エクセル・エナジー、3州で賭けを同時に進める――電力不足を規制利回りに変える

規制下の電力会社は、AIブームで稼ぐ商売の定石を見つけた。電力を大量に呑み込むデータセンター群向けの設備投資は、乗り換え先のない一般家庭の電気料金で賄われる、保証付きの株主資本リターンを生むからだ¹²。

ミネソタ州、許容リターンを引き上げ

エクセル・エナジーは、州境を越えた資本配分の変化を実演してみせている。同社は昨年、年間利益20億ドルを計上しながら、四半期の設備投資を約30億ドルという水準で維持した¹⁴。ミネソタ州では、該当資産の許可株主資本利益率を9.25%から9.60%へ引き上げる書面による規制命令↗を取り付けた¹。消費者団体の試算では、0.35ポイントの引き上げにより、地元の家庭から年3400万~3500万ドルを追加で徴収することになる¹。ミネソタ州のキース・エリソン司法長官と消費者監視団体は、引き上げには裏付けとなる証拠が欠けているとして請願を提出した。州公共事業委員会は10月19日までに判断を見直さなければ、控訴裁判所で争われることになる¹。

テキサス州、接続コスト負担をデータセンターへ

エクセル傘下でテキサス州とニューメキシコ州にまたがって事業を展開するサウスウェスタン・パブリック・サービスは今週、別の規制モデルを打ち出した²⁵。同社はテキサス州公益事業委員会に、75メガワット超の電力を必要とする顧客を対象とする大口需要家向け新料金制度の案↗を申請した²⁵。

テキサス州の申請では、データセンターの開発事業者が送電線、変電所、系統接続設備の増強、専用発電設備を、15年以上に及ぶ契約を通じて自らの負担で整備することが求められる²⁵。最低月額料金の規定により、開発事業者が計画を縮小しても、地元の家庭に埋没コストが転嫁されることはない。エクセルはニューメキシコ州にも同一内容の料金申請を準備している²⁵。この仕組みでは、計画中止の影響が電力会社の株主資本に及ばず、大口の電力需要が増えることで、系統維持の固定費を料金基盤(レートベース)全体に薄めて分散できる⁵。

連邦の緊急指令、石炭コストを温存

コロラド州では、エクセルが2030年までに176億ドルを電力網への投資に投じる一方、州の規制当局は停電の多発にペナルティーを科している⁶⁸。その中で、連邦政府の命令が設備の廃止を複雑にしている³⁷。トライステート・ジェネレーションは2025年12月31日に、州北西部のクレイグ発電所1号機を閉鎖する予定だった³⁷。米エネルギー省のクリス・ライト長官は度重なる緊急指令↗を発動し、エクセルを含む6社の共同所有者に対し、計算負荷への対応と系統の信頼性維持を目的に、2026年のクリスマス(12月25日)まで同1号機の運転を続けるよう命じた³⁷。

リターンは複利で積み上がり、下振れはハイパースケーラーが負担

トライステート・ジェネレーションが明らかにしたところでは、緊急命令には地域内で費用を分担する仕組みがなく、加盟する電力協同組合が運転コストを吸収せざるを得ない³。コロラド州の電力各社は連邦による過剰な介入を法廷で争っているが、規制上の料金基盤と基準リターンは各州で複利を刻むように膨らみ続けている¹³⁶。電力需要を軸に投資姿勢を整える株式投資家にとって、規制下にある送電・発電設備の拡張は安定した利回りをもたらし、法的な裏付けを持つ料金制度は事業の下振れリスクを完全にハイパースケーラー(超大手データセンター事業者)に移す¹²⁵。