Chez Zoom, les initiés ont vendu 3,2 millions de dollars d'actions en quatre jours. Le plus gros acheteur du titre, c'est Zoom
Douze mois de ventes d'initiés pour 99,9 millions de dollars chez Zoom, sans un seul achat, alors que le titre s'échange 13,9 % au-dessus de la juste valeur estimée par GuruFocus. Les 20 et 21 octobre, Zoomtopia mettra un prix sur la couche agentique dont dépend ce re-rating.
Vincent Jiang · 3 min read
L'avatar a animé la conférence de résultats ; le trust a passé les ordres de vente
Eric Yuan avait livré en février son intervention préparée du quatrième trimestre via un avatar IA personnalisé à son image — un dirigeant qui délègue sa propre conférence de résultats à son propre produit 1. En octobre, son trust familial, créé en 2018, a suivi la même logique.
Les 5 et 6 octobre, celui-ci a converti chaque jour 12 100 actions de classe B et vendu 24 200 actions de classe A pour environ 2,27 millions de dollars, à des cours moyens pondérés de 93,72 à 94,59 dollars, dans le cadre d'un plan de transactions automatique (rule 10b5-1) adopté le 20 juin 2025 2. L'administrateur Santiago Subotovsky a vendu 2 637 actions pour environ 247 000 dollars le 5 octobre 3. L'administrateur H.R. McMaster a déposé le 8 octobre un préavis de vente portant sur 6 500 actions, pour une valeur de 654 120 dollars 4. En quatre jours, environ 3,2 millions de dollars de titres d'initiés ont ainsi alimenté le marché 234.
Douze mois de ventes, et pas un seul achat
GuruFocus recense 99,9 millions de dollars de ventes d'initiés chez Zoom+0.27% — Zoom, up 0.27 percent today sur les douze derniers mois — pour zéro achat 5. Le titre a clôturé à 97,74 dollars le 9 octobre, en hausse de 3,2 % et à 13,9 % au-dessus de la juste valeur de 85,78 dollars établie par ce même service 5. Qui que soient les acheteurs de ce re-rating, ce ne sont pas ceux qui dirigent la société.
Les preuves de l'IA sont réelles, et plus minces que le re-rating
La promesse d'Eric Yuan — des agents IA ramenant la semaine de travail à trois jours d'ici à 2031 6 — repose sur des chiffres. Les dix plus gros contrats de Zoom sur le trimestre clos en janvier comprenaient tous une composante d'IA payante ; sept ont évincé des fournisseurs concurrents de centres de contacts ; et le chiffre d'affaires a progressé de 5,3 %, à 1,25 milliard de dollars 1.
Le trimestre clos en juillet s'est maintenu : 1 277,2 millions de dollars, en hausse de 4,9 %, avec le chiffre d'affaires de la division Enterprise en hausse de 7,8 % — son meilleur rythme depuis trois ans — et une progression de 256 % du nombre de clients de Zoom Virtual Agent 7. Le bénéfice est plus mince que la promesse. Sur dix dollars de résultat net GAAP au premier semestre, neuf provenaient de gains sur investissements stratégiques 7, un portefeuille dopé essentiellement par la participation minoritaire de Zoom dans Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B, dont la réévaluation explique, selon le directeur financier, le gain de 532 millions de dollars du quatrième trimestre 1. Le boom de l'IA paie Zoom en tant qu'investisseur avant de payer Zoom en tant que fournisseur.
Le résultat net GAAP a dépassé le résultat opérationnel sur les huit trimestres, et l'écart a explosé en juillet
- Résultat opérationnel GAAP
- Résultat net GAAP
Data
| Résultat opérationnel GAAP | Résultat net GAAP | |
|---|---|---|
| T3 2024 | $0.18B | $0.21B |
| T4 2024 | $0.23B | $0.37B |
| T1 2025 | $0.24B | $0.26B |
| T2 2025 | $0.32B | $0.36B |
| T3 2025 | $0.31B | $0.61B |
| T4 2025 | $0.25B | $0.67B |
| T1 2026 | $0.31B | $0.43B |
| T2 2026 | $0.31B | $1.54B |
La croissance de Zoom a doublé depuis son creux de 2,1 %, puis a ralenti au moment même où l'action faisait l'objet d'un re-rating
Data
| Croissance du chiffre d'affaires | |
|---|---|
| T3 2023 | 3.2% |
| T4 2023 | 2.6% |
| T1 2024 | 3.2% |
| T2 2024 | 2.1% |
| T3 2024 | 3.6% |
| T4 2024 | 3.3% |
| T1 2025 | 2.9% |
| T2 2025 | 4.7% |
| T3 2025 | 4.4% |
| T4 2025 | 5.3% |
| T1 2026 | 5.5% |
| T2 2026 | 4.9% |
La croissance a culminé à 5,5 % au trimestre d'avril, avant de retomber à 4,9 % 10, alors que le re-rating portait l'action au-dessus de son estimation de juste valeur. Le multiple a pris de l'avance sur la courbe qu'il valorisait.
L'acheteur officiel, c'est Zoom — et une éponge à dilution n'est pas un acte de conviction
Le meilleur argument en sens inverse, c'est l'entreprise elle-même. Toutes ces ventes étaient programmées à l'avance, dans le cadre de plans adoptés les 20 juin 2025, 13 janvier 2026 et 9 juillet 2026 234, et le trust de Yuan conserve toujours 20,6 millions d'actions de classe B, soit environ 1,9 milliard de dollars aux cours de vente 2.
Zoom a consacré 722 millions de dollars au rachat de ses propres actions sur les six mois clos en juillet, et il lui reste 1,3 milliard de dollars d'autorisation 7. Mais la direction présente ce rachat comme un moyen, au minimum, de compenser la dilution 1, et une éponge à dilution n'est pas un achat de conviction. En douze mois, pas un seul initié n'a investi un dollar, et McMaster a signé de nouvelles instructions de vente le 9 juillet, treize semaines avant le dépôt 4.
À 4 millions de dollars par jour, le rachat de Zoom dépasse cinq fois le rythme des dépôts d'initiés d'octobre
Data
| Value | |
|---|---|
| Rachat de Zoom, six mois clos le 31 juillet 2026 | $4M |
| Ventes d'initiés, 12 mois clos le 9 octobre 2026 | $0.27M |
| Dépôts de trois initiés, du 5 au 8 octobre 2026 | $0.79M |
Zoomtopia va fixer le prix de la couche agentique
Zoomtopia se tient le 20 octobre pour les Amériques et le 21 pour la zone EMEA, puis le 22 pour l'APAC et le Japon. Yuan y fera la keynote aux côtés d'Angela Jiang, directrice produit de la plateforme Claude d'Anthropic 8.
Le contexte est âpre. Cisco−0.04% — Cisco, down 0.04 percent today, chez qui Yuan a développé WebEx avant de fonder Zoom en 2011 6, a passé la semaine à ouvrir Webex à Claude, aux « dots » d'OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T et à une version native de Google Meet sur ses équipements de salle. Zoom Rooms, lui, entre en disponibilité générale ce mois-ci sur les équipements Cisco 9.
Le révélateur ? Savoir si la prévision annuelle relevée, entre 5,085 et 5,095 milliards de dollars 7, tient, et si la tarification agentique se matérialise en chiffre d'affaires plutôt qu'en storytelling. L'avatar peut faire la keynote. Seule la facture peut financer le re-rating.
Deepdive
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