Processo regulatório no Wisconsin dita agora o cronograma do backlog de US$ 300 bilhões da Oracle com a OpenAI

As ações da Oracle caíram 1,8% na quarta-feira, depois que a Aterio, fornecedora de dados sobre infraestrutura, publicou sua análise do Projeto Lighthouse↗ — o campus que a Vantage Data Centers constrói para Oracle e OpenAI em Port Washington, no Wisconsin ¹. A empresa, sediada em Vancouver, vê risco relevante de o complexo de 1,3 gigawatt não cumprir o início de operação que a Oracle projeta para o segundo semestre de 2027, com carga relevante improvável antes de meados de 2028 ²³. Não é a construção que segura o projeto de US$ 15 bilhões: as licenças já foram obtidas, os trabalhos seguem sem interrupção desde dezembro de 2025 e imagens de satélite mostram dois dos quatro galpões já fechados ²³.

O relógio da energia voltou a correr em agosto

O campus não pode entrar em operação enquanto a American Transmission Co. não construir uma interligação em alta tensão — e esse processo de aprovação recomeçou do zero. O primeiro pedido da ATC passou dez meses em análise antes de a Comissão de Serviços Públicos do Wisconsin (Public Service Commission) revogar, em 6 de agosto de 2026, a decisão que dava o pedido por completo↗, citando centenas de mudanças no escopo do projeto depois do protocolo; os conselheiros falaram em um “alvo móvel” ²⁴. Tanto a ATC quanto o órgão estadual de defesa dos consumidores de energia disseram que a revogação, unânime, é a primeira nas últimas décadas. Em setembro, a ATC voltou a protocolar o pedido, agora para um projeto de US$ 2,48 bilhões a US$ 2,72 bilhões em seis condados, com até cinco novas subestações ⁵.

O rebaixamento da nota tem um preço no Wisconsin

A S&P rebaixou a Oracle para BBB-, um nível acima do grau especulativo, em 9 de julho de 2026, citando capex de US$ 90 bilhões a US$ 95 bilhões no ano fiscal de 2027 e um déficit de caixa operacional projetado de US$ 42 bilhões ⁶. Semanas depois, a comissão se recusou a flexibilizar regras da We Energies que obrigariam a Oracle a emitir uma carta de garantia de US$ 7 bilhões↗, a um custo superior a US$ 100 milhões por ano — porque qualquer desenvolvedor com nota abaixo de A- tem de prestar garantias ⁷.

A Oracle é dona dos prédios; a comissão, dos elétrons

A Oracle pode fechar os galpões no seu próprio cronograma. Não pode fazer o mesmo com a energia. O backlog de US$ 664 bilhões, 46% maior em um ano e com cerca de US$ 300 bilhões ligados à OpenAI, deveria converter metade em receita em até 36 meses ⁶. Port Washington é um dos campi construídos para atender a esse contrato ³⁷.

No cenário-base da Aterio, o complexo atinge capacidade plena por volta de outubro de 2028. O prazo de 360 dias de análise que a Comissão de Serviços Públicos aplicou em todos os casos comparáveis de grandes linhas de transmissão examinados pela Aterio empurra a data para abril de 2029 ². Os credores já precificaram o campus irmão: US$ 18 bilhões em empréstimos do Projeto Jupiter são negociados a 89–91 centavos de dólar ⁶.

Oracle diz que nada atrasou

Em 24 de setembro de 2026, a Oracle enviou um aviso de força maior sobre o Projeto Jupiter, seu campus no Novo México — medida que pode adiar por até três anos os pagamentos de aluguel ao desenvolvedor ²⁸. A empresa diz que o Projeto Jupiter segue dentro do cronograma↗, que avisos de força maior "não estabelecem, por si só, um atraso no projeto nem alteram as expectativas de entrega" ⁸ e que nenhum dos dois complexos afetará o guidance do ano fiscal de 2027 ⁶.

A Oracle não respondeu a pedidos de comentário sobre as conclusões da Aterio ¹. A comissão, por sua vez, decidiu sobre a admissibilidade do pedido da ATC — não sobre o mérito da linha de transmissão ².

19 de outubro é a encruzilhada

A decisão sobre a completude do pedido, esperada por volta de 19 de outubro, reinicia um cronômetro previsto em lei: 180 dias no cenário-base da Aterio, 360 no de extensão ². O balanço do segundo trimestre fiscal, em dezembro, mostrará então se o backlog vem sendo convertido no ritmo indicado pelo guidance ⁶. Os prédios ficarão prontos antes.