五角大楼给Wolfspeed的15亿美元贷款:是承诺函,不是支票

Wolfspeed股价周三盘后交易早段飙涨逾25%,路透社口径的涨幅为27%——买的是一笔眼下还不存在的钱。²³ 收盘钟后落地的,只是一封有条件承诺函↗:美国战争部(Department of War)战略资本办公室(Office of Strategic Capital)承诺提供最高15亿美元的高级有担保延迟提款定期贷款。¹

30年的便宜钱,前提是真能到位

贷款条款解释了这波追捧:期限30年,提款窗口36个月;首笔6亿美元,其余9亿美元按每批2亿至4亿美元分批提取;利率按美国国债利率加暂定1.25%至1.75%的风险溢价计,五年的利息可资本化计入本金。¹ 这笔钱的第一用途不是晶圆,而是资产负债表:走出破产法第11章一年,公司仍背着17.8亿美元债务本金,首笔贷款将把2030年到期的第一留置权票据全额清偿。¹⁴

首笔6亿美元,先用来清偿债券持有人

截至2026年6月28日,这批票据本金余额为6.359亿美元↗,实际利率12.9%,在公司整条债务序列中偿付顺序最高;同一序列中还有三期可转换票据,合计8.497亿美元。⁴ 五角大楼暂定的利差,不到这一利率的一半。盘后买入的投资者买到的并非这些债权,只是一家公司的股票——这家公司对截至9月当季的收入指引为1.4亿至1.6亿美元↗,非公认会计准则(Non-GAAP)口径下的毛利率预计仍为负值,而自2024年末以来已披露的五个季度,该指标季季为负。⁷⁸

提款之前,先要到位7.5亿美元私人资金

这封承诺函里,没有一分钱已经落实。整笔交易的先决条件,是在2026年6月28日之后收到7.5亿美元的"合格来源最低出资额"(Minimum Contribution of Qualifying Sources),且按各期分批解锁:对应首期至少1.5亿美元,其余各期合计6亿美元。最先的1.5亿美元,必须是向与美国政府无关联的第三方发售的新股本:其中5000万美元须在贷款安排生效之前到位,另有1亿美元须在第二期放款之前到位。¹

自6月财年结束以来,Wolfspeed的新闻页面↗上列出的有新品发布、一名新聘董事和一桩专利诉讼,唯独没有融资;3月偿还4.759亿美元第一留置权票据所用资金,在计时开始前就已到位。⁵⁴

而且,这笔钱还须国会批准

股权并非唯一的门槛。Wolfspeed还须推动将绝大多数可转换票据转为股权,签署战略资本办公室认可的承购协议,并通过"以其全权裁量认定满意"的尽职调查;与此同时,这笔贷款仍需获得国会授权、国会拨款以及美国行政管理和预算局(OMB)的同意,每一项都不在公司掌控之内。文件的原话是:对能否达成任何最终协议,概无保证。¹

华盛顿买下的不止晶圆,还有认股权证和董事会观察员

战略资本办公室的公告↗毫不掩饰目的:要将碳化硅和氮化镓打造成"超级智能时代"的"关键军民两用能力",支撑定向能、雷达和导弹防御。⁶ 作为交易的另一面,Wolfspeed给出的是一项以公司资产作担保的"项目承诺"(Project Undertaking):扩建美国本土碳化硅(SiC)晶圆及器件产能,并实现氮化镓(GaN)、碳化硅基氮化镓射频外延晶圆和抗辐射加固的本土化。¹

入场的代价是公司治理:政府将获得认股权证,对应完全摊薄后股本的7.5%,行权价按成交量加权平均价(VWAP)确定,十年内随时可行权;到期前夕,未行权的部分将自动以无现金方式行权,且仅在价内时。此外还包括一名无表决权的董事会观察员、多数成员须为美国公民的董事会,以及控制权变更限制。¹

趁自家股价暴涨,Wolfspeed须卖出5000万美元新股

一纸函件让股价大涨四分之一,这家公司如今却要趁这股涨势卖出新股、将大部分可转换票据转为股权——而且都要赶在政府动用一分钱之前。¹ 今夜,市场为标题定价;这份文件定价的,是未来30年的风险。