«إيه إم دي» تشتري طلب أوبن إيه آي وميتا البالغ 12 جيجاوات بـ320 مليون سهم بسعر السنت الواحد

سو تحجز طاقات المصانع قبل ثلاثة إلى خمسة أعوام

لم يُكسَب الطلب الذي دفع ليزا سو إلى جولتها في سلسلة التوريد التايوانية بالسعر وحده: فقد اشتُري جزء منه بـ320 مليون سهم من أسهم «إيه إم دي» بسعر سنت واحد للسهم ¹. وقالت سو في تايبيه الثلاثاء إن الشركة سترفع المعروض عام 2027 «زيادة كبيرة»↗، لأن «الطلب أعلى حتى من المعروض» ²³.

كان التخطيط يمتد قبل عام إلى عامين؛ أما اليوم فيصل إلى ما بين ثلاثة وخمسة أعوام، وتحتاج «إيه إم دي» مزيداً من طاقات إنتاج الرقائق المتقدمة لمواكبة ذلك ². ولا يزال استثمار تفوق قيمته 10 مليارات دولار في تايوان سائراً وفق الخطة ⁴.

دخلت رقائق MI450 حيز الإنتاج لدى «تي إس إم سي» بتقنية 2 نانومتر مع تغليف CoWoS في الربع الثالث↗، على أن ترتفع الكميات حتى عام 2027 ⁴. وتتوجه سو بعد ذلك إلى كوريا الجنوبية، حيث ستزود «سامسونج» ذواكر HBM4 لمعالجات «إيه إم دي» الرسومية من الجيل التالي ²⁴.

فاتورة الأسهم مقابل 12 جيجاوات

في أكتوبر 2025، أصدرت «إيه إم دي» مذكرة شراء لأوبن إيه آي تغطي ما يصل إلى 160 مليون سهم بسعر 0.01 دولار للسهم↗؛ وحصلت «ميتا» على مذكرة مماثلة في فبراير 2026 ¹⁵. وتُستحق الأسهم على دفعات كلما اشترى كل عميل منهما معالجات «إنستنكت» (Instinct) الرسومية، أول دفعة عند جيجاوات واحد وآخرها عند ستة جيجاوات فقط، مع شروط لسعر السهم تتصاعد حتى 600 دولار ¹⁵.

سجل السهم أول إغلاق له فوق 600 دولار في 21 سبتمبر، ويتداول قرب 634 دولاراً، في شركة تبلغ قيمتها السوقية 1.03 تريليون دولار ويقارب مكرر ربحيتها 161 مرة ⁵⁶. ولم يُستحق شيء حتى الآن: فحتى تاريخ الإفصاح في 27 يونيو↗، لم تكن أي أسهم بموجب مذكرات الشراء قد اكتُسبت ¹⁵.

ومن المقرر أن يبدأ شحن أول جيجاوات خلال النصف الثاني من العام الجاري ¹⁵.

3.2 مليون دولار تدخل ونحو 200 مليار دولار تخرج

عند التنفيذ الكامل، تضيف مذكرات الشراء 320 مليون سهم إلى أسهم قائمة يبلغ عددها نحو 1.63 مليار سهم↗، بزيادة قدرها 19.6% في عدد الأسهم الحالي، مقابل نحو 3.2 مليون دولار نقداً ¹. وبين 600 و630 دولاراً للسهم، تساوي هذه الأسهم على الورق ما بين 192 و202 مليار دولار ¹. وعلى العدد الموسع، سيقف خلف أوامر الشراء نحو سهم واحد من كل ستة أسهم في «إيه إم دي».

قالت سو إن الإيرادات لكل جيجاوات تقع في نطاق «المليارات ذات الرقمين» من الدولارات، أي ما يجعل 12 جيجاوات مبيعات لا تقل عن 120 مليار دولار، مقابل 16.6 مليار دولار هي إجمالي إيرادات مراكز البيانات في عام 2025 كله ⁵. وبلغت إيرادات المجموعة 11.5 مليار دولار في ربع يونيو، بزيادة 50% ⁷.

المتفائلون يرون في تخفيف حصص المساهمين صفقة رابحة

وصفت المديرة المالية جان هو صفقة أوبن إيه آي بأنها «مُعزِّزة بقوة» لربحية السهم وفق المعايير المحاسبية غير المقبولة عموماً (non-GAAP) ⁵. ورفعت «ستيفل» مستهدفها للسهم إلى 700 دولار من 635 دولاراً↗، بما يطابق مستهدفَي «روزنبلات» و«كانتور»؛ فيما يرى المحلل روبن روي أن الكابح ليس الطلب، بل طاقة المنظومة وإمدادات ذاكرة DRAM ⁶.

غير أن «إيه إم دي» لم تسترد سوى أسهم بقيمة 221 مليون دولار في النصف الأول من العام، وهو مبلغ يقل كثيراً عما يلزم لتعويض تخفيف حصص المساهمين ⁵، فيما يقلق المستثمرين أصلاً أمر فائض الطاقة الإنتاجية وتنامي الديون والانتكاسات التنظيمية ³. فإن حلّت هذه الجيجاوات، كان تخفيف الحصص ثمن النمو؛ وإن تعثرت، بقيت الطاقة المحجوزة قبل سنوات بلا تشغيل.

الاستحقاق، لا التوجيهات، هو لوحة النتائج

حين تصدر نتائج الربع المنتهي في سبتمبر، يتوقع «ستيفل» أن تتجاوز التقديرات وأن يرافقها رفع للتوجيهات، مع أول إيرادات رقاقات MI450 ⁶. أما السطر الأكثر دلالة فيقع في تقرير 10-Q المقبل: هل بدأت أول دفعة من أسهم السنت الواحد في الاستحقاق ⁵؟

حاملو سهمٍ يُتداول بمضاعف ربحية 161 مرة يتحملون الصفقة من طرفيها؛ أما أوبن إيه آي و«ميتا» فتحتفظان، بمذكرات شراء تمتد آجالها حتى 2030 و2031، بالخيار في كلتا الحالتين ⁵⁶. وتتحول أسهم السنت الواحد إلى تخفيف حقيقي لحصص المساهمين يوم يبدأ شحن أول جيجاوات.