Au Wisconsin, un dossier réglementaire dicte désormais son calendrier aux 300 milliards de dollars de commandes OpenAI d'Oracle

L'action d'Oracle a reculé de 1,8 % mercredi après qu'Aterio, un fournisseur de données sur les infrastructures, a publié son analyse du projet Lighthouse↗, le campus que Vantage Data Centers construit pour Oracle et OpenAI à Port Washington, dans le Wisconsin ¹. La firme, installée à Vancouver, estime qu'il existe un risque significatif que le site de 1,3 gigawatt manque le démarrage prévu par Oracle au second semestre 2027, une charge significative n'étant pas attendue avant la mi-2028 ²³. Le projet de 15 milliards de dollars ne bute pas, lui, sur la construction : les permis sont en main, les travaux se poursuivent sans interruption depuis décembre 2025 et les images satellitaires montrent deux des quatre bâtiments déjà clos ²³.

L'horloge électrique remise à zéro en août

Le campus ne pourra pas fonctionner avant qu'American Transmission Co. n'ait construit une liaison à très haute tension. Or, cette procédure d'autorisation est repartie de zéro. La première demande d'ATC a passé dix mois à l'instruction avant que la Public Service Commission of Wisconsin ne retire sa décision de complétude le 6 août 2026↗, en invoquant des centaines de modifications du périmètre du projet intervenues après le dépôt ; les commissaires ont évoqué une « cible mouvante » ²⁴. ATC comme l'organisme de défense des abonnés de l'État ont qualifié ce retrait, voté à l'unanimité, de première depuis des décennies, et ATC a redéposé en septembre un projet chiffré entre 2,48 et 2,72 milliards de dollars, à travers six comtés, avec jusqu'à cinq nouveaux postes électriques ⁵.

La dégradation de la note se paie au Wisconsin

S&P a dégradé Oracle à BBB-, à un cran au-dessus de la catégorie spéculative, le 9 juillet 2026, en invoquant 90 à 95 milliards de dollars d'investissements (capex) sur l'exercice 2027 et un déficit attendu de 42 milliards de dollars de son cash-flow opérationnel ⁶. Quelques semaines plus tard, la commission a refusé d'assouplir les règles de We Energies, qui exigeraient d'Oracle qu'il fournisse une lettre de garantie de 7 milliards de dollars↗ pour un coût annuel de plus de 100 millions de dollars, tout développeur noté en dessous de A- devant constituer des garanties ⁷.

Les bâtiments sont à Oracle, les électrons à la commission

Oracle peut achever l'enveloppe de ses bâtiments selon son propre calendrier. Pas celui du courant. Le carnet de commandes de 664 milliards de dollars, en hausse de 46 % sur un an et dont environ 300 milliards de dollars sont liés à OpenAI, est censé se convertir pour moitié en chiffre d'affaires sous 36 mois ⁶. Port Washington est l'un des campus construits pour porter ce contrat ³⁷.

Dans son scénario central, Aterio situe la pleine capacité du site vers octobre 2028 ; le délai de 360 jours appliqué par la Public Service Commission of Wisconsin dans toutes les grandes affaires de transport d'électricité comparables examinées par le cabinet la repousse à avril 2029 ². Les prêteurs ont déjà sanctionné le campus jumeau : 18 milliards de dollars de prêts sur Jupiter se négocient entre 89 et 91 cents le dollar ⁶.

Rien n'a glissé, selon Oracle

Le 24 septembre 2026, Oracle a adressé une notification de force majeure sur le projet Jupiter, son campus du Nouveau-Mexique, qui pourrait différer jusqu'à trois ans les loyers dus au développeur ²⁸. Le groupe assure que Jupiter reste dans les délais↗, que ces notifications « ne suffisent pas, à elles seules, à établir un retard du projet ni à modifier les attentes en matière de livraison » ⁸, et qu'aucun des deux sites ne pèsera sur les prévisions de l'exercice 2027 ⁶.

Oracle n'a pas répondu aux demandes de commentaire sur les conclusions d'Aterio ¹. De son côté, la commission a statué sur la recevabilité du dossier d'ATC, non sur le fond de la ligne électrique ².

Le 19 octobre, l'aiguillage

La décision de complétude attendue vers le 19 octobre relance le chronomètre réglementaire : 180 jours selon le scénario central d'Aterio, 360 selon son scénario de prolongation ². Les résultats du deuxième trimestre de l'exercice, publiés en décembre, montreront alors si le carnet de commandes se convertit au rythme annoncé ⁶. Les bâtiments, eux, seront prêts les premiers.