Amphenol engrange 10,7 milliards de dollars de commandes. Son 10-Q révèle que 24 des 55 points de croissance ont été achetés.
10,7 milliards de dollars de commandes contre 8,76 milliards livrés maintiennent Amphenol proche de son record historique, tandis que Flex et Corning dévissent. Le tableau de rapprochement derrière le chiffre de 55 % le décompose en 30 points organiques, 24 points issus des acquisitions et un point de change : près de la moitié de la croissance a été achetée, et c'est le trimestre de septembre qui décidera si la prime est méritée.
Vincent Jiang · 3 min read
Le trimestre de juin d'Amphenol était taillé pour décrocher une prime : 8,76 milliards de dollars de ventes, en hausse de 55 % sur un an ; 10,7 milliards de commandes, soit un book-to-bill de 1,23 ; un BPA ajusté de 1,35 dollar, en hausse de 67 % 1. Au 1er octobre, l'action cotait 3,2 % sous son record historique, après avoir pris 4,9 % sur le trimestre, pendant que Flex reculait de 18 % et Corning de 19,4 % 3. Le marché paie le fabricant de connecteurs pour une régularité que ses pairs exposés à l'IA n'affichent plus.
Le président-directeur général Adam Norwitt a déclaré lors d'une conférence de Citi ne pas accorder d'interviews, et qu'Amphenol n'annonce aucun de ses engagements clients, y compris les commandes de long terme non annulables 34. La présentation la plus détaillée que l'entreprise donne d'elle-même au public tient dans un tableau de rapprochement de son formulaire 10-Q.
Selon le tableau, 24 des 55 points de croissance ont été achetés
Le chiffre de 55 % se décompose en 30 points de croissance organique, 24 points issus des acquisitions et un point de change : près de la moitié de la croissance a donc été achetée 2. Le résultat opérationnel, en GAAP comme en ajusté, intègre une récupération nette de 80 millions de dollars de droits de douane IEEPA (0,04 dollar par action), un gain non récurrent logé dans une marge ajustée de 29,8 %, et les prévisions du troisième trimestre n'en supposent pas de renouvellement 12.
Encore fallait-il financer ces achats. Le rachat de l'activité connectique et câbles de CommScope a été bouclé le 9 janvier 2026 2. Les acquisitions du premier semestre ont absorbé 10,68 milliards de dollars de trésorerie ; la dette totale est montée à 18,8 milliards de dollars, contre 8,1 milliards un an plus tôt, et la charge d'intérêts trimestrielle a plus que doublé, à 213,7 millions de dollars contre 80,9 millions 25.
La dette a plus que doublé en un an pour financer ces achats
Data
| Dette totale | |
|---|---|
| T3 24 | $5.48B |
| T4 24 | $6.89B |
| T1 25 | $7.17B |
| T2 25 | $8.06B |
| T3 25 | $8.07B |
| T4 25 | $15.5B |
| T1 26 | $18.75B |
| T2 26 | $18.81B |
Le moteur organique ralentit, le chiffre affiché tient bon
L'histoire tient en trois trimestres de juin : 18 % de croissance publiée et 11 % en organique en 2024, 57 % et 41 % en 2025, 55 % et 30 % aujourd'hui 256. Le segment Communications Solutions, qui porte l'IA et pèse environ 62 % des ventes, est passé de 78 % de croissance organique à 42 % 25. Le seul IT datacom a représenté 43 % des ventes du groupe, en hausse de 89 % sur un an et de 63 % en organique 8. La demande est réelle. Mais elle décélère pendant que le chiffre publié tient : le périmètre acquis comble l'écart.
La part achetée de la croissance d'Amphenol s'élargit à chaque trimestre de juin
- Croissance publiée
- Croissance organique
Data
| Croissance publiée | Croissance organique | |
|---|---|---|
| T2 24 | 18% | 11% |
| T2 25 | 57% | 41% |
| T2 26 | 55% | 30% |
Les acquisitions rapportent, et les comparaisons resteront flatteuses jusqu'en 2027
Les acquisitions ne relèvent pas de l'artifice. Amphenol s'attend désormais à ce que CommScope ajoute 4,6 milliards de dollars de ventes en 2026 et 0,30 dollar à son BPA ajusté, contre 4,1 milliards et 0,15 dollar à l'annonce 1. Au trimestre de juin, CommScope a livré pour un peu plus de 1,2 milliard de dollars 8. À 26,4 fois les bénéfices attendus, le titre est moins cher que Corning, à 36,6 fois 3.
Le hic, c'est le calendrier. CommScope a été bouclée le 9 janvier 2026 : elle reste donc hors de la base de ventes de l'an dernier jusqu'au trimestre de décembre 2026 inclus, et les points de croissance liés aux acquisitions tiendront jusqu'au trimestre de septembre, couvert par une prévision de croissance de 50 à 52 % 12. Les dollars acquis entreront dans la base de comparaison à partir du trimestre de janvier 2027, moment où les croissances publiée et organique convergeront, en l'absence de nouvelles acquisitions 2.
Le verdict : la répartition organique du trimestre de septembre
Pour le trimestre de septembre, Amphenol vise des ventes de 9,3 à 9,4 milliards de dollars, en hausse de 50 % à 52 % 1. La répartition organique correspondante sera connue avec la publication des résultats du troisième trimestre ou le formulaire 10-Q, attendus au plus tard le 30 novembre 7. Capital Atlas prévoit que la croissance organique reste sous le rythme de 41 % du trimestre de juin 2025, en précisant d'avance ce qui l'infirmerait : une croissance publiée égale ou supérieure à 41 % 7. Amphenol ne ventile pas le chiffre d'affaires de ses connecteurs pour l'IA : la croissance organique est donc la mesure publique la plus proche de la machine 27. En attendant ce dépôt, le carnet de commandes est la pièce à conviction des haussiers, le tableau de rapprochement celle des baissiers.
Deepdive
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