارة الحرب الأمريكية. ¹

ثلاثون عاماً من المال الرخيص... إن وصل يوماً

شروط القرض تفسّر هذا الإقبال الشرائي: استحقاق يمتد 30 عاماً، ونافذة سحب مدتها 36 شهراً، وشريحة أولى بقيمة 600 مليون دولار تليها 900 مليون دولار على شرائح تتراوح بين 200 و400 مليون دولار، بسعر فائدة الخزينة الأمريكية مضافاً إليه علاوة مخاطر تتراوح مبدئياً بين 1.25% و1.75%، مع إمكانية رسملة فوائد خمس سنوات ضمن أصل الدين. ¹ فأول استخدام للنقد ليس الرقاقات بل الميزانية العمومية: الشريحة الأولى ستُعيد تمويل سندات الامتياز الأول المستحقة عام 2030 بالكامل، وهي قمة هرم ديون يبلغ أصله 1.78 مليار دولار تتحمله الشركة بعد عام من خروجها من الفصل 11 من قانون الإفلاس الأمريكي. ¹⁴

أول 600 مليون دولار لشراء حاملي السندات

بلغ أصل تلك السندات 635.9 مليون دولار كما في 28 يونيو 2026↗، بمعدل فائدة فعلي قدره 12.9%، وهي القمة في هرم ديون يضم أيضاً ثلاثة إصدارات من السندات القابلة للتحويل بإجمالي 849.7 مليون دولار. ⁴ أما الفارق المبدئي الذي يعرضه البنتاغون فهو أقل من نصف هذا المعدل. المشتري في التداول بعد الإغلاق لم يقتنِ شيئاً من ذلك الدين، بل أسهماً في شركة تتوقع إيرادات تتراوح بين 140 و160 مليون دولار للربع المنتهي في سبتمبر↗، مع توقع بقاء هامش الربح الإجمالي على أساس غير مطابق لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (non-GAAP) سالباً، كما كان في كل من الأرباع الفصلية الخمسة المدرجة في ملفاتها منذ أواخر 2024. ⁷⁸

750 مليون دولار من مصادر خاصة قبل أي سحب من القرض

لا شيء في هذا الخطاب مموَّل بعد. الشرط الذي يحكم الصفقة بأكملها هو بلوغ حد أدنى قدره 750 مليون دولار من مساهمات المصادر المؤهلة (Minimum Contribution of Qualifying Sources) تُحصَّل بعد 28 يونيو 2026، على أن يُستوفى شريحةً بشريحة: 150 مليون دولار على الأقل مقابل الشريحة الأولى، و600 مليون دولار موزعة على بقية الشرائح. ويجب أن تأتي أول 150 مليون دولار من أسهم جديدة تُباع لأطراف ثالثة لا صلة لها بحكومة الولايات المتحدة: 50 مليون دولار قبل نفاذ التسهيل الائتماني، و100 مليون دولار إضافية قبل صرف الشريحة الثانية. ¹

سجل أخبار وولفسبيد↗ منذ إقفال السنة المالية في يونيو لا يذكر سوى إطلاقات منتجات، وتعيين عضو في مجلس الإدارة، ودعوى براءة اختراع — من دون أي عملية لجمع رأس المال؛ أما سداد 475.9 مليون دولار من سندات الامتياز الأول في مارس فقد جرى تمويله قبل انطلاق العدّاد. ⁵⁴

وما زالت موافقة الكونغرس مطلوبة

الأسهم ليست البوابة الوحيدة. فعلى وولفسبيد أيضاً أن تسعى إلى تحويل الغالبية الكبرى من سنداتها القابلة للتحويل إلى أسهم، وأن توقّع اتفاقيات شراء مسبق (offtake agreements) مقبولة لدى مكتب رأس المال الاستراتيجي، وأن تجتاز فحص العناية الواجبة «إلى ارتياح المكتب ووفق تقديره المنفرد»، في حين يظل القرض رهناً بتفويض من الكونغرس، وإقرار الاعتمادات المالية، وموافقة مكتب الإدارة والميزانية (OMB)، وكلها عوامل خارجة عن سيطرة الشركة. وبعبارة الملف نفسه: لا ضمانات على الإطلاق بالتوصل إلى اتفاقيات نهائية. ¹

واشنطن تشتري رقائق ومذكرات شراء ومقعد مراقب في المجلس

إعلان مكتب رأس المال الاستراتيجي↗ يعلن هدفه من دون مواربة: كربيد السيليكون ونتريد الغاليوم بوصفهما «قدرات حرجة ثنائية الاستخدام» من أجل «عصر الذكاء الفائق»، بما يغذي الطاقة الموجهة والرادارات والدفاع الصاروخي. ⁶ أما ما التزم به وولفسبيد في المقابل فهو «التزام مشروع» (Project Undertaking) مضمون بأصول الشركة، يقضي بتوسيع الإنتاج المحلي لرقائق كربيد السيليكون وأجهزتها، وتوطين نتريد الغاليوم، وإنتاج رقائق نمو طوري (epitaxial wafers) للترددات اللاسلكية من نتريد الغاليوم على كربيد السيليكون، وتطوير قدرات التحصين ضد الإشعاع. ¹

ثمن الدخول هو الحوكمة: مذكرات شراء (warrants) تغطي 7.5% من رأس المال على أساس التخفيف الكامل، بسعر تنفيذ معادل للمتوسط المرجح بحجم التداول (VWAP)، يمكن تنفيذها في أي وقت على مدى عشر سنوات، وما يبقى منها دون تنفيذ يُنفَّذ تلقائياً من دون مقابل نقدي قبيل انتهاء صلاحيته مباشرة، وشرط أن يكون في وضع ربح؛ إضافة إلى مراقب في مجلس الإدارة من دون حق التصويت، ومجلس إدارة أغلبيته من المواطنين الأمريكيين، وقيود على تغيير السيطرة. ¹

وولفسبيد مطالبة ببيع أسهم بقيمة 50 مليون دولار على موجة الصعود التي أحدثتها بنفسها

شركة ارتفع سهمها للتو بنحو ربع قيمته بفضل مجرد خطاب، عليها الآن أن تبيع أسهماً جديدة وهي في ذروة قوتها، وأن تحوّل معظم سنداتها القابلة للتحويل إلى أسهم، قبل أن يتحرك أول دولار حكومي. ¹ هذه الليلة سعّر السوقُ عنوانَ الخبر؛ أما الملف فيسعّر المخاطر على مدى الثلاثين سنة المقبلة.