아르디안이 확정한 센트로텀 퇴장가 주당 8.74유로…주가는 여전히 9.10유로

반도체·태양광 공장용 노와 코팅 설비를 만드는 독일 업체 센트로텀 인터내셔널(centrotherm international)▼−1.61% — 센트로텀 인터내셔널(centrotherm international), down 1.61 percent today의 소수주주들이 주당 8.74유로에 스퀴즈아웃당하고 있다↗ ¹. 10월 15일 기준 주가는 여전히 9.10유로다 ². 이 격차는 회사 가치를 새 주인이 정할지, 법원이 정할지를 놓고 벌어진 다툼이다.

인수 제안 없이 넘어간 90% 지분

2025년 11월 6일 창업주 하르퉁(Hartung) 가문의 지주회사 솔라파르크 블라우탈(Solarpark Blautal)은 약 90% 지분을 시장가보다 높은 가격에 아르디안(Ardian) 펀드가 통제하는 인수 목적회사에 매각했다↗ ³. 센트로텀은 독일 인수법 적용 대상 밖의 자유시장인 프랑크푸르트증시 베이직보드(Basic Board)에만 상장돼 있어 나머지 주주들에게 인수 제안 의무가 애초에 없었다 ³. 약 1960억 달러를 운용하거나 자문하는 아르디안은 2025년 12월 17일 거래를 종결했다↗. 솔라파르크는 매각 대금의 약 39.5%를 인수 주체에 재투자했고, 스퀴즈아웃 요구는 거래 종결과 동시에 접수됐다 ⁴.

가격은 5월에 확정됐다

2026년 5월 15일 인수 주체인 센트로텀 아퀴코(Centrotherm AcquiCo)는 주당 현금보상을 8.74유로로 확정했고, 법원 선임 감정인도 이 수치를 확인해 주겠다는 뜻을 내비쳤다 ¹. 주가는 한 주 만에 약 27% 급락해 9.35유로로 떨어졌다↗ ⁵. 소수주주들은 가치평가가 부족하다고 반발했지만 2026년 6월 30일 주주총회는 그럼에도 합병을 승인했다 ⁶. 합병이 상업등기부에 등재되면 주식은 현금 청구권으로 바뀐다 ¹.

수주 호재는 가격 확정 뒤에 왔다

센트로텀은 10월 1일, 8월 실적 전망 갱신에서 2025년 사업보고서상 4000만~1억 유로였던 2026년 수주 목표를 1억1000만~1억6000만 유로로 끌어올렸다↗ ⁷. 상반기 실적은 부진했다. 매출은 전년 동기의 1억640만 유로에서 7890만 유로로 줄었고 EBITDA도 1470만 유로에서 480만 유로로 낮아졌다 ⁷. 그럼에도 태양광 수주는 890만 유로에서 1400만 유로로 늘었고, 인도 셀로라 에너지(Celloraa Energy)는 4월 1.2GW 규모 태양전지 라인용 장비를 발주했다. 현금성 자산도 지난 회계연도 말 기준 1억7000만 유로를 넘어섰다 ⁷⁸⁹.

9.10유로가 말해주는 것

시장은 이 프리미엄을 적정가격 심판 절차(Spruchverfahren)에 걸린 베팅으로 읽고 있다. 스퀴즈아웃 현금보상을 사후에 끌어올릴 수 있는 독일의 법원 절차다 ⁹. 그러나 베팅의 반대편도 실재한다. 법원 선임 감정인은 8.74유로를 지지하고 있고 경영진은 여전히 EBITDA가 2025년보다 확실히 낮을 것으로 보고 있다 ¹⁷. 하르퉁 가문은 프리미엄을 받고 지분을 넘겼으면서도 퇴장가를 정하는 인수 주체 지분의 약 39.5%를 여전히 쥐고 있다 ³⁴. 9.10유로와 8.74유로 사이의 격차는 센트로텀의 가치를 최종적으로 매기는 쪽이 가격을 정한 당사자가 아니라 법원이라는 베팅이다.