Anthropic、投資家に初の黒字化を伝える OpenAIは300億ドル調達を急ぐ
「Claude」を開発するAnthropicは投資家に対し、第3四半期の収益が168億ドルに達し、初めて黒字化したと伝えた。黒字の算定方法は未公表で、収益の計上方法をめぐってはOpenAIが異議を唱えている。IPOの物差しは、取引が始まる前からすでに割り引かれている。
Vincent Jiang · 3 min read
黒字は出た、同じ週に値段が下がった
Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350Bは10月14日、出資を検討する投資家に対し、第3四半期の収益が168億ドルに達したと伝えた。第2四半期の116億ドルから45%増え、初めて黒字を計上したという1。だが、受け止めは発表数字ほど熱を帯びなかった。前期比の伸び率が147%から45%に鈍化したことを受け、既存・新規の出資者の一部は今、IPOの評価額を、同社が求めた約2兆ドルではなく1.5兆ドル前後とすべきだとの見方を示している12。上場は11月中旬の見通しだ2。
今四半期の数字の中身
四半期別の収益は47億ドル、116億ドル、168億ドルと推移した。説明会に出席した1人によると、Anthropicは年末までに年換算1100億ドルのペースに達するとの見通しを示したという13。第3四半期だけを年換算すると約670億ドルになる。一方、その稼いだ収益の陰には、紙の山が積み上がっている。今後約10年間にわたる計算資源・インフラへの支出約束は少なくとも5兆1800億ドルに上り3、送電網接続の遅延を理由にマイクロソフト−0.07% — マイクロソフト, down 0.07 percent todayが英国サイトから撤退した後は、データセンター会社のNscaleとの間で2件目となる450億ドル規模の契約を交渉中だ。Nscaleでは、出資者側がIPOでの同社の希望額300億ドルに対し、160億〜190億ドルの評価で対抗している4。格付会社のクロール・ボンド・レーティング・エージェンシー(KBRA)は、Anthropicの半導体関連債務の一部を投資適格級の1段階下に格付けている2。15年の長期契約を結ぶテナントとしては、急成長する企業より黒字を稼ぐ企業の方が価値が高い。問題は、その黒字が何でできているかだ。
収益は2四半期で3倍、伸び率は半減
- Anthropicの収益
- Estimate
Data
| Anthropicの収益 | |
|---|---|
| 2026年第1四半期 (estimate) | $4.7B |
| 2026年第2四半期 (estimate) | $11.6B |
| 2026年第3四半期 | $16.8B |
黒字の但し書き
Anthropicは調整後利益の算出方法を開示していない。168億ドルがクラウド事業者経由の売上総額(グロス)なのか、同社が手元に残す純額(ネット)なのかも不明だ3。OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18Tは、社外のクラウド経由で販売した契約の全額を計上しているとして、Anthropicが数字を膨らませていると非難している。これに対しAnthropicは、確立された会計慣行に従っていると反論する2。調整後指標は、企業が除外すると決めたものは何でも外し、どのコストを算入しないかも企業自身が選べる3。
強気筋にも数字がある
投資家のギャビン・ベイカー氏は、フリーキャッシュフローがプラスであること、10月に入って成長が加速していること、ユニットエコノミクス(単位当たりの収益性)が想定を大きく上回っていることを挙げる。計算資源への支出の75%はトレーニングに充てられている1。Anthropicは5月、ポストマネー評価額9650億ドルで650億ドルを調達した。3月にOpenAIが付けた8520億ドルを上回る。OpenAIは物差しとなるAnthropic株が取引を始める前に、評価額1.4兆ドル超で300億ドル規模の資金調達をまとめようと急いでいる52。OpenAIは投資家に対し、現在の年換算収益は500億ドルで、2026年末までに700億ドルに達すると説明した2。
非上場評価は8520億ドルから2兆ドル提示へ、投資家は割り引く
- 評価額
- Estimate
Data
| 評価額 | |
|---|---|
| OpenAI 26年3月 | $852B |
| Anthropic 26年5月 | $965B |
| OpenAI目標 (estimate) | $1,400B |
| Anthropic提示額 (estimate) | $2,000B |
| 投資家評価 (estimate) | $1,500B |
タダで配る計算資源
この記録には、利益をめぐる問いへの実地テストも含まれる。5人構成の投資調査チームがAnthropicの内部モデルに3か月を費やした。300超のサブエージェントを300超のGPUで一晩同時に走らせ、H100のGPU時間にして1万強、計算資源のコストは約5万ドル。Anthropicはこの費用を負担することに同意した6。成果は、合成した設計が211件、ヒットした設計・毒素ペアが35件、5種類のサソリ毒素のうち4種で基準を通ったバインダー(結合分子)が17件で、5種すべてに結合したものはなかった6。Anthropicはより広範な研究結果も公表している。15のタンパク質標的への1320の設計から354の結合確認済みバインダーを得たもので、ヒット率は業界の基準線である10~15%のほぼ2倍だ。このアクセスをAnthropicはデュアルユース(転用可能)だとして制限している7。タダで配る計算資源に正直なメーターを当てたとき、黒字がどれだけ残るか――それを目論見書が語らなければならない。
タダで配った計算資源が211の設計から基準通過のバインダー17件を生んだ
Data
| Citriniの設計キャンペーン | |
|---|---|
| 合成した設計 | 211 |
| ヒットした毒素ペア | 35 |
| 基準通過 | 17 |
答えを迫られるS-1
同社が6月1日に機密扱いで提出した有価証券登録書類(S-1)の草案は、利益の算定方法、収益の計上基準、そしてタダで配る計算資源のコストを示さなければならない25。NscaleのIPOでの価格決定と、OpenAIの300億ドル規模の資金調達ラウンドの成立も、同じ数字をめぐるもう二つの読みだ。市場はいま、黒字化したフロンティアAI企業を手に入れた。今週以前に付けられた非上場評価はすべて、そこに答えを求められる。全記録を知るには、以下の出典を掘り下げてほしい。
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