アルディアンが決めたcentrothermの補償額は1株8.74ユーロ、株価は依然9.10ユーロ

半導体・太陽光電池の工場向けに炉やコーティング装置を手掛けるドイツのcentrotherm international▼−1.61% — centrotherm international, down 1.61 percent today。その少数株主が、1株8.74ユーロでのスクイーズアウト↗を迫られている ¹。10月15日時点でも株価は9.10ユーロだった ²。この差額は、会社の価値を決めるのは誰か――新たなオーナーか、裁判所か――を巡る攻防だ。

約9割の売却でも公開買付義務は生じず

2025年11月6日、創業家ハルトゥング家の持株会社Solarpark Blautalは、保有株式の約90%を、アルディアン系ファンドが支配する受け皿会社に市場価格を上回る価格で売却した↗ ³。centrothermが上場しているのはフランクフルト証券取引所のベーシックボード(Basic Board)だけだ。同市場はドイツ買収法の適用外にあるオープンマーケットで、残りの株主に買収提案を行う義務はそもそも生じなかった ³。運用または助言する資産が約1960億ドルのアルディアンは2025年12月17日に取引を完了した↗。Solarparkは売却代金の約39.5%を買い手側に再投資し、スクイーズアウトの要求は取引完了と同時に届いた ⁴。

価格は5月に確定

2026年5月15日、買い手のCentrotherm AcquiCoは現金補償を1株8.74ユーロに確定した。裁判所選任の鑑定人もこの金額を確認する意向を示した ¹。株価は1週間で約27%急落し、9.35ユーロになった↗ ⁵。2026年6月30日の年次株主総会は、評価額は不十分だと主張する少数株主の反対を押し切って合併を承認した ⁶。合併が商業登記簿に記載されれば、株式は現金の請求権に切り替わる ¹。

受注は価格確定の後に増えた

10月1日、centrothermは8月の業績見通し改定を受け、2026年の受注見通しを1億1000万~1億6000万ユーロに引き上げた↗。2025年年次報告書では4000万~1億ユーロとしていた ⁷。上期の業績は低調だった。売上高は7890万ユーロ(前年同期は1億640万ユーロ)、EBITDA(税引き・償却前利益)は480万ユーロ(同1470万ユーロ)と、いずれも前年実績を下回った ⁷。それでも太陽光発電向けの受注は890万ユーロから1400万ユーロに増えた。4月にはインドのCelloraa Energyから120万キロワットの太陽電池セル生産ライン向け装置を受注し、流動資金は直近の年度末時点で1億7000万ユーロを超えていた ⁷⁸⁹。

9.10ユーロが語るもの

このプレミアムは、価格決定訴訟への賭けだと解釈されている。事後にスクイーズアウト(少数株主の排除)の現金補償の引き上げを可能にするドイツの裁判手続きだ ⁹。ただ、逆側の材料も現実にある。鑑定人は8.74ユーロを支持し、経営陣もEBITDAが2025年を明確に下回るとの見通しを変えていない ¹⁷。ハルトゥング家はプレミアムを付けて売却し、出口価格を決める買い手の約39.5%の持分を保有し続けている ³⁴。9.10ユーロと8.74ユーロの差は、centrothermの価値を最後に決めるのは価格を決めた側ではなく裁判所だ、との賭けである。