オラクルのOpenAI向け受注残3000億ドル、カギ握るのはウィスコンシン州の審査

オラクルの株価は水曜日、1.8%下落した。インフラデータの提供会社Aterioが、Vantage Data Centersがウィスコンシン州ポートワシントンでオラクルとOpenAI向けに建設を進めるキャンパス「ライトハウス計画(Project Lighthouse)」の分析を公表↗したためだ¹。カナダ・バンクーバーに拠点を置くAterioは、130万キロワット(1.3ギガワット)の同サイトがオラクルの想定する2027年下期の稼働開始に間に合わない重大なリスクがあるとみている。本格的な負荷は2028年半ばより前には生じない可能性が高い²³。一方、150億ドル規模のこの事業が建設を待っているわけではない。必要な許可は取得済みで、工事は2025年12月から途切れず続いており、衛星画像には4棟ある建屋のうち2棟が外装を閉じた姿が映っている²³。

電力の時計、8月に振り出しへ

キャンパスはAmerican Transmission Co.(ATC)が高圧送電線で系統に接続しない限り稼働できず、その認可手続きは最初からやり直しになっている。ATCの最初の申請は10カ月にわたり審査されたが、ウィスコンシン州公益事業委員会は2026年8月6日、申請書類を審査できる状態と認める完備性認定を取り消した↗。申請後の計画範囲の変更が数百件に上ったためで、委員たちは「動く標的だ」と表現した²⁴。満場一致によるこの取り消しはここ数十年で初めてだと、ATCと州の電力料金を監視する団体の双方が述べている。ATCは9月、6郡にまたがる24億8000万~27億2000万ドルの事業として、最大5カ所の変電所新設を含む計画で再申請した⁵。

格下げの代償はウィスコンシンで

2026年7月9日、S&Pはオラクルの格付けを「BBB-」へ引き下げた。投機的格付けの一段階上の水準だ。2027会計年度の設備投資900億~950億ドルと、420億ドルに上る営業キャッシュフローの赤字見通しを理由に挙げた⁶。その数週間後、州公益事業委員会はWe Energiesの規定の緩和を退けた。格付けが「A-」を下回る開発業者はすべて担保を差し入れる必要があるためで、オラクルは年1億ドル超のコストで70億ドルの保証状を提出↗することになる⁷。

建物はオラクルのもの、電子は州委員会のもの

オラクルはデータセンター棟の外装なら、自社の日程で仕上げられる。だが電力の供給日程は自ら決められない。6640億ドルの受注残高は1年で46%増え、うち約3000億ドルがOpenAIに関連する。半分を36カ月以内に売上高へ転換する計画で⁶、ポートワシントンはこの契約を支えるために建設されたキャンパスの一つだ³⁷。

Aterioの基本シナリオでは、サイトが全容量に達するのは2028年10月頃になる。同社が調べた類似の大型送電案件ではいずれも、ウィスコンシン州公益事業委員会の審査に360日を要しており、これが当てはまれば2029年4月までずれ込む²。貸し手はすでに姉妹サイトを値付けしている。ジュピター計画(Project Jupiter)への融資180億ドルは、額面の1ドル当たり89~91セントで取引されている⁶。

オラクル「遅れはない」

2026年9月24日、オラクルはニューメキシコ州にあるキャンパスのジュピター計画で、不可抗力(フォースマジュール)通知を送付した。開発業者への賃料支払いを最長3年間、延期できる可能性がある²⁸。同社はジュピター計画は予定通り進行中↗と主張する。不可抗力通知は「それ自体として、プロジェクトの遅延を確定させたり納期見通しを変更したりするものではない」⁸とし、さらに両サイトとも2027会計年度の業績見通しには影響しないとしている⁶。

オラクルはAterioの調査結果に関するコメント要請には応じなかった¹。一方、委員会が判断したのはATCの申請が審査対象となり得るかどうかであって、送電線計画の是非そのものではない²。

分岐点は10月19日

10月19日ごろに見込まれる完備性認定の判断が出れば、法定審査の時計が再び動き出す。審査期間はAterioの基本シナリオでは180日、延長シナリオでは360日だ²。その後の12月の第2四半期決算では、受注残高が業績見通しのペースで売上高に転換しているかどうかが判明する⁶。先に完成するのは建物の方だ。