El préstamo de 1.500 millones del Pentágono a Wolfspeed es una carta, no un cheque

Las acciones de Wolfspeed se dispararon más de un 25% en los primeros compases de la negociación posterior al cierre del miércoles —un 27% según el recuento de Reuters— por un dinero que todavía no existe. ²³ Lo que llegó tras el cierre fue una carta de compromiso condicional↗: hasta 1.500 millones de dólares en préstamos a plazo garantizados senior con disposición diferida, otorgados por la Oficina de Capital Estratégico (OSC) del Departamento de Guerra. ¹

Treinta años de dinero barato, si es que llegan

Las condiciones explican las compras: vencimiento a 30 años, una ventana de disposición de 36 meses, un tramo inicial de 600 millones y otros 900 millones en tandas de entre 200 y 400 millones, al tipo del Tesoro más una prima de riesgo provisional de entre el 1,25% y el 1,75%, con cinco años de intereses que pueden capitalizarse en el principal. ¹ El primer uso del efectivo no es una oblea, sino el balance: el tramo inicial refinanciaría por completo las notas de primer rango con vencimiento en 2030, la cima de una deuda de 1.780 millones de dólares de principal que la compañía arrastra un año después de salir del capítulo 11. ¹⁴

Los primeros 600 millones se los llevan los bonistas

Esas notas sumaban un principal de 635,9 millones de dólares al 28 de junio de 2026↗, con un tipo de interés efectivo del 12,9%, en lo más alto de una estructura de deuda que también incluye tres emisiones convertibles por un total de 849,7 millones. ⁴ El diferencial provisional del Pentágono equivale a menos de la mitad de ese tipo. Quien compró tras el cierre no compró nada de ese crédito: solo acciones de una compañía que prevé unos ingresos de entre 140 y 160 millones de dólares en el trimestre que cierra en septiembre↗ y un margen bruto no GAAP que se prevé que siga en negativo, como ha ocurrido en cada uno de los cinco trimestres registrados desde finales de 2024. ⁷⁸

Los 750 millones privados, antes de la primera disposición

Nada de lo que contiene la carta está financiado. El requisito que condiciona toda la operación es una aportación mínima de 750 millones de dólares de fuentes cualificadas (Minimum Contribution of Qualifying Sources) recibida después del 28 de junio de 2026, y se exige tramo a tramo: al menos 150 millones contra el tramo inicial y 600 millones en el resto. Los primeros 150 millones deben ser capital nuevo vendido a terceros no vinculados al Gobierno estadounidense: 50 millones antes de que la facilidad entre en vigor y otros 100 millones antes de que se financie el segundo tramo. ¹

El archivo de noticias de Wolfspeed↗ desde el cierre del ejercicio en junio recoge lanzamientos de productos, una incorporación al consejo y una demanda por patentes; ninguna ampliación de capital. La amortización de 475,9 millones de las notas de primer rango de marzo se financió antes de que empezara a correr el reloj. ⁵⁴

Y todavía falta el visto bueno del Congreso

El capital no es la única condición previa. Wolfspeed debe también esforzarse por convertir en acciones una amplia mayoría de sus convertibles, firmar contratos de offtake aceptables para la OSC y superar una due diligence «a su entera satisfacción y a su sola discreción», mientras que el préstamo sigue necesitando la autorización del Congreso, la apropiación de los fondos y el visto bueno de la Oficina de Administración y Presupuesto (OMB), tres pasos que están fuera del control de la compañía. En palabras del propio registro: no hay garantía alguna de que se alcancen acuerdos definitivos. ¹

Washington compra obleas, warrants y un observador del consejo

El comunicado de la OSC↗ no disimula el objetivo: el carburo de silicio y el nitruro de galio como «capacidades críticas de doble uso» para «la era de la Superinteligencia», que alimentan la energía dirigida, el radar y la defensa antimisiles. ⁶ A Wolfspeed le toca, en su parte del trato, un compromiso de proyecto (Project Undertaking), garantizado con los activos de la compañía, para desarrollar la producción nacional de obleas y dispositivos de SiC, la repatriación del GaN, las obleas epitaxiales de GaN sobre SiC para radiofrecuencia y el endurecimiento frente a la radiación. ¹

El precio de admisión se paga en gobernanza: warrants sobre el 7,5% del capital totalmente diluido, con precio de ejercicio fijado en el precio medio ponderado por volumen (VWAP) y ejercitables en cualquier momento durante diez años; los que queden sin ejercitar se ejecutan automáticamente, sin desembolso, justo antes del vencimiento, y solo si están dentro de dinero; un observador del consejo sin derecho a voto; un consejo con mayoría de ciudadanos estadounidenses; y candados frente a un cambio de control. ¹

Wolfspeed debe colocar 50 millones de dólares en acciones en pleno repunte de su propio título

Una compañía cuyo valor bursátil acaba de ganar un 25% por una carta debe ahora vender acciones nuevas aprovechando esa fortaleza y convertir en acciones la mayor parte de sus convertibles antes de que se mueva un solo dólar del Gobierno. ¹ Esta noche el mercado ha descontado el titular; el registro descuenta el riesgo de los próximos 30 años.