Wolfspeeds 1,5-Milliarden-Dollar-Kredit vom Pentagon ist ein Brief, kein Scheck

Die Wolfspeed-Aktie schnellte am Mittwoch im frühen Nachbörsenhandel um mehr als 25 % in die Höhe, laut Reuters sogar um 27 % – für Geld, das es noch gar nicht gibt. ²³ Nach Börsenschluss eingetroffen war ein Schreiben mit einer bedingten Kreditzusage↗ des Office of Strategic Capital (OSC) im US-Kriegsministerium: bis zu 1,5 Milliarden Dollar in vorrangig besicherten Terminkrediten mit aufgeschobenem Abruf. ¹

Dreißig Jahre billiges Geld – falls es je kommt

Die Konditionen erklären den Ansturm: eine Laufzeit von 30 Jahren, ein Abruffenster von 36 Monaten, eine erste Tranche über 600 Millionen Dollar, dazu 900 Millionen Dollar mehr in Teiltranchen von 200 bis 400 Millionen – verzinst zum Satz der US-Staatsanleihen zuzüglich eines vorläufigen Risikoaufschlags von 1,25 bis 1,75 Prozentpunkten; fünf Jahre lang kann der Zins dem Kapital zugeschlagen werden. ¹ Zuerst dient das Geld nicht dem Wafer, sondern der Bilanz: Die erste Tranche würde die 2030 fälligen First-Lien-Anleihen (erstrangig besicherte Anleihen) vollständig refinanzieren – an der Spitze eines Schuldenbergs von 1,78 Milliarden Dollar, den das Unternehmen ein Jahr nach dem Ausstieg aus dem Chapter-11-Insolvenzverfahren mit sich trägt. ¹⁴

Die ersten 600 Millionen Dollar kaufen die Anleihegläubiger aus

Auf diesen Anleihen lastete am 28. Juni 2026 ein Nominalvolumen von 635,9 Millionen Dollar↗, bei einem effektiven Zinssatz von 12,9 % – die Spitze eines Schuldenbergs, zu dem auch drei Emissionen von Wandelanleihen über insgesamt 849,7 Millionen Dollar gehören. ⁴ Der vorläufige Aufschlag des Pentagons beträgt weniger als die Hälfte dieses Zinssatzes. Wer im Nachbörsenhandel kaufte, erwarb keines dieser Papiere, sondern nur Aktien eines Unternehmens, das für das September-Quartal einen Umsatz von 140 bis 160 Millionen Dollar in Aussicht stellt↗ und dessen Bruttomarge auf Non-GAAP-Basis voraussichtlich negativ bleiben wird – so wie in jedem der fünf Quartale seit Ende 2024, für die Zahlen vorliegen. ⁷⁸

Erst 750 Millionen Dollar privates Kapital, dann der erste Abruf

Finanziert ist in dem Schreiben nichts. Die Hürde für das gesamte Geschäft ist eine Mindesteinlage aus qualifizierten Quellen („Minimum Contribution of Qualifying Sources“) über 750 Millionen Dollar, die nach dem 28. Juni 2026 eingegangen sein muss; freigegeben wird sie Tranche für Tranche: mindestens 150 Millionen Dollar gegen die erste Tranche, 600 Millionen Dollar über die übrigen. Die ersten 150 Millionen Dollar müssen neues Eigenkapital sein, das an Dritte verkauft wird, die nicht mit der US-Regierung verbunden sind: 50 Millionen Dollar, bevor die Kreditfazilität wirksam wird, weitere 100 Millionen Dollar, bevor die zweite Tranche fließt. ¹

Wolfspeeds Presseübersicht↗ listet seit dem Geschäftsjahresende im Juni Produkteinführungen, eine Berufung ins Board und eine Patentklage – keine Kapitalerhöhung. Die Rückzahlung von 475,9 Millionen Dollar auf die First-Lien-Anleihen im März war finanziert, bevor die Uhr zu laufen begann. ⁵⁴

Und der Kongress muss noch zustimmen

Eigenkapital ist nicht die einzige Hürde. Wolfspeed muss zudem darauf hinwirken, dass eine erhebliche Mehrheit seiner Wandelanleihen in Eigenkapital umgewandelt wird, Abnahmevereinbarungen schließen, die dem OSC genehm sind, und die Due Diligence „zu dessen Zufriedenheit und nach dessen alleinigem Ermessen“ überstehen. Der Kredit selbst erfordert weiterhin die Autorisierung durch den Kongress, die Bewilligung der Haushaltsmittel und die Zustimmung des Office of Management and Budget (OMB) – jeder dieser Schritte liegt außerhalb der Kontrolle des Unternehmens. Im Wortlaut der Einreichung: Es besteht keinerlei Zusicherung, dass überhaupt verbindliche Vereinbarungen zustande kommen. ¹

Washington kauft Wafer, Warrants – und einen Beobachter im Board

Die Ankündigung des OSC↗ macht aus dem Ziel keinen Hehl: Siliziumkarbid und Galliumnitrid als „kritische Dual-Use-Fähigkeiten“ für „die Ära der Superintelligenz“, die Anwendungen für gerichtete Energie, Radar und Raketenabwehr speisen. ⁶ Auf Wolfspeeds Seite des Deals steht eine „Project Undertaking“ (Projektverpflichtung), besichert mit den Vermögenswerten des Unternehmens: der Ausbau der heimischen Produktion von SiC-Wafern und Bauelementen sowie die Rückverlagerung von GaN, GaN-auf-SiC-Hochfrequenz-Epitaxiewafern und Strahlenhärtung in die USA. ¹

Der Eintrittspreis ist Governance: Warrants über 7,5 Prozent des voll verwässerten Eigenkapitals, mit dem VWAP (volumengewichteter Durchschnittskurs) als Basispreis, über zehn Jahre jederzeit ausübbar – nicht ausgeübte Warrants werden unmittelbar vor Ablauf automatisch barfrei ausgeübt, und auch nur, wenn sie im Geld sind; dazu ein Beobachter im Board ohne Stimmrecht; ein Board, in dem US-Staatsbürger die Mehrheit stellen; und Kontrollwechsel-Sperren. ¹

Wolfspeed muss Aktien für 50 Millionen Dollar in den eigenen Kursanstieg verkaufen

Ein Unternehmen, dessen Aktienkurs auf ein Schreiben hin soeben um ein Viertel zugelegt hat, muss jetzt neue Aktien in diese Stärke verkaufen und den Großteil seiner Wandelanleihen in Eigenkapital umwandeln, bevor auch nur ein Dollar der US-Regierung fließt. ¹ Heute Abend hat der Markt die Schlagzeile eingepreist – das Risiko der kommenden 30 Jahre bepreist die Einreichung.