오라클 오픈AI 백로그 3000억 달러…시간표는 위스콘신 심사가 쥔다

오라클 주가가 수요일 1.8% 하락했다. 인프라 데이터 업체 아테리오가 밴티지데이터센터스가 위스콘신주 포트워싱턴에서 오라클과 오픈AI를 위해 짓고 있는 '라이트하우스 프로젝트' 캠퍼스에 대한 분석 보고서를 공개↗하면서다 ¹. 밴쿠버에 본사를 둔 이 회사는 130만kW(1.3GW) 규모인 이 사이트가 오라클의 2027년 하반기 가동 시점을 맞추지 못할 상당한 리스크가 있고, 2028년 중반 이전에는 의미 있는 전력 부하가 실리기 어렵다고 진단했다 ²³. 150억 달러 규모 이 프로젝트에서 지체를 부르는 것은 공사가 아니다. 허가는 이미 받았고, 2025년 12월부터 공사는 쉼 없이 이어졌으며, 위성사진에는 4개 홀 가운데 2개가 이미 외벽을 갖춰 건물 형태를 완성한 모습이다 ²³.

전력 시계는 8월에 리셋됐다

이 캠퍼스는 아메리칸 트랜스미션(ATC)이 고압 송전 연계설비를 완공해야만 가동할 수 있는데, 이 승인 절차는 다시 시작됐다. ATC의 첫 신청은 10개월의 심사 끝에 2026년 8월 6일 위스콘신주 공공서비스위원회가 신청서의 '완전성' 판정을 취소↗하면서 원점으로 돌아갔다. 위원회는 신청 이후 사업 범위가 수백 건이나 바뀌었다는 점을 문제 삼았고, 위원들은 사업을 “움직이는 표적”이라고 표현했다 ²⁴. ATC와 위스콘신주 요금납부자 감시기구는 만장일치로 내려진 이번 취소 결정이 최근 수십 년간 유례가 없는 일이라고 입을 모았다. ATC는 9월 6개 카운티에 걸쳐 최대 5곳의 변전소를 새로 짓는 24억8000만~27억2000만 달러 규모 사업안으로 신청서를 다시 제출했다 ⁵.

신용등급 강등에는 위스콘신 값이 붙는다

S&P는 2026년 7월 9일 오라클을 투기등급 바로 위 단계인 'BBB-'로 강등했다. 2027 회계연도 900억~950억 달러의 시설투자 계획과 420억 달러에 이를 것으로 전망되는 영업현금흐름 적자가 강등 사유였다 ⁶. 몇 주 뒤 위원회는 위 에너지스(We Energies) 규정을 완화하지 않기로 했다. 신용등급이 A- 미만인 개발사는 누구나 담보를 제공해야 한다는 규정이다. 이 규정이 그대로면 오라클은 연 1억 달러를 넘는 비용을 물고 70억 달러 규모의 지급보증서를 제공↗해야 한다 ⁷.

건물은 오라클 것, 전력은 위원회 것

오라클은 자체 일정대로 건물을 완공할 수 있다. 정할 수 없는 것은 전력 공급 시점이다. 1년 새 46% 불어난 6640억 달러 백로그(수주잔고) 가운데 약 3000억 달러는 오픈AI와 연결된 수주다. 오라클은 이 가운데 절반을 36개월 안에 매출로 전환한다는 방침이다 ⁶. 포트워싱턴은 바로 그 계약을 소화하기 위해 짓는 캠퍼스 중 하나다 ³⁷.

아테리오의 기본 시나리오에서 이 부지는 2028년 10월께 최대 용량을 갖춘다. 다만 아테리오가 검토한 유사 대형 송전 사건에서 위스콘신주 공공서비스위원회가 한결같이 적용해 온 360일 검토 기간이 붙으면 이 시점은 2029년 4월로 밀린다 ². 채권자들은 이미 형제 캠퍼스의 값을 매겼다. 주피터(Jupiter) 관련 대출 180억 달러가 달러당 89~91센트에 거래되고 있는 것이다 ⁶.

오라클 "밀린 것 없다"

오라클은 2026년 9월 24일 뉴멕시코주 캠퍼스인 주피터 프로젝트에 불가항력(force majeure) 통지를 보냈다. 이 통지로 개발사에 낼 임대료를 최장 3년까지 미룰 수 있다 ²⁸. 오라클은 주피터는 일정대로 진행되고 있다↗고 밝혔다. 회사 측은 불가항력 통지가 "그 자체만으로 프로젝트 지연을 확정하는 것도, 납품 기대치를 바꾸는 것도 아니다"라고 설명했다 ⁸. 아울러 두 캠퍼스 모두 2027 회계연도 가이던스에는 영향을 주지 않는다고 덧붙였다 ⁶.

오라클은 아테리오의 분석 결과에 대한 논평 요청에 응답하지 않았다 ¹. 위원회는 위원회대로 ATC 신청 건이 심리 대상이 되는지 여부만 판정했을 뿐, 송전선 자체의 당부를 가린 것은 아니다 ².

10월 19일이 갈림길

10월 19일을 전후해 완전성 판정이 나오면 법이 정한 심사 시계가 다시 가동된다. 아테리오의 기본 시나리오로는 180일, 연장 시나리오를 적용하면 360일이다 ². 이어 12월에 발표되는 회계연도 2분기 실적에서는 백로그(수주잔고)가 가이던스에서 제시한 속도대로 매출으로 전환되고 있는지가 드러난다 ⁶. 먼저 완공되는 것은 건물이다.