Кредит Пентагона на $1,5 млрд для Wolfspeed — письмо, а не чек

В первые минуты вечерних торгов в среду акции Wolfspeed взлетели более чем на 25% (по подсчетам Reuters — на 27%) — за деньги, которых пока не существует. ²³ После закрытия биржи появилось лишь письмо об условном обязательстве↗: до $1,5 млрд старших обеспеченных срочных кредитов с отложенной выборкой от Управления стратегического капитала (Office of Strategic Capital) министерства войны США. ¹

Тридцать лет дешевых денег, если они вообще будут

Условия объясняют ажиотаж: срок кредита — 30 лет, окно выборки — 36 месяцев, первый транш — $600 млн и еще $900 млн частями по $200–400 млн. Ставка равна ставке по казначейским обязательствам США плюс предварительная рисковая надбавка 1,25–1,75%, а проценты за первые пять лет могут капитализироваться в основной долг. ¹ Первое применение этих денег — не пластина, а баланс: стартовый транш целиком рефинансирует облигации с первоочередным залогом со сроком погашения в 2030 году — самый приоритетный слой основного долга в $1,78 млрд, который Wolfspeed несет спустя год после выхода из банкротства по главе 11. ¹⁴

Первый транш в $600 млн — на выкуп у держателей облигаций

На 28 июня 2026 года основной долг по этим облигациям составлял $635,9 млн↗, эффективная ставка — 12,9%; это вершина долговой структуры, включающей еще три выпуска конвертируемых облигаций на общую сумму $849,7 млн. ⁴ Предварительная рисковая надбавка Пентагона — менее половины этой ставки. Покупатель на вечерних торгах не приобрел ничего из этого долга — только акции компании, прогнозирующей на квартал, завершающийся в сентябре, выручку в $140–160 млн↗, при этом валовая маржа по методике non-GAAP, как ожидается, останется отрицательной — как и во всех пяти кварталах, отраженных в отчетности с конца 2024 года. ⁷⁸

$750 млн частных денег — раньше любой выборки

Ничто из изложенного в письме пока не профинансировано. Единое условие для всей сделки — минимальный взнос из квалифицирующихся источников (Minimum Contribution of Qualifying Sources) на $750 млн, полученный после 28 июня 2026 года; выборка открывается транш за траншем: не менее $150 млн — под первый транш, еще $600 млн — на остальные. Первые $150 млн — это обязательно новые акции, проданные третьим лицам, не аффилированным с правительством США: $50 млн — до вступления кредитной линии в силу, еще $100 млн — до финансирования второго транша. ¹

Новостная лента Wolfspeed↗ с окончания финансового года в июне содержит запуски продуктов, назначение члена совета директоров и патентный иск — но ни одного привлечения капитала; погашение облигаций с первоочередным залогом на $475,9 млн в марте было профинансировано до старта отсчета. ⁵⁴

И еще нужно одобрение Конгресса

Капитал — не единственный барьер. Wolfspeed также должна добиться конвертации в акции значительного большинства своих конвертируемых облигаций, подписать устраивающие Управление стратегического капитала офтейк-соглашения (offtake agreements) и пройти due diligence «до полного удовлетворения и по единоличному усмотрению» ведомства. При этом сам кредит все еще требует авторизации Конгрессом, выделения ассигнований и согласия Административно-бюджетного управления (OMB) — и каждое из этих условий находится вне контроля компании. В самом документе сказано: нет никаких гарантий, что окончательные соглашения вообще будут заключены. ¹

Вашингтон покупает пластины, варранты и наблюдателя в совете директоров

Заявление Управления стратегического капитала↗ не стесняется в формулировках: карбид кремния (SiC) и нитрид галлия (GaN) названы в нем «критически важными возможностями двойного назначения» для «эры суперинтеллекта», которые питают системы направленной энергии, радиолокацию и противоракетную оборону. ⁶ Со своей стороны Wolfspeed принимает проектное обязательство (Project Undertaking), обеспеченное активами компании: развернуть в США выпуск пластин и приборов из карбида кремния, локализовать в стране производство нитрида галлия и радиочастотных эпитаксиальных пластин GaN-на-SiC, а также обеспечить радиационную стойкость изделий. ¹

Плата за вход — корпоративное управление: варранты на 7,5% полностью разводненного акционерного капитала с ценой исполнения на уровне средневзвешенной по объему цены акций (VWAP), которые можно исполнить в любой момент в течение десяти лет — а все неисполненные к концу срока автоматически исполняются без уплаты денег (cashless) непосредственно перед истечением, и только если они «в деньгах»; наблюдатель в совете директоров без права голоса; совет, большинство которого — граждане США; и ограничения при смене контроля. ¹

Wolfspeed придется продать $50 млн акций на собственном взлете

Компания, чьи акции только что прибавили четверть на одном письме, должна теперь продавать новые бумаги на этой силе и конвертировать в акции большую часть своих конвертируемых облигаций — прежде чем сдвинется хотя бы один государственный доллар. ¹ Сегодня вечером рынок оценил заголовок; документ оценивает риск на 30 лет вперед.