计费乱局未平，Xcel能源却靠费率案为数据中心扩建筹资
Xcel能源今日向明尼苏达州公用事业委员会提交答辩，而正是这个委员会，还在权衡是否维持每年价值3400万至3500万美元的9.6%股本回报率。圣保罗市市长和州总检察长都要求引入外部审计；Xcel能源则回应称，不存在需要审计的系统性问题。
Vincent Jiang · 4 min read
屋顶光伏余电上网一整年，分文未得
圣保罗市西第七大街的一家印刷店，今年靠屋顶光伏向电网输送富余电力，至今分文未得——而Xcel能源早在数月前就确认其符合资格1。店主托德·特夫勒(Todd Turfler)本月向州监管机构表示："计费差错已彻底动摇了商业光伏投资的财务可行性。"1
今日，Xcel能源向明尼苏达州公用事业委员会提交最新答辩2。圣保罗市市长考利·赫尔(Kaohly Her)与州总检察长基思·埃利森分别于9月22日和9月24日要求该委员会对这家公用事业公司的计费展开独立第三方审查2。Xcel能源通过发言人梅根·博尔德特(Megan Boldt)予以拒绝："我们没有看到存在需要第三方调查的系统性问题。"1
同一批监管者，也握着回报率
有权下令审计的这个委员会，还握着Xcel能源明尼苏达州费率案(rate case)里最值钱的数字：该委员会7月31日的裁定将核定股本回报率从9.25%上调至9.60%，按消费者权益组织的测算，每年价值3400万至3500万美元3。这个闭环写在电费账单上：Xcel能源从客户电费中回收建设投资，并加收一笔核定回报；回报率越高，经由同一套费率收取的利润就越多3。
埃利森与公用事业公民委员会(Citizens Utility Board)已于8月20日申请重新审议；明尼苏达州公用事业委员会须在10月19日前给出答复，委员会主席已提交文件、主张维持9.6%的回报率，而与之相对的是超过8600条公众意见，其中多数反对34。
一笔笔证据摆上台面
罗斯维尔市一处物业连续八个月没有收到账单，随后收到一张1.5万美元的补缴账单1。圣保罗市一处设施的账户上积累了超过2万美元的应退金额，Xcel能源要到4月的结算周期才予退还；罗斯维尔市的一个路灯账户曾在三天内连收五张账单2。投诉量从2019年的约200起增至2025年的约1200起，Xcel能源在自己提交的文件中把问题归咎于电表库存更换、Itron计费系统升级以及人员流失2。
资本开支连续八个季度超过经营现金流
- 资本开支
- 经营现金流
Data
| 资本开支 | 经营现金流 | |
|---|---|---|
| 2024Q3 | $1.78B | $1.74B |
| 2024Q4 | $2.22B | $0.66B |
| 2025Q1 | $1.99B | $1.03B |
| 2025Q2 | $2.43B | $1.08B |
| 2025Q3 | $3.06B | $1.77B |
| 2025Q4 | $3.44B | $0.21B |
| 2026Q1 | $3.02B | $1.7B |
| 2026Q2 | $2.95B | $1.1B |
这些计费差错所依附的开支，本身就是商业模式：2024年第三季度至2026年第二季度，有据可查的八个季度中，资本开支无一例外超过经营现金流5。
科罗拉多州给这笔买卖打分
9月23日，科罗拉多州公用事业委员会听取了本州的一份评估报告：2024年、2025年以及2026年上半年的每一个月，停电水平都高于历史平均，截至6月，户均停电时长已达89分钟，而2015年至2023年的年均值为95分钟6。委员会主席埃里克·布兰克(Eric Blank)对这笔买卖的评语是：这家公用事业公司“从2021年到2025年将资本开支提高至原来的三倍，盈利增加了数亿美元，却似乎连最基本的客户服务都难以提供”6。至于Xcel能源的回应，则是到2030年在科罗拉多州再追加176亿美元的资本投入6。
Xcel能源的辩护与日程表
Xcel能源报出的数字确实在好转：等待复核的居民用户案件减少了近90%2；作废账单从7月的7098张降至8月的4812张，创两年新低1。埃利森办公室则回应称，Xcel能源在“选择性界定”什么算计费错误，从而“少报”了错误数量，并已要求委员会责令该公司说明其在上报数据中排除了哪些错误1。二季度业绩电话会上，公司重申2026年每股4.04美元至4.16美元的盈利指引，依托的是700亿美元的资本计划，数据中心项目储备超过20吉瓦7。本月，公司动工建设一条全长185英里、输送能力最高4000兆瓦的输电线路，以及一座420兆瓦的燃气调峰电站，两项均计划于2028年投运8。
未决事项，股东要付出多少代价
对持有XEL股票的投资者而言，每一桩未决事项都牵动同一笔账：这35个基点的上调，每年价值3400万至3500万美元3；若复议请求获得批准，费率裁定将在进一步听证后重新审理3；管理层自己也把待决的费率方案与审批事项列为执行风险7。周四，委员会将就股本回报率召开会议4；10月19日，答复窗口关闭3；科罗拉多州可能于年底前就一项费率方案作出裁决，该方案将决定到2031年新增2吉瓦数据中心用电需求的成本由谁承担，并涉及逾10亿美元输电线路投资的分摊9。建设就是看涨逻辑。连一个路灯账户都结不清的计费系统，就是审计线索。
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
