ウルフスピードのプレミアムウェハー、品質で中国の「500ドル」攻勢に挑む

売りはウェハーの「欠陥の少なさ」

ウルフスピードのマテリアルズ（材料）部門は9月27日、新製品「プレミアム200mm・n型炭化ケイ素基板」の受注を始めた。マイクロパイプ（微小な貫通欠陥）は平方センチメートル当たり0.01本未満、ウェハー1枚当たりの欠陥も3個未満と規定し、X線トポグラフィーで検証する¹。「お客様に、より強固な基盤を提供する」――要求が厳しくなる炭化ケイ素デバイスに向けて、とマテリアルズ事業を率いるジェンギズ・バルカシュは語る¹。リリース↗は、より高電圧で大型のダイを開発する半導体メーカーに向けて、歩留まりの向上と認定（クオリフィケーション）期間の短縮を売り込む。ただし価格はどこにも示していない。ドルを数えることを中国に教え込まれた市場で、この沈黙こそが戦略だ。

顧客はEVではなくAIラック

この基板が向かう先は、ウルフスピードの成長が実際に起きている場所だ。AIデータセンター向け売上高は2026年度に2倍超となり、4～6月期も前四半期比で約2割増えた²。8月にはライトオンが、ハイパースケール（超大規模データセンター）事業者向けに製造する800ボルト直流（VDC）の電源サイドカー（計算ラックの脇に置く電源装置）と計算ラック用電源装置で、ウルフスピードの炭化ケイ素の採用認定を完了した³。価格決定力を裏付けるのは物理だ。800ボルトでは、検出をすり抜けてパワーステージに入り込んだ欠陥は運用中に故障し、そのコストはウェハーの請求書ではなく、ハイパースケーラーの稼働率にはね返る。当のウルフスピード自身、AI向けを「穏やかだが、成長している」と表現するにとどまる⁴。

価格の下限を決めたのは中国

プレミアムが成り立つのは、下限が崩れたためだ。2022～24年に中国本土で増設された生産能力が、中国国内の6インチ基板価格を約3割押し下げた。ウルフスピードの1500ドルのウェハーの前に、同等の材料が500ドル以下の値段で立ちはだかる⁵。2024年の基板市場シェアは、ウルフスピードが33.7%でなお首位。天科合達（TanKeBlue）が17.3%、山東天岳（SICC）が17.1%と続き、2社を合わせればすでにウルフスピードを上回る⁵。その上の層でも再編は進む。上場前の出資者にファーウェイのベンチャー投資部門が名を連ねる、中国・厦門のエピタキシー受託メーカー、エピワールド（Epiworld）。同社は9月24日、社名を明かしていない海外の顧客が、6インチと8インチのエピウェハーを最大9580万ドル分、12月31日までの納品で購入することを確約したと明らかにした↗。2025年通期の売上高約1億1200万ドルに迫る額だ⁶⁵。

プレミアムが変えねばならない赤字モデル

ウルフスピードは2025年6月30日に米連邦破産法11条の適用を申請↗し、同年9月29日、46億ドルの債務を解消して再建を完了した⁷。その後は四半期4期分の決算が出そろった。売上高は1億9680万ドル、1億6850万ドル、1億5020万ドル、1億4960万ドル⁸。4～6月期は米国会計基準（GAAP）ベースの売上総利益率がマイナス25%前後で、純損失は1億4500万ドル、営業キャッシュフローはマイナス5400万ドルだった。手元現金は約11億ドルに対し、債務と転換社債は合計約16億9000万ドルに上る⁴²。今四半期の売上高見通しは1億4000万～1億6000万ドルで、売上総利益率は再びマイナスとなる見通しだ²⁴。サスケハナ（Susquehanna）は投資判断「中立」、目標株価30ドル。2028年度まで赤字が続くと試算している⁹。

正体を表すのは売上総利益率

強気派にも材料はある。株価は年初来、約68%上昇し、個人投資家のセンチメントも強気に転じた。4～6月期には、転換社債の保有者が4600万ドル分を株式に転換した²⁴。だが、そのいずれも売上総利益率の行方を変えるものではない。売上総利益率については、経営陣自身が今四半期もマイナスになるとすでに認めている。米法律事務所ポメランツ（Pomerantz）は9月24日、8月の決算報告をめぐる証券不正の調査↗に着手した。株価は決算発表の翌日に9.42%安で終了し、月曜日の始値は27.64ドル。52週高値を約66%下回る水準だ¹⁰⁹。第1四半期決算で注目すべきは一行だけ。売上総利益率が別の答えを示すまで、欠陥数は主張であって、利益ではない。