X-energy versorgt elf Reaktoren mit Brennstoff. Das Auftragsbuch umfasst 144.

Erste Brennstofffabrik seit einem halben Jahrhundert – und die Börse bleibt kalt

TRISO-X hat am 24. September Richtfest für TX-1 gefeiert↗: Der Rohbau der 214.000 Quadratfuß großen Brennstofffabrik in Oak Ridge im US-Bundesstaat Tennessee ist fertig – die erste in kommerziellem Maßstab gebaute Anlage für fortschrittlichen Kernbrennstoff in den USA seit mehr als einem halben Jahrhundert ¹². Der Markt zuckte mit den Schultern. XE gab an dem Tag um 3,6 Prozent auf 15,78 Dollar nach ¹ und schloss am 25. September bei 15,08 Dollar – 59 Prozent unter dem 52-Wochen-Hoch von 37,10 Dollar ³.

Brennstoff für elf Reaktoren, Versprechen für 144

Bei Volllast soll TX-1 rund 700.000 TRISO-Kugeln im Jahr aus etwa fünf Tonnen Uran pressen↗ – Brennstoff für bis zu elf Xe-100-Reaktoren ²⁴. Die Verpflichtungen, die X-energy mit Dow, Amazon und Centrica↗ eingegangen ist, sehen bis zu 144 dieser Reaktoren vor – eine Pipeline von 11,5 Gigawatt ⁵⁶. Eine einzige Brennstofflinie bedient damit weniger als 8 Prozent des Auftragsbuchs, das auf ihr aufgebaut ist.

Die zweite Fabrik: Land und eine Lizenz, aber kein Budget

Die Antwort des Unternehmens lautet TX-2, eine größere zweite Fabrik, die die Kapazität deutlich erweitern soll ⁴. Die Lizenz der US-Atombehörde NRC läuft über 40 Jahre und deckt bereits beide Fabriken ab ⁴. TRISO-X kaufte im August 70 zusätzliche Acre und vergrößerte damit das Gelände in Oak Ridge von 125 auf rund 180 Acre↗ und erhielt einen Zuschuss des Bundesstaats Tennessee in Höhe von 11 Millionen Dollar für die geplante zweite Anlage ⁷⁸.

Weder Kosten noch ein Fertigstellungstermin sind damit verbunden. TX-2 besteht heute aus Grund und Boden und einem Landeszuschuss. Auch das im August geschlossene Centrus-Abkommen über angereichertes Uran deckt nur einen Teil des anfänglichen Brennstoffbedarfs der 11,5-GW-Pipeline ab ⁶.

Der zahlende Kunde heißt bislang Washington

Das US-Energieministerium hat mehr als zwei Milliarden Dollar in das Demonstrationsprojekt gesteckt, verteilt auf zwei Tranchen mit hälftiger Kostenbeteiligung↗, und hatte bis zum 30. Juni rund 546 Millionen Dollar erstattet ⁵. Die letzte öffentliche Schätzung für das gesamte Vorhaben – 4,75 bis 5,75 Milliarden Dollar – datiert auf Anfang 2023 ⁵. Vorstandschef J. Clay Sell sagte Anlegern am 13. August: Sollten mehr Dollar erforderlich sein, werden „unsere Partner im Energieministerium und im Handelsministerium“ sie bereitstellen ⁵.

Die eigene Geldmaschine des Unternehmens ist gegen diese Rechnung dünn. Im zweiten Quartal stand ein Umsatz von 54,6 Millionen Dollar zu Buche – 154 Prozent mehr als im Vorjahresquartal –, bei einem Verlust von 0,15 Dollar je Aktie; die Barmittel beliefen sich auf 1,64 Milliarden Dollar ³⁹.

Zwei Lager, eine Aktie für 15 Dollar

Käufer finden sich weiterhin ein. State Street hat im zweiten Quartal eine Position von 464.138 Aktien im Wert von rund 8,5 Millionen Dollar aufgebaut, BlueCrest legte 7,4 Millionen Dollar nach ⁹. Die Baisse-These hat einen Namen und eine Zahl: Piper Sandler hat XE am 9. September mit der Einstufung „Untergewichtet“ und einem Kursziel von 9 Dollar aufgenommen↗ – gegen 57 Dollar bei Guggenheim und einen Durchschnitt von 34,25 Dollar ⁹¹⁰. Die Analystin des Hauses, Dimple Gosai, argumentiert, der kapitalleichte Ansatz von X-energy „verlagert mehr vom Technologie- und Projektrisiko auf die Kunden“ ¹¹.

Der Erbauer geht

Nur wenige Tage nach dem Richtfest hat der Mann, der die Fabrik leitet, seinen Abgang angekündigt. Joel Duling, vier Jahrzehnte im Nuklearbetrieb, tritt am 20. November als Präsident von TRISO-X in den Ruhestand↗. Er bleibt dem Vorstandschef in Teilzeit als Berater erhalten, während ein Interimschef die Nachfolge antritt ¹². Einen festen Nachfolger gibt es bislang nicht ¹².

Der Test ist der Budgetposten für TX-2

Die Baugenehmigung für den Reaktor wird Anfang 2027 erwartet, TX-1 nimmt im ersten Halbjahr 2028 den Betrieb auf, und Dows endgültige Investitionsentscheidung fällt frühestens 2028 ⁵; die britische Designprüfung für Centricas 6 GW wird rund drei Jahre dauern↗ ¹³. Der Prüfstein ist TX-2: Ein Budgetposten für die zweite Brennstofffabrik, noch bevor Dow unterschreibt, würde bedeuten, dass die 144 mehr sind als Papier. Ein Reaktorauftrag ohne Brennstoff ist ein Wunsch.